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피제이메탈, 신사업으로 실적 성장기 진입

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기업분석팀| 17.06/12 16:57

피제이메탈(128660): 국내 1위 알루미늄 탈산제 생산 업체, 포스코 광양제철소 납품사



투자 아이디어
1. 원가 경쟁력 갖춘 신사업, 본격적으로 실적에 기여
2. 파생상품 투자 규모 감소..리스크↓
3. 시가배당률 4%, 안정적 배당 성향

1분기 큰 폭의 실적 개선을 이룬 피제이메탈을 5월 30일 모델포트에 신규 편입했다. 피제이메탈은 2017년 1분기 매출액이 전년 동기 대비 117%, 영업이익이 175% 늘어난 호실적을 거뒀다.

[표] 피제이메탈 1분기 실적 비교

(자료: 아이투자)

2016년 1분기 영업을 시작한 알루미늄 빌렛 제조 사업이 올해 1분기부터 본 궤도에 올랐다. 빌렛 매출은 2016년 한해 약 220억원을 기록했지만, 올해는 1분기에만 178억원을 거뒀다. 2017년 들어 국제 알루미늄 가격이 상승 추세이기 때문에, 추가적인 매출 성장도 기대할 만하다.

리스크 요인이었던 파생상품의 투자 규모도 줄인 것으로 나타났다. 신사업이 실적에 기여하기 시작했으며 리스크는 감소했다. 여러 모로 투자 매력도가 높아진 시기로 판단된다.

▷ 피제이메탈, 알루미늄 탈산제 생산 업체

피제이메탈은 알루미늄 탈산제를 생산하는 회사다. 대한전선 계열사인 알덱스에서 분할했으며 지난 2010년 12월 13일 코스닥에 상장했다.

알루미늄 탈산제는 제강 공정의 필수 원료로, 용해된 철 속에 들어있는 산소를 제거해 철의 강도를 높이는 역할을 한다. 알루미늄 잉곳과 스크랩(폐 알루미늄)이 탈산제의 주 원료로 사용된다.

피제이메탈은 알루미늄 잉곳과 스크랩을 매입한 뒤 탈산제로 가공해 포스코에 공급한다. 모회사인 풍전비철이 알루미늄 잉곳 수입, 유통을 진행하기 때문에, 중소업체들에 비해 자재 조달에 강점을 가졌다.

국내 알루미늄 탈산제 시장은 과점체제다. 국내 10여개의 업체가 알루미늄 탈산제를 생산하고 있으나, 국내 제강량의 55%를 담당하는 포스코에 납품하는 업체는 피제이메탈과 포스코엠텍이 유일하다. 피제이메탈은 포스코 광양제철소에, 포스코엠텍은 포항제철소에 탈산제를 공급한다. 포스코 내 점유율은 피제이메탈 55%, 포스코엠텍 45%다.

피제이메탈은 포스코와 장기계약을 맺고 있어 매출의 변동성이 낮다. 그러나 알루미늄 탈산제 산업의 특성상 제철업체와 탈산제업체가 고정적으로 계약을 맺고 거래하는 탓에 신규 거래처를 확보하기 쉽지 않다. 따라서 제철업체의 제강량이 크게 늘지 않는 이상 탈산제 업체의 매출 성장엔 한계가 있다.

피제이메탈 역시 매출 정체에 고전하던 중이었다. 신규 거래처 확보가 수월하지 않은 상태에서, 경기 악화로 포스코 제강 생산량마저 줄어든 탓이다. 2011년 1372억원이던 매출액은 2016년 994억원으로 감소했다.

▷ ‘원가 경쟁력’ 갖춘 신사업 진출

매출 감소를 만회하기 위해 피제이메탈은 신사업 진출 카드를 꺼내 들었다. 지난 2015년 1월 피제이메탈은 알루미늄 빌렛 제조사업을 위해 시설 투자를 진행한다고 밝혔다. 투자 금액은 100억원이었다.

알루미늄 빌렛은 알루미늄 잉곳과 스크랩을 녹여 원통 형태로 압축한 것이다. 알루미늄 가공 업체들은 빌렛을 매입해 압연, 단조, 프레스 등을 거친 뒤 각종 산업 소재로 사용한다. 대표적인 사용처가 건설(알루미늄 샷시, 창호), 자동차, 선박 등이다.

[그림] 알루미늄 빌렛

(자료: 스탠다드펌)

원재료인 알루미늄은 수급 현황에 따라 가격 변동이 큰 편이다. 따라서, 얼마나 안정적으로 낮은 가격에 원재료를 매입할 수 있는가에 따라 경쟁력이 좌우된다.

피제이메탈은 이 점에서 경쟁력을 갖고 있다. 모회사인 풍전비철과 원재료를 공동 구매하거나 풍전비철로부터 매입하기 때문에, 경쟁 업체들에 비해 싼 가격에 구매가 가능하다. 빌렛 제조를 전문으로 하는 업체 대부문 매출액 1000억원 미만의 중소기업이며, 빌렛을 만드는 데 사용되는 알루미늄 잉곳은 국내 수요 전량을 수입에 의존한다. 따라서, 업체들이 피제이메탈 수준의 원가 경쟁력을 확보하긴 쉽지 않다.

