'전분당 독과점+원료업황도 우호적'

[스몰벗빅] 삼양제넥스

 

◇ 전분당 시장의 과점적 지위로 안정적 성장 지속

 

삼양제넥스의 사업부문은 크게 전분당 사업부문과 바이오 사업부문으로 나뉜다.

 

현재 인천과 울산 그리고 대전에 공장을 가지고 있다. 인천공장과 울산공장에서 전분/전분당 제품을 생산하여 내수판매 또는 수출하거나 식품소재를 수입하여 판매하고 있고 대전공장은 바이오 산업부문에 초점을 맞춰 생산/판매 중인 항암제 원료인 제넥솔 생산에 주력하고 있다.

 

삼양제넥스의 매출은 전분/전분당 부문이 79.4%를, 바이오 부문이 20.6%를 차지하고 있다. 다시 말하면 전분/전분당 부문의 실적이 기업 전체의 실적을 좌우한다고 해도 과언이 아니다.

 

전분당 산업은 국민의 식생활과 밀접한 관계를 맺고 있는 전분 및 전분당 제품을 공급하는 전형적인 내수산업이면서 자본집약적 장치산업으로 분류된다.

국내 전분생산은 95%이상이 옥수수를 원료로 사용하고 있으며 이를 분해하여 전분당(성분과 함량에 따라 물엿, 과당, 포도당류로 구분)이 생산되는 구조로서 음식료산업의 원료 이외에도 제지, 섬유용, 제약 등 공업용 원료까지 광범위한 수요를 지니고 있는 필수적인 산업이다.

 

전분당 산업은 제당, 제분과 더불어 1인당 소비량 및 전체출하량이 정체국면에 있는 성숙기 산업이다. 특히, 국내 경기 변화 및 음식료 산업의 경기에 따라 수요량 등락이 있기는 했지만 장기추세상 95년 이후 연평균 성장률이 2.5%에 그치고 있다.

 

전분당을 비롯한 제당, 제분 산업 등의 3대 소재식품산업은 물량증가를 기대하기 어려운 상황에서 물량보다는 가격이 중요한 변수로 여겨지고 있으며 저성장이 당연시 되고 있는 상황에서 가격에 의해 시장규모가 변동되는 구조로 평가된다.

 

따라서 삼양제넥스가 영위하는 전분당 산업은 주 원료인 옥수수국제가격동향, 환율, 해상운임에 의해서 원가가 결정되고 이를 판매가에 얼마나 반영하고 있는지에 따라 업황이 결정된다고 볼 수 있다.

 

최근 전분당 산업의 업황은 매우 우호적인 방향으로 전개되고 있다. 이는 올 상반기까지 고공행진을 하던 국제 곡물가를 제품가에 반영하여 평균 10%의 제품가 인상이 진행되었다. 이와 함께 높은 해상운임추이에도 불구 5월부터 주 원료인 옥수수가격이 가파른 하락세로 돌아섰고 환율마저 원화강세기조를 이어가고 있기 때문이다.

 

전분당은 부피 대비 싼 가격 때문에 운송비가 상대적으로 많이 들어감에 따라 수입은 현실적으로 매우 어려우며, 국내에서 생산, 소비되는 구조를 가지고 있다. 시장점유율 28%인 삼양제넥스를 비롯하여 대상(31%), 두산 CPK(28%) 그리고 신동방(13%) 등 4사에 의하여 과점체제로 운영되고 있다.

 

이와 같은 과점구조는 전분당 산업이 국제 옥수수가격의 동향과 환율, 운송비 등에 민감한 비용구조를 갖고 있다는 위험요인에도 불구하고 원재료 가격의 상승분을 제품가격에 비교적 쉽게 전가할 수 있는 구조를 가지게 된다. 따라서, 삼양제넥스의 수익성은 매년 일정 수준을 기록하고 있으며, 저성장 구조를 탈피하기 위하여 바이오 산업으로 사업 다각화를 추진하고 있으나, 아직은 성과가 미미한 편이다.

 

또한, 삼양제넥스는 2004년 6월말 현재 현금 1,286억원에 부채총계 660억원으로 순현금 626억원을 보유하고 있으며 주식 등 유가증권 459억원을 보유하고 있는 자산가치 우량기업이다. 또한, 안정적인 수익 구조하에서 순이익의 18%에 해당하는 금액을 작년에 배당금으로 주주들에게 환원하였으며 이는 주당 1,400원, 시가로 5%에 가까운 수익률을 나타내고 있다. 

 

◇ 리스크 요인

 

국내 전분당 사업을 과점구조로 지배하고 있는 삼양제넥스의 입장에서 옥수수 가격 상승 분만큼 제품가격을 인상함으로써 마진을 유지해고 있지만 옥수수 가격이라는 것이 기후 등 예측 불가능한 요소에 의해 결정되기 때문에 원가 추이가 일정하지 않다는 약점이 있다. 또한, 옥수수 가격상승 속도와 폭은 예상 밖이기 때문에 제품가격을 인상하는 것도 한계가 있다.

 

그리고, 삼양사의 입김이 아직도 강한 불투명한 기업지배구조을 가지고 있다는 점도 큰 할인요소 중에 하나다. 

 

김세훈 shkim@viptooza.com