듀오백 코리아 관련 (3)

1. 투자매리트

1. 높은 이익률과 매출 성장

Point :  ① 연평균 20%의 영업이익율, 평균 20% 이상의 매출 성장률. 이를 바탕으로 한 높은 ROE.

                  (탱 - 제조업 평균 및 상장가구업체 평균과 비교. 04년 매출 정체 현상 체크).

              ② 2003년 공장이전을 통해 경상이익률을 증가시킴 (설비투자 확충의 개념으로도 볼수 있을 듯).

              ③ 유통망 확충 및 다변화 : 대형 가구점 위탁판매에서 총판 및 대리점, 할인점, 홈쇼핑, 백화점 (04.08.24), 일본 통판(04.07.20 - 계약1년, 제반조건은 차후논의)으로 시장 다변화.

              ④ 제품 생산은 본사에서 설계 및 디자인이 완료되면 4개 협력사에서 이에 대한 반제품을 생산, 본사에 납품후 최종적으로 완제품을 생산 판매.

1) 듀오백 코리아의  영업이익 및 순이익                    <자료 :듀오백코리아, 우리증권>

- 2004년부터 현금성 자산증가로 인한 이자수익 확대로 경상이익률이 영업이익률보다 높을 전망이라 함.

2) 상장 가구업체 매출 및 이익비교                         <자료 :동부 리포트 2004. 7.13>

3) 유통망 확충

▶ 유통별 매출 비중                                               <자료 :듀오백코리아>

- 2004년 8월 롯데백화점 입점.

2. 교구 및 사무용 시장 진출

Point :  ① 시장확대 : 가정, 개인 일변도에서 단체, 관공서로 안정된 수요처 확대

        ② 브랜드 인지도 고양 : 학교에서부터 심어진 익숙한 브랜드로 향후 듀오백 충성소비자 확보.

        ③ 제반여건 마련 : 유통망 확충. 조달청 등록(업무용 15종, 교구용 8종). 제품의 질 확보.

        ④ 대학시장을 중심으로 판매 시작.

         (탱 - 각 시장(사무용, 대학, 국공립 교구)의 규모 및 매출규모 타진. 교구, 사무용 시장으로의 진출을 통해 강력한 브랜드를 앞세워 전 일상에서의 듀오백 시장을 형성)

1) 사무용 및 교구 시장 진출 (2003년)

- 2004년 8월 교구용 가구 8종(수강용 의자 4종) 조달청 등록.

- 2003년 하반기 사무용의자 15개 조달청 등록.

-  2004년 각 대학 의자공급 계약 체결.

   * 9월 12일 부산대학교 제2도서관 열람실에 듀오백의자 2058개를 납품하기로 계약 체결.

   * 7월 15일 동아대학교에 도서관 열람실용 의자 2270개를 공급키로 계약.

   * 6월 28일 건국대학교에 2500여개를 공급하는 계약을 체결(건대생들이 참가한 품평회에서 최고 점수를 받아 공급업체로 선정)

2) 교구시장의 규모와 예상 매출

▶ 교구, 사무용 가구등의 시장규모 예측                 <자료 :통계청, 교육인적자원부, 듀오백코리아. 동부증권>

▶ 퍼시스 관계자와의 전화통화

- 초중고 전체 교구시장의 시장규모 연간 3000여억원

- 그 안에서 책걸상 1300억원, 그 외 도서관-기숙사 가구, 실험실습비 등이 함께 배정 됨.

- 교구시장 중 의자의 연간 규모는 대략 700~900억 정도로 예상할 수 있음.

(! 교구시장의 시장규모가 연간 3000여억원이란 부분은 보다 정확히 분석해볼 필요 있음)

▶ 듀오백의 예상 매출

시장점유율에 따라 달라지겠지만 대략 10%부터 시작한다고 할 때 15여억에서 70여억의 신규매출 발생.

2003년 매출의 5~20%가량 해당 될 듯 (보다 정확한 예상 필요).

3) 가정 - 사무실 - 교구 시장에서의 전망 (동부증권 리서치 자료를 바탕으로 정리)

▶ 가정용 학생의자 상표 최초인지도                                           <자료 : 우리증권>

(1) 가정

- 장기적으로 듀오백 의자의 가정용 수요는 상위 소득가구 20%선까지 이를 것으로 예상.

- 현재 가구수 1700만 기준에서 상위 20%는 340만 가구, 가구당 평균 의자수요를 1.5개라가정하면 Well-being형 의자의 가정용 총 수요는 510만개.

- 듀오백에서 현재까지 판매된 의자의 수량은 총 88만대 수준. 아직 본격적으로 시장 확대국면은 아닌 듯.

   (탱 - 현재의 경기침체 및 향후 경기회복과 맞물려 수요 증가요인 상존)

- 의자교체주기를 5년, 교체율 50%로 볼 때 연간 7.5만대의 교체수요가 예상 됨.

   (탱 - 교체주기가 과연 5년일지, 교체율이 50%일지, 모두 재구입을 할 지는 고민 좀...)

(2) 사무실

- 2003년부터 기업의 가구수요 증가 및 저변확대.

- 기존의 가구 구매는 책상의자 일체식이었으나 교체는 가구수명의 차이상 의자 위주로 이루어짐.

  (탱 - 전면적인 의자구입이 아닐 경우 소모품 교체는 원구매업체에서 할 것으로 사료됨.)

- 현재 오피스 가구시장 규모를 4600억원에 달할 것으로 전망. 이중 연간 15%의 교체수요가 발생한다고 하면 시장규모는 690억원.

