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KG ETS, 2018년 실적 성장기 진입

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가치투자클럽| 18.01/15 02:35

KG ETS(151860): 시화산업단지에 위치한 폐기물 처리, 스팀 공급 업체

투자 아이디어

1. 국제 유가 상승으로 스팀 판가 상승, 올해 판매량 회복 기대
2. PCB 업황 호조로 산화동 수요 증가, 산화동 판가 상승 예상

KG ETS는 시화공단에 스팀을 공급하는 업체다. 폐기물을 소각하면서 발생하는 스팀을 시화공단 염색단지, 화학단지에 판매한다. 모델포트 보유 종목 코엔텍과 사업 모델이 유사하다.

사업 부문은 환경에너지와 신소재로 나뉜다. 환경에너지는 폐기물 처리와 스팀 판매 매출액이 집계되고, 신소재 부문은 산화동 판매 실적이 반영된다. 2017년 3분기 누적(1월~9월) 환경에너지 매출 비중은 65%, 신소재는 35%다.

신소재 부문도 폐기물 처리 사업과 관련이 있다. PCB 업체에서 염화동 폐수를 수거한 뒤 산화동을 걸러낸다. KG ETS는 산화동을 심팩, 영풍전자 등 PCB를 만드는 회사에 다시 판매한다.

▷ 2017년 턴어라운드 시작, 올해 실적 성장기 진입

2014년 212억원이었던 영업이익은 2015년 128억원, 2016년 114억원으로 반토막 났다. 유가 하락으로 스팀 판매 단가가 하락하면서 환경에너지 부문 이익이 급감한 탓이다.

부진했던 실적은 2017년 나아지는 모습을 보였다. 2017년 3분기 누적(1월~9월) 매출액은 전년 동기 대비 15% 증가한 815억원, 영업이익은 27% 늘어난 113억원이다. 환경에너지와 신소재 부문 모두 매출과 이익이 증가했다.

환경에너지 부문은 폐기물 처리 단가 상승이 실적 성장을 견인했다. 스팀 판매는 2017년 주요 거래처 공급이 중단되면서, 유가 반등에도 불구하고 여전히 부진한 모습을 보였다. 신소재 부문 호실적은 최근 반도체 호황, 스마트폰 디스플레이 납품 확대로 PCB 수요가 늘어난 덕분이다.

[표] KG ETS 3분기 누적(1월~9월) 실적 비교

* 연결 재무제표 기준
(자료: 아이투자)

KG ETS는 올해 추가적인 실적 성장이 예상된다. 유가 급등으로 스팀 판매 단가가 상승할 가능성이 높다. KG ETS는 올해 신규 거래처를 확보해 스팀 판매량을 늘린다는 계획이다. 단가 상승과 판매량 증가가 겹쳐 스팀 매출액 반등이 기대된다.

신소재 부문도 호황이다. 국내 디스플레이 업체들이 애플 납품을 시작하면서 디스플레이용 PCB 생산량이 급증하고 있다. 덕분에, 부진했던 산화동 판매량은 2017년 반등에 성공했다. 산화동 판매가의 선행지표인 국제 구리 가격이 상승하고 있어 단가도 높은 수준에 형성될 가능성이 크다.

▷ 유가 상승으로 스팀 판가 상승, 향후 스팀 판매량 증가 기대

두바이유가 배럴당 65달러를 돌파했다. 올해 들어 연일 최고가다. 유가 급등으로 KG ETS와 같은 스팀 판매 업체의 판매가 상승이 기대된다.

KG ETS의 스팀 가격은 삼천리가 고시하는 LNG 가격에 연동된다. 삼천리 고시가는 일본의 원유 수입 가격(JCC)에 약 1개월 후행한다. 아시아 지역은 두바이유를 주로 사용하기 때문에 JCC는 두바이유 가격 변동을 따라가는 편이다. 두바이유 등락이 JCC에 반영되기까지 약 3개월이 걸린다.

따라서, 두바이유 가격 변동은 약 4개월~5개월 시차를 두고 KG ETS 판매 단가에 영향을 미친다. 지난해 상반기 배럴당 50달러 내외에 머물던 두바이유는 8월 이후 본격적으로 상승하기 시작했다. 10월 60달러를 넘어섰으며, 올해 1월엔 배럴당 65달러 수준을 유지하고 있다. 유가 상승은 올해 상반기 KG ETS 스팀 판매 단가에 본격적으로 반영된다.



[표] 두바이유 추이

(자료: 아이투자)

스팀 판매량 회복도 기대할 만하다. 2017년 KG ETS의 스팀 판매량은 전년 대비 7.1% 감소한 78만톤이 예상된다. 스팀 거래처였던 아세아제지가 자체 보일러 가동을 늘려, 2017년 2분기부터 KG ETS에게 스팀을 공급받지 않았다.

2014년~2016년 매년 84만톤이었던 판매량은 2017년 처음으로 80만톤 아래로 줄었다. 아세아제지에 공급되는 스팀은 연간 8만5000톤 수준이었다. 스팀 거래처 중 공급량이 가장 큰 업체였기 때문에, 아세아제지 공급 중단이 2017년 스팀 부문 실적에 악영향을 미쳤다.

