Skip to content

코오롱인더, 2018년 성장기 진입

현재점수0.0  

가치투자클럽| 18.01/29 18:29

코오롱인더(120110): 코오롱그룹의 복합 화학 업체, 산업자재, 필름, 섬유 사업 등 진행

이 보고서는 코오롱인더 주요 투자 아이디어를 간략히 요약하기 위해 작성됐습니다. 코오롱인더 편입 당시 작성한 보고서 원문은 아래 링크에서 확인하실 수 있습니다.
http://bit.ly/2GpYIsx

투자 아이디어
1. 타이어코드 증설, 2018년 3분기 가동 시작
2. CPI 최초 개발, 양산 설비 확충..폴더블 스마트폰 시대 최대 수혜주

듀폰과의 지루했던 소송전이 2015년 마무리되자 코오롱인더는 미뤄왔던 투자를 대거 진행했다. 2016년 1분기 화학 부문 컴파운드, POM 생산 설비를 늘리는 공사를 진행했고, 2016년 9월 베트남에 위치한 에어백 봉제공장을 인수했다.

2017년 1분기부터 베트남에 타이어코드 공장을 짓고 있다. 2018년 3분기 공사가 마무리될 예정이다. 2017년 1분기 시작한 CPI(투명 폴리이미드 필름) 양산 설비 확충 공사는 마무리 단계다. 현재 고객사에 시범 제품을 납품해 제품 보완·개발을 진행하고 있다. 코오롱인더는 고객사 플렉서블 스마트폰 출시 시기에 맞춰 CPI 양산에 돌입한다.

플래티넘 서비스는 타이어코드 증설에 따른 판매량 확대, CPI 상업 생산을 통한 코오롱인더 실적 성장에 주목했다. 2017년 일회성 비용 탓에 다소 부진한 실적을 거뒀지만, 2018년, 2019년 실적 개선 가능성이 크다. 타이어코드가 2018년 하반기, CPI는 2019년 이익 확대에 기여할 것으로 예상된다.

[표] 코오롱인더 증설, 투자 현황

(자료: 아이투자)

▷ 베트남 타이어코드 공장 투자, 생산 능력 46% 확대

글로벌 2위 타이어코드 업체 코오롱인더가 지난해 베트남 공장 투자를 시작했다. 지난 2010년 중국 공장을 증설한 이후 7년만이다. 코오롱인더는 베트남 지역에 연간 3.6만톤 생산이 가능한 타이어코드 공장을 짓고 있으며, 2018년 3분기에 1.8만톤 생산 공장을 먼저 가동할 예정이다. 2020년 공사가 완료되면 타이어코드 생산 능력은 연간 7.7만톤에서 11.3만톤으로 46% 증가한다.

[표] 코오롱인더 타이어코드 생산 능력 추이

(자료: 아이투자, 코오롱인더)

코오롱인더 타이어코드 부문 호황이 이어지고 있다. 2010년대 중반 타이어코드 공급 과잉 시기, 경쟁에서 밀려난 일부 타이어코드 업체가 생산 설비를 폐쇄했다. 타이어코드 공급-수요가 타이트해지면서 업계 1위 효성과 2위 코오롱인더가 고스란히 수혜를 입었다.

코오롱인더가 주력으로 판매하는 PET 타이어코드(이하 PET코드)다. 2010년 전후로 코오롱인더가 1.5만톤, 효성과 퍼포먼스피버(2010년 당시 글로벌 3위권, 현재 설비 매각) 각각 2만톤 규모의 PET코드 설비를 늘렸다. 공사가 마무리된 2011년~2012년 글로벌 PET코드 공급이 약 5.5만톤 증가했다.

타이어코드 3위 업체 코드사(Kordsa)에 따르면 글로벌 PET코드 수요는 연간 2만톤가량 증가한다. 2011년~2012년 5.5만톤 공급 증가가 수요 증가분을 크게 넘어선 탓에 타이어코드 업계의 실적이 악화됐다. 코오롱인더 타이어코드 사업부 영업이익률은 2010년 이전 15% 수준에서 2012년~2014년 5%대로 하락했다.

실적 악화에 시달리던 업체들은 2014년부터 생산 설비를 폐쇄했다. 일본 Toybo가 연간 3.6만톤, 중국 Shema가 1.1만톤 공장을 폐쇄하고 PET코드 사업에서 철수했다.

현재 글로벌 PET코드 생산 능력은 연간 58만톤 수준이다. 수요 50만톤에 비해 약 16%(58만톤/50만톤) 초과 공급이 가능하지만, 주문은 기술력이 우수한 효성과 코오롱인더에 몰리고 있다. 두 업체 타이어코드 공장은 지난 2015년부터 가동률 100%를 웃돌고 있다.

현재 증설을 계획 중이거나 공사를 진행하는 업체는 코오롱인더와 인도라마 2개다. 두 업체의 증설 규모는 5.4만톤(코오롱인더 3.6만톤, 인도라마 1.8만톤)이다. 이들의 설비 투자가 완료된 2020년, 글로벌 PET코드 생산 능력은 63만톤으로 증가한다.

2020년 PET코드 수요가 58만톤(코드사 추정치)이라 가정하면, 글로벌 생산능력/수요는 116%다. 증설이 끝나도 현재 116%에 비해 7%p 낮아진다. 추가적인 증설이 없는 한, PET코드 공급이 타이트한 상황을 유지할 가능성이 높다. 코오롱인더 타이어코드 사업이 재차 호황을 맞이한 상황이다.