- 여기에 듀오벡이 강력한 브랜드 파워로 시장 점유율 10%만 챙겨도 연간 70억 정도의 신규시장 발생 예상.

(3) 교구시장

- 사립학교 및 대학교 시장의 진입은 이미 이루어짐.

- 초중고 : 현재 초중고 학생수는 약 760만명. 이 중 연간 5% 수준의 의자교체를 가정하면 150억대 시장.

- 대학교 : 학생 유치 및 학교 정비 차원에서 도서관, 강의실 등 적극적 교체수요 발생. 초중고보다 브랜드 영향력이 더욱 크게 작용. 전국 200여개 대학에서 1,000여개의 교체수요가 발생한다고 할 때 연 120억대 시장.    (탱 - 2004년 6월 이후 건국대, 부산대, 동아대에 각각 2000개 이상씩 납품계약 체결 / 6000 x 6만원 = 4억) 

- 개인 수요가 주로 1Q에 집중되는 반면, 교구시장 수요는 비수기인 3Q에도 집중되는 양상 있음.

            (탱 - 회사에서 노리는 부분이 이런 것일 듯. 오피스, 교구 시장에서 강한 브랜드를 통한 점유율 확보. 가정-사무실-학교를 아우르는 ‘듀오백 매출처’. 이 때 최대의 무기는 브랜드.)

3. 특허 및 해외시장

Point :  ① 2004년 특허권 인수에 따라 본격적인 해외시장 진출 가능.

        ② 일본, 동남아, 호주 등 구체적인 시장규모 및 매출 규모 파악.

        ③ 2004년 특허권 인수의 무형자산 효과.

1) 특허권 인수 및 지적재산권

  87년 창업(해정산업)이래 하이팩 의자 중심의 교구 생산 → 1995년 독일 가구업체 ‘그랄사’와 라이센스 게약을 하고 듀오백기술의 국내 전용권 획득(10억원 15년간 분할지급) → 2004년 듀오백기술의 개발자인 Bruning교수로부터 특허권 완전인수(일시불 5억15백만원)

  (1) 특허인수 前後 비교

  ① 특허인수 前 

  ◦ (한) 듀오백코리아 (10억원 15년간 분할지급) → (독) ‘그랄사’ 판매수량에 따른 로열티 지급 → (독) Bruning 교수

  ② 특허인수 後

 ◦ (한) 특허권 완전인수 (5억 15백만원).

 ◦ (독) ‘그랄사’ 판매수량에 따른 로열티 지급 → (한) 듀오백 코리아.

 ◦ 특허권을 인수함으로써 국내 전용에서 해외 수출이 가능해지고, 해외 라이센스 계약을 통해 로열티를 받을 수 있게됨(처음에 듀오백이 10억 15년 분할지급 계약을 했던 것처럼).

  (2) 듀오백이 보유한 지적재산권 (의장등록 4건, 특허권 9건, 상표등록 10건, 실용신안 29건)

   이로부터 듀오백 베개. 듀오백 발받침대, 듀오백 옷걸이 등이 생산되고 있음. (탱 - 이에대한 경제적 가치를 알아볼 필요가 있을 듯)

2) 일본 시장 진출 및 해외진출

- 04년 6월 일본 니센 본사에서 제품 품평회 개최. 품평회 결과 니센사 로부터 우수한 평가를 받아 계약 성사.

- 니센은 연 매출액 1조4000억원에 이르는 일본의 메이저 통신 판매업체.

- 계약일 및 기간 : 2004년 7월 19일(계약일로부터 1년간). 제반 수출 조건은 상호 협의하에 결정

- 일본 시장 진출과 함께 현재 중국과 호주의 현지 업체와 듀오백 수출을 위한 협상을 진행 중.

-  2004. 09 듀바이 가구박람회 참석 등 사내 해외 영업팀의 활동이 활발해짐.

- 구체적인 실적은 2005년 부터(빠르면 04년 4분기) 반영될 듯.

- 일본시장은 현제 테스팅 마켓 수준.

4. 향후 방향 (시장과 재무) 및 배당부분

Point :  ① ‘듀오백’이란 브랜드를 통해 의자시장 전 영역과 인체공학 제품 시장의 전문기업으로 자리잡음.

             (탱 - 가정, 사무실, 학교에서 듀오백 의자가 일정 점유율을 차지하고, 일상생활에 사용되는 다양한 인체공학 제품-대표적 베개-을 생산하는 기업으로 발전. 히트상품기대)

        ② 높은 ROE와 풍부한 유동자산의 활용.

        ③ 연 수익의 25%이상 배당 공시(탱 - 04년 350원 정도 / 차등배당 이야기는 아직 없음).

2. 유의사항

1. 수급의 문제

Point :  ① 적은 유통량(최대주주 및 특수관계인 64.83% / 우리사주조합 5.7% / 기타 29% - 이 중 법인 25.9%).

        ② 우리사주 180,000주 보호예수 해제 2004.8.6 / 공모주 67,500 보호예수해제 2005.2.6 (4,350,000주 기준)

        ③ 실 유통물량 1,260,000주 가량 (기관보유 포함). 

           (탱 - 실제로 일 거래대금이 1억~3억원 수준. 1억이하도 많음.  그 안에서 등락이 심함)

2. 규모 및 시장의 문제

Point :  ① 내수경기 침체에 따른 매출 감소 (2004년 2분기 처음으로 매출감소세 보임).

        ② 교구시장 등에서의 치열한 경쟁.

        ③ 기타 : 매출 및 시가총액 규모의 영세함. 유동자산의 쓰임 등..