[표] KG ETS 연간 스팀 판매량 추이

(자료: 아이투자)

스팀 판매량은 2018년 하반기부터 회복될 가능성이 높다. KG ETS는 시화공단 4블록 내 다수 업체와 신규 스팀 공급을 논의하고 있다고 밝혔다. 공급 시점은 2018년 4분기다. 이번 계약이 계획대로 성사되면 연간 10만톤 이상 판매량이 늘어난다. 공급이 중단된 아세아제지 물량(8만5000톤)을 상쇄하고도 남는 양이다.

당장 올해 3월부터는 시화 화학단지에 있는 자동차 부품 업체에 스팀 공급을 시작할 예정이다. 물량은 연간 4000톤 수준으로 크지 않지만, 빠르게 거래처를 확보해 판매량을 회복하는 점을 긍정적으로 볼 만하다. 스팀 판매량은 올해 83만톤 수준까지 회복되고, 내년부턴 2014년~2016년 실적을 뛰어 넘을 것으로 기대된다.

▷ 신소재 부문도 턴어라운드, PCB 수요 확대 & 구리 가격 상승

KG ETS는 PCB 업체에서 수거한 염화동 폐수에서 산화동을 걸러낸다. 이 산화동은 심팩, 영풍전자 등 PCB 제조사에 다시 판매된다. 2016년 기준 KG ETS의 산화동 시장 점유율은 44%, 국내 1위다.

부진했던 신소재 부문은 지난해 턴어라운드 기회를 잡았다. KG ETS 산화동 판매량은 국내 PCB 출하량과 관련이 있다. 산화동이 PCB 도금에 주로 사용되기 때문이다. PCB는 전자제품의 인쇄회로기판으로 스마트폰 시장 성장과 함께 2014년까지 수요가 크게 증가했다. 같은 시기, KG ETS 산화동 판매량도 덩달아 늘었다.

2015년~2016년 스마트폰 시장 침체로 산화동 판매량이 감소했으나, 2017년 재차 반등에 성공했다. 2017년 3분기 누적(1월~9월) 판매량은 전년 동기 대비 19% 증가한 2644톤이다. 2017년 연간 실적은 3400톤을 기록할 것으로 예상된다.

2017년 산화동 판매량 증가는 지난해 출시된 아이폰X에 삼성디스플레이 OLED가 탑재된 덕분이다. 국내 PCB 업계는 지난해 애플이라는 새로운 고객을 맞았다. 삼성전자의 스마트폰 출하량이 늘지 않아 고전하던 PCB 업체들에게 애플 납품은 상황을 단숨에 반전시키는 열쇠가 됐다.

2017년 아이폰X 모델에만 OLED 디스플레이가 사용됐지만, 올해는 적용 모델이 2개로 늘어난다. 두 모델 모두 삼성디스플레이가 메인 벤더로 OLED 디스플레이를 공급한다.

업계가 추정하는 아이폰X용 디스플레이 FPCB 수요는 8000만개다. 올해 OLED 적용 모델이 늘면서 디스플레이 FPCB 수요는 1억8000만개까지 증가할 예정이다. 국내 산화동 시장 점유율 1위인 KG ETS의 판매량 증가를 기대할 만하다.

[표] KG ETS 산화동 판매량 추이

(자료: 아이투자)

올해 산화동 판매가 상승도 예상된다. KG ETS의 산화동 가격은 런던금속거래소 구리 가격에 연동된다. 2016년까지 내리 하락했던 구리 가격은 2017년 반등을 시작했다. 2017년 평균 구리 가격은 톤당 6164달러로, 2015년 대비 26% 올랐다.

KG ETS의 고순도 산화동 판매 가격은 2016년 톤당 661만원에서 2017년(3분기 누적) 759만원으로 14% 상승했다. 2012년 이후 가격을 살펴보면, 등락 폭의 차이는 있지만 산화동과 국제 구리 가격 변동이 비슷한 추이를 보인다.

[표] 런던금속거래소 구리 현물 가격과 KG ETS 산화동 판매가 추이

(자료: 아이투자)

2018년 1월 현재 런던 금속거래소에서 구리는 7100달러 내외에 거래되고 있다. 2017년 상반기 가격 5900달러와 비교해 20% 상승했다. 이러한 추세가 이어진다면, KG ETS의 고순도 산화동 판매 가격은 올해 톤당 800만원을 회복할 가능성이 높다.

국제 유가와 구리 가격 상승이 KG ETS에 훈풍을 불어넣었다. PCB 수요 증가로 시작된 실적 개선이 한층 더 힘을 받게 됐다. 느긋하게 기업 가치가 성장하길 기다릴 시기다. 원자재 가격과 신규 고객 확보 추이를 살펴 KG ETS 투자 비중을 꾸준히 늘릴 예정이다.

▷ 적정 주가와 매매 내역


1. 적정 주가: 6000원, 기대수익률 40%

2. 매매 내역
- 4285원에 1860주 신규 편입했습니다.(2018.01.10)
- 4320원에 930주 추가 매수했습니다.(2018.01.18)
- 4450원에 560주 추가 매수했습니다.(2018.01.24)
- 4375원에 1000주 추가 매수했습니다.(2018.05.15)

이 정보는 투자 참고용이며, 이를 근거로 행해진 거래에 대해 아이투자는 책임을 지지 않습니다.


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