피제이메탈의 잉곳 조달 가격은 조일알미늄, 남선알미늄 등 국내 최대 규모 알루미늄 가공업체와 비교해도 손색이 없다. 대형 업체들 역시 비철금속 유통업체나 대형 상사를 통해 원자재를 조달하기 때문이다.

1분기 피제이메탈이 빌렛 생산에 투입한 잉곳 매입 단가는 kg당 2183원(수입), 2291원(국내매입)이다. 조일알미늄이 사들인 단가는 2290원, 남선알미늄은 2297원이다. 자동차용 알루미늄 강판을 생산하는 대주코레스는 kg당 2350원에 잉곳을 매입했다. 원가 경쟁력을 바탕으로 빌렛 판매가를 유연하게 조정할 수 있어, 향후 시장 점유율 확대도 기대된다.

▷ 빌렛 사업, 본격적으로 실적에 기여

올해 1분기 빌렛 매출액은 178억원이다. 지난해 1년간 220억원을 기록했으나, 최근 회사가 목표한 판매량에 근접한 실적이 나오기 시작했다. 1분기 빌렛 판매량은 총 7310톤, 월 평균 2437톤이다.

[표] 피제이메탈 분기별 매출 추이

(자료: 아이투자, 피제이메탈)

2분기 현재 빌렛은 판매량은 월 2300톤~2500톤을 유지하고 있는 것으로 나타났다. 회사의 판매 목표치인 2000톤~2500톤을 달성 중이다. 안정적인 거래처를 확보해 꾸준히 2000톤 이상의 판매량을 채울 것으로 기대된다.

판매단가 상승에 따른 매출 성장도 주목할 만하다. 피제이메탈의 빌렛 판매 가격은 런던 금속거래소 알루미늄 단가에 연동된다. 1개월 전 국제 시세를 바탕으로 매달 판매 단가를 조정하는 방식이다.

2분기 국제 알루미늄 가격은 전년 동기 대비 8.8% 상승했다. 현재 판매량과 알루미늄 시세를 감안하면, 2분기 빌렛 매출액은 185억원, 2017년은 700억원 수준이 예상된다. 향후 알루미늄 가격이 상승한다면 추가적인 매출 성장도 기대할 수 있다.

[표] 국제 알루미늄 가격 추이

(자료: 아이투자, 런던금속거래소)

▷ 파생상품 리스크 ↓

파생상품 규모가 줄어든 것도 피제이메탈 투자 매력을 높여준 요인이다. 피제이메탈은 지난 2013년부터 달러 선물(매도포지션)에 꾸준히 투자해 왔다. 원/달러 환율이 상승하면 하락하면 피제이메탈이 선물 평가이익(거래이익)을 얻는 방식이다. 2015년 4분기엔 272억원까지 선물 규모를 늘리기도 했다.

본업과 무관한 파생상품 투자는 그간 피제이메탈 기업 가치에 부정적인 영향을 미쳤다. 기업의 통제 범위를 벗어난 투자로 인해 이익 훼손도 발생하곤 했다. 2015년 3분기엔 파생상품 투자로만 11억원의 손실이 났다. 해당 분기의 영업이익은 17억원이었다. 영업이익의 65%가 넘는 손실을 입은 셈이다.

[표] 피제이메탈 분기별 영업이익, 파생상품손익 규모

(자료: 아이투자, 피제이메탈)

피제이메탈은 지난해 3분기부터 파생상품 투자를 줄여왔다. 2015년 3분기~2016년 2분기 2000만달러 이상의 선물 매도 포지션을 유지했으나, 2016년 3분기 이후엔 300만달러 수준으로 규모를 축소했다. 이전과 같이 큰 규모의 투자는 지양할 것으로 알려져, 리스크가 대폭 줄었다고 판단된다.

▷ 시가 배당금 4%, 이익 성장에 따른 배당금 증가 기대

피제이메탈은 실적 성장과 함께 배당금을 꾸준히 늘려 온 회사다. 주주 친화적인 배당 정책을 바탕으로 지난 4년간 시가배당률 4%대를 유지해왔다. 고배당 매력이 돋보인다.

지난해는 빌렛사업 초기 비용 증가, 탈산제 사업 부진으로 인해 이익이 감소했음에도 불구하고 주당 90원의 배당금을 지급했다. 2014년~2015년 40%대에 머물던 배당성향(배당총액/순이익)이 지난해 93%까지 상승하기도 했다. 회사의 배당 의지를 엿볼 수 있는 부분이다.

빌렛 사업 안정화로 이익 개선이 이뤄지면, 배당금도 배당성향(40% 가정)에 따라 증가할 가능성이 높다. 실적 성장뿐 아니라 매력적인 배당도 기대할 수 있다.


[표] 피제이메탈 주당 배당금, 시가배당률 추이

(자료: 아이투자, 피제이메탈)

▷ 적정주가 및 매매 내역


1. 적정 주가: 2800원, 기대수익률 30%

2. 매매 내역
- 2140원에 3500주 신규매수했습니다.(2017.05.30)

[이 정보는 플래티넘 회원에게만 제공되는 컨텐츠입니다. 이 정보는 투자 참고용이며, 이를 근거로 행해진 거래에 대해 아이투자는 책임을 지지 않습니다.]


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