비용줄여 수익성 향상 '시총2위 우뚝'

[신고가 신저가를 찾아서] 한국전력

한국전력이 연일 상승하며 2001년 이후 3년 만에 28,000원을 돌파하였다. 단기적으로는 2004년 6월 이후 60%의 상승률을 기록하며 POSCO와 현대차, SK텔레콤을 재치고 시가총액 2위 자리를 탈환하였다. 길었던 하락 행진을 마치고 주가가 이토록 급상승하는 이유는 무엇일까?

 

한국전력은 국내 일반전기 공급 독점 사업자다. 우리가 쓰고 있는 전력의 대부분은 한국전력이 공급하고 있다. 독점으로 인한 수익성과 안정성이 매우 뛰어나다는 것은 주지의 사실일 것이다. 주가는 2003년 말 산업용 전기요금 인하와 유가(중유), 석탄가격 급등에 다른 비용증가 우려로 크게 하락하였다.

 

그러나, 2004년 6월을 넘어서면서 상황은 역전되었다. 국제유가와 원/ 달러 환율 하락에 따른 수혜가 기대되면서 주가는 연일 상승하였다. 여기에, 경기침체에도 예상보다 전력 판매량이 양호한 수치를 기록하고 있고, 무엇보다도 저금리에 따른 배당매력도가 더해지면서 주가의 탄력은 가속이 붙었다.

 

우리나라의 1인당 전기소비량은 지난 20년간 5배 이상 증가했다. 우리나라는 IMF시기를 제외하고는 80년대 후반부터 경제성장률보다 높은 전력소비량 증가율을 보이고 있다. 이는 생활수준 향상에 따른 전기제품의 사용 증가와 90년대 후반 이후 각종 IT기기의 사용 증가 때문인 것으로 풀이된다. 아직도 우리나라의 1인당 전력소비량이 일본이나 미국의 70% 수준에 불과하다는 점을 고려하면 향후 4~5년간은 계속 경제성장률보다 높은 증가율을 보일 전망이다.

 

특히 우리나라의 전력소비량 증가는 산업용 보다는 가정용과 상업용이 주도할 전망이다. 우리나라 산업 생산에 있어서 전력소비가 많은 섬유, 소재 등의 비중이 줄고 있는데 반해서 가전제품의 대형화 등으로 가구당 소비가 늘고 있기 때문이다. 상대적으로 판매단가가 높은 가정용과 상업용 전력소비 증가는 한국전력의 평균판매단가가 높아지는 효과를 낳는다.

 

◇ 비용 절감으로 수익성 향상

 

발전용으로 사용되는 유연탄 가격은 2004년 7월에 고점을 찍고 소폭 하락하고 있다. 대부문의 전문가들은 2005년에도 유연탄 가격 상승을 예상하고 있으나 2004년과 같이 80%의 폭등세 보다는 15% 정도의 단가 상승을 점치고 있다.

 

또한, 지속되고 있는 환율 하락 영향이 유연탄 가격 상승 분을 상쇄 시키고 있어 유연탄 가격 상승으로 원가 부담은 그리 크지 않을 것으로 전망된다. 국제유가 한전의 유류발전에는 별다른 부담을 주고 있지 않은데, 이는 발전연료로 사용되는 유종이 중유이기 때문이다. 지난 해 중유가격은 전년대비 8% 가량 상승하는데 불과했으며, 환율하락을 감안하면 원화환산 유류비 단가는 5% 정도 상승하는데 그친 것으로 나타나고 있다.

 

※ 국내 에너지원 비중
	2000	2001	2002	2003	2004.9
원자력	42.4	40.8	40.8	42.3	39.8
석탄	37	40.9	41	39.7	39.2
유류	7.5	8	6.1	5.6	4.8
LNG	11.8	9.2	11	11.3	15.1
수력	1.2	1.1	1.1	1.1	1
자료 : 한국전력(단위 : %)

 

최근 발전 자회사들의 LNG 직도입 승인 등, 각 발전 자회사가 연료비 절감을 위해 최선의 노력을 기울이고 있다. 아직 발전 자회사들의 LNG 도입계약이 가시화 되지 않아서 실제로 2008년부터 발전 자회사들이 LNG를 직접 수입할지 아니면 기존대로 가스공사를 통해 좀 더 낮은 가격에 도입할 지는 결정되지 않았다. 다만 어느 쪽이든 발전 자회사들이 공급 받던 기존의 가격보다는 낮은 가격에 LNG를 공급 받을 수 있을 것으로 전망되어 긍정적이다.

 

무엇보다 올 해에는 원자력 발전기의 이용률이 올해보다 크게 높아질 것으로 예상되는 만큼 LNG 발전 의존도가 낮아져 한전의 연료 구성이 크게 개선될 전망이다. 이는 요금인상 없이도 수익성을 향상시킬 수 있는 가장 큰 요소이다.

 

◇ 경기 위축으로 전력 판매량 감소 예상, 배당 매력도는 낮아질 것

 

심화되고 있는 내수 부진과 수출경기 위축에 따른 산업용 판매량의 증가 둔화로 전력 판매량이 위축 될 수 있는 점은 위험요소다. 2004년에는 수출호조에 따른 산업용 전력판매의 호조로 당초 우려보다는 전력판매가 호조를 보였으나 올 해에는 만만치 않을 전망이다.  2004년 하반기의 주가상승으로 상대적으로 ‘싸다’라는 메리트가 많이 희석된 점도 부담이다.

 

2004년 상대적으로 설비투자가 낮았기 때문에 2005년에는 설비투자가 크게 증가할 수 잇다는 점도 할인요소다. 배당 여력이 그만큼 줄어들기 때문이다. 주가 상승으로 인해 배당수익률도 크게 낮아져 배당 투자 매력도 크게 낮아질 것으로 전망된다.

 

김세훈 shkim@viptooza.com