[표] 글로벌 PET코드 수급 현황

(자료: 아이투자, 코오롱인더)

▷ CPI필름, 폴더블 스마트폰 핵심 소재

CPI는 폴리이미드(PI)의 색을 제거한 필름이다. 얇고 굴곡성이 뛰어난 첨단 산업 소재다. 투명하고, 내열성과 내마모성이 강해 폴더블(Foldable) 스마트폰의 커버윈도우로 사용될 가능성이 높다. 코오롱인더는 지난 2014년 세계 최초로 CPI 개발에 성공했으며, 2016년 8월 양산 설비 투자를 시작했다.

[그림] PI(좌), CPI(우) 비교

(자료: 코오롱인더, SKC코오롱PI)

현재 출시되고 있는 평면, 플렉서블(갤럭시엣지 시리즈 등) 스마트폰 커버윈도우는 코닝사의 고릴라 글라스가 장악했다. 고릴라 글라스는 레이싱 차량에 사용할 목적으로 개발된 강화유리다. 일반 강화유리에 비해 빛 투과성이 높고 경도, 강도가 우수하다.

2008년 애플이 아이폰에 고릴라 글라스를 장착한 이후, 모바일 기기로 사용이 확대됐다. 삼성의 갤럭시 시리즈, 애플 아이폰 등 현재 출시되는 스마트폰의 80% 이상이 고릴라 글라스를 장착한다.

하지만, 차기 스마트폰인 폴더블 기기에선 고릴라 글라스의 사용이 어렵다. 유리를 기반으로 만들어지기 때문에, 수만번 접었다 펴는 기술을 구현하기 힘들다. 기술적으로는 상용화가 가능하지만, CPI에 비해 내구성이 약하고 단가는 매우 높은 편이다. 이로 인해, 업계는 폴더블 스마트폰 디스플레이 커버로 CPI가 채택될 것이라 예상한다.

현재 CPI 개발을 마친 업체는 코오롱인더, SKC, 스미토모케미칼 등이다. 이들 모두 시제품 설비를 갖추고 고객사와 상용화 단계를 논의하고 있다. 다만, 양산 설비를 확보한 건 코오롱인더가 유일하다.

경쟁사 SKC가 최근 CPI 양산 설비 투자를 시작한 점을 눈여겨볼 만하다. SKC는 2017년 12월 28일 공시를 통해 2019년 9월 30일까지 CPI 생산 설비를 구축할 계획이라고 밝혔다. 총 투자 금액은 850억원이다. 코오롱인더의 투자금 882억원과 비슷한 규모다.

SKC도 CPI 설비를 갖추는 것으로 미뤄보아, 폴더블 스마트폰 출시 시점이 멀지 않았다고 해석할 수 있다. 업계는 2019년 상반기 삼성전자가 출시하는 플래그쉽 스마트폰이 첫 폴더블 기기가 될 것이라 전망한다. 폴더블 스마트폰 출시 시점과 코오롱인더의 공급 규모 등은 꾸준히 추적해 업데이트할 예정이다.

폴더블 스마트폰 시대가 시작되면 지난 10년간 스마트폰 커버윈도우 시장을 장악한 고릴라 글라스의 아성이 무너질 가능성이 높다. 글로벌 최초로 CPI 개발을 완료하고 양산 설비를 갖춘 코오롱인더가 재평가 받을 수 있는 좋은 상황이 마련됐다.

▷ 2018년 이익 회복 시작

코오롱인더의 2017년 실적은 다소 부진하다. 2017년 예상 매출액(컨센서스)은 전년 대비 1.2% 늘어난 4.6조원, 영업이익은 22% 줄어든 2150억원이다.

2017년은 내실을 탄탄히 다지는 시기였다. 미뤄둔 투자를 진행하는 동시에, 패션부문과 섬유부문은 구조조정을 진행했다. 패션 부문은 브랜드를 리뉴얼하고 일부 사업에서 철수했으며, 온라인·모바일 판매망을 구축하기 위해 일회성 비용(약 40억원)을 지출했다. 섬유 부문은 악성 재고를 처리하는 과정에서 일시적으로 300억원~400억원의 손실을 인식했다.

2018년은 실적 회복이 시작되는 시기다. 2017년 부진에 따른 기저효과에 타이어코드 증설 실적이 반영되면서 영업이익이 큰 폭으로 늘어날 것으로 기대된다. 증권업계가 전망한 2018년 영업이익은 전년 대비 34% 증가한 2886억원이다. 업계는 2019년 CPI가 본격적으로 이익을 창출해 내면서 영업이익이 3000억원을 돌파할 것이라 내다봤다.

[표] 코오롱인더 실적 추이

* 연결 재무제표 기준
* 예상실적은 컨센서스 기준
(자료: 아이투자, WiseFN)

[이 정보는 플래티넘 회원에게만 제공되는 컨텐츠입니다. 이 정보는 투자 참고용이며, 이를 근거로 행해진 거래에 대해 아이투자는 책임을 지지 않습니다.]


<©가치를 찾는 투자 나침반, 아이투자(www.itooza.com) 무단전재 및 재배포금지>

  • 프린트
목록

나도 한마디

  • 내 용 :
댓글쓰기 목록
홈으로    ↑ 맨위로

가치투자클럽 로그인

네이버 로그인

주식투자자를 위한 재무제표 해결사 V차트
골드다이아 대표서비스

마켓 밸류에이션

08/20 마감 기준

지표 코스피 코스닥
PER 10.12 49.58
PBR 1.04 2.03
ROE 10.3% 4.1%