진정한 투자 리스크는 무엇인가?

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[아이투자 위아람 연구원]
편집자주 | 경제 경영 출판사 부크온에서 나온 책의 내용 중 예비 독자들과 공유할 만한 부분을 발췌해 연재한다.
퀄리티 성장투자를 지지하는 논거를 받쳐주는 첫 번째 기둥이 훌륭한 기업은 장기적으로 높은 투자수익을 제공할 것이라는 확신이라면, 두 번째 기둥은 이러한 투자수익을 평균 이하의 리스크로 달성할 수 있다는 자각이다. 투자에서 리스크는 복잡한 주제지만, 이런 맥락에서 이해하지 못할 정도로 그렇게 어려운 주제는 아니다.

퀄리티 성장투자의 매우 좋은 이점은 투자자가 보유한 해당 기업의 강한 펀더멘털이 영구적인 자본손실 리스크에 대한 강력한 방어막으로 작용한다는 것이다. 리스크에 대한 이런 정의가 의미하는 것, 그리고 그것이 투자성공에 매우 근본적인 이유를 설명하는 것이 중요할 것이다.

일반적인 투자자들은 일간 혹은 주간 단위로 자신이 보유한 투자자산의 가치에서 벌어지는 일을 중심에 놓고 리스크를 보는 경향이 있다. 이와 유사하게 학계에서도 리스크를 측정하는 지표로 주식이나 여타 투자자산에 매매가 이루어질 때마다 관찰되는 가격 움직임의 변동성volatility 혹은 가변성variability을 선호한다.



신문과 TV의 헤드라인은 매일 주식시장이 하락할 때마다 얼마나 많은 시가총액이 ‘사라졌는지’에 초점을 맞춤으로써 이런 생각을 답습하고 있다(그런데 주가의 상승은 그에 상응하는 취급은 거의 받지 않고 있다). 여기에 깔린 기본적인 가정은 주가가 더 널뛸수록 더 위험하다는 생각이다. 그러나 이런 모든 리스크 개념은 오해의 소지가 있을 뿐 아니라 매우 위험하기도 하다.

어느 날 한 투자자가 어떤 투자자산을 매수하거나 매도할 필요가 있다면, 현재 가격이 매우 중요하다는 것은 의심할 여지가 없는 분명한 사실이다. 그리고 그 가격이 매일 큰 비율로 상승하거나 하락하고 있다면 이는 불편한 일일 것이다. 그러나 사실 대부분의 투자자들(매매자들과 반대되는 개념이다)에게 이런 일이 벌어지는 경우는 드물고, 그 대부분은 어쩔 수 없이 벌어진 일이라기보다는 자의적으로 벌어진 일이다.

금융시장의 작동방식을 직접 경험한 모든 사람들은 주가의 단기 변동에는 많은 요인이 있을 수 있다는 것을 곧 알게 되지만, 대개의 경우 이런 요인들은 일시적이거나 비합리적인 것으로 밝혀지며, 퀄리티 성장투자자들이 보유한 그런 기업의 운명과는 거의 항상 별 관련이 없다.

지금까지 살펴본 것처럼 장기적으로 어떤 투자의 성공을 결정하는 데 보다 중요한 것은 그 기업의 펀더멘털(그 기업의 이익, 현금흐름, 그리고 재무상태)이 얼마나 좋아지거나 혹은 나빠지고 있느냐 하는 것이다.

전설적인 가치투자자 벤저민 그레이엄의 유명한 말에 따르면, 주식시장은 단기적으로는 투표 집계기와 같아서 다수의 투자자들이 지금 현재 생각하는 바에 의해 주가가 결정되지만, 장기적으로는 체중계와 같아서 펀더멘털이 주가 움직임의 가장 중요한 결정요인이 된다.

따라서 당연히 장기적인 시각을 가진 투자자가 직면하는 가장 큰 리스크는 그가 보유한 주식의 주가가 내일 오를 것이냐 혹은 내릴 것이냐 하는 것이 아니라, 해당 기업의 펀더멘털이 올해, 내년, 그리고 그 이후에 나아질 것이냐 혹은 악화될 것이냐 하는 것이다.

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<참고> 시가총액 상위 관심 종목 : 삼성전자 SK하이닉스 NAVER LG화학 셀트리온 카카오 삼성SDI



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