코텍 분석보고서 1

안녕하세요. 가치투자를 열심히 공부하고 있는 대학생 투자자입니다. 이번에 분석한 기업 코텍에 대해서 공유해보려고 합니다.^^ 아이투자에서 좋은 정보들을 많이 공유해주셔서 저도 부족하지만 제가 분석한 정보를 공유 해보고 싶습니다. 열심히 공부하고 분석해서 더 좋은 자료 공유할 수 있도록 하겠습니다.

기업개요

코텍은 1987년 설립된 산업용 디스플레이 전문업체 입니다.산업용 모니터는 카지노 슬롯머신 모니터, 의료기기용 모니터, 항공 관제 모니터, 군사용 등 다양하게 사용됩니다. 그중에서도 코텍은 카지노 슬롯머신 모니터, 전자칠판 모니터, 의료용모니터를 공급하는 회사입니다. 2019년 기준 매출액은 카지노 슬롯머신 부문 71.5%, 전자칠판 부문 19.5% 의료 항공 및 기타 부문 9%로 구성되어 있습니다.





산업용 디스플레이 산업 특성
먼저 산업용 디스플레이 산업의 특징을 말씀드리자면 산업용 모니터는 표준화된 일반 모니터와는 달리 카지노 게임기, 의료기기 등 특수 산업용 기기의 부분품으로써 수많은 관련 부품들과 어우러져 작동하는 것이 중요해 모니터 외의 부분에 대한 정밀한 이해가 필요하고 고객사와 함께 개발단계에서부터 참여하게 됩니다. 즉 고객 요구사항들을 철저히 반영하는 커스터마이징이 굉장히 중요하기 때문에 표준화된 제품의 대량생산에 강점이 있는 대기업보다는 다품종 소량생산에 적합한 니치마켓 입니다.

위와 같은 특성으로 인해 고객과의 신뢰관계가 매우 중요하고 한번 거래관계가 형성되면 오랜기간 지속되는 특징이 있습니다. 따라서 기술력, 장기개발/공급 능력, 고객관계 등에서 신규 업체에 진입장벽이 있는 편입니다.

사업 부문별 분석
첫 번째로 동사의 매출의 가장 큰 비중을 차지하고 있는 카지노 모니터 부문 사업에 대해서 세부적으로 분석해보겠습니다.

카지노 슬롯머신 부문
카지노용 모니터 시장은 산업용 모니터 시장의 최대 수요처 중 하나입니다. 카지노 슬롯머신은 365일 24시간 가동해야 하므로 먼지, 습도, 열 등에 강한 내구성을 가져야 하고 수많은 판돈이 오가는 카지노에서 조작 의혹을 차단하기 위해서는 모든 슬롯머신 화면의 색상 및 밝기가 변화없이 유지되어야 합니다. 또한 미국의 경우에는 슬롯머신의 모니터 등 주요부품을 교체할 때 미국 Gaming 위원회의 승인을 얻어야 하는데, 약 3개월의 시간과 비용이 발생하므로 기존 공급자를 교체하기가 쉽지 않습니다. 이러한 요인들로 인해 일반 PC모니터 등의 산업과는 달리 극심한 경쟁관계에 있지 않습니다. 동사와 함께 한국의 Tovis사, 미국의 Wells Gardner사 등이 시장 수요의 80%이상을 공급하는 과점 형태를 띄고 있습니다.

카지노 슬롯머신(완성품) 시장의 점유율은 1위 Aristocrat(31%), IGT(30%), 3위 Scientific Games(28%)로 3개 업체가 시장의 대부분을 점유하고 있습니다. 과점형태의 시장으로 많은 업체가 경쟁하는 시장은 아니지만, 고객사인 카지노 업체간 경쟁이 심화되면서 고객들의 이목을 끌기 위한 게임기 차별화에 대한 니즈가 커짐에 따라 카지노 게임기의 고급화, 대형화가 이뤄지는 추세입니다. 이에 위 3사는 시장내 파이를 키우기 위해 고객들의 이목을 끌 수 있는 3D, 곡면 디스플레이를 장착한 게임기를 경쟁적으로 출시하고 있습니다.



1998년 중반 이후 기존 Reel방식 슬롯머신에서 Video Type으로의 변화, 2008년 코텍의 MLD(3D 무안경 디스플레이) 출시 이후 3D 형태로의 디스플레이 변화, 최근 곡면 형태의 디스플레이로의 변화들을 보면 게임기의 고급화, 대형화 트렌드는 오랜기간 지속되어 온 것으로 계속해서 이러한 경쟁패턴이 이어질 가능성이 높다고 판단됩니다. 뿐만 아니라 각 주의 세원 확보, 관광객 유치 등을 목표로 전 세계적으로 카지노 합법화가 활발히 진행되고 있어 시장규모의 지속적인 성장이 기대됩니다.

경제적 해자
제품의 특성상 불량률이 0%에 가까워야 한다는 점과 게임기의 고급화, 대형화의 업계 트렌드를 고려하면 기술력과 고객과의 신뢰가 필수적입니다. 코텍은 2008년 독자적인 기술로 MLD, 2012년 KTMP 제품 개발을 통해 시장 트렌드 변화의 리더로서 기술력을 입증한바 있으며 최근에도 Curved 디스플레이로의 변화, ButtonDeck 형태로의 변화에 빠르게 적응하여 업계 1위의 위치를 유지하고 있습니다. 뿐만 아니라 1998년부터 이어온 IGT사와의 관계는 코텍의 고객관리 능력을 간접적으로 증명해줍니다. 코텍은 가지노 게임기 부문 상위 3개 업체 모두에 제품을 공급하고 있으며 2017년 기준 각 업체내 코텍의 Portion은 Aristocrat 95%, IGT 87%, Scientific Games 10%에 달합니다. 위에서 말씀드린 코텍의 기술력, 고객관리 능력에 더해 기본적으로 카지노 모니터 산업은 앞서 말씀드렸던 교체시 Gaming 위원회의 승인을 얻어야 하는 문제, 조금이라도 문제가 생기면 조작의혹이 발생하는등 교체 시 따르는 Risk가 굉장히 큰 편으로 전환비용이 높다는 특성을 고려하면 코텍은 견고한 경제적 해자를 갖고 있다고 판단됩니다.


리스크
최근 코로나 19 영향으로 라스베가스 3월 관광객수는 전월 대비 50%이상 감소, 4월 관광객 수는 전년도 동월 대비 95%이상 감소하는 등 전체적인 관광수요가 급감했고, 라스베가스에서는 코로나 확산방지를 위해 카지노가 잠정 휴업을 하기도 했습니다. 모니터의 최종 수요처인 카지노 업체들이 심각한 타격을 받게 되면서 당사에도 부정적인 영향이 있을 것으로 보입니다. 최근 이정도로 관광업계가 심하게 타격 받은 사례가 없어 앞으로의 상황을 예상하기 어렵습니다. 다만, 카지노 모니터의 수명은 3~4년으로 기존 판매된 모델에서 계속해서 교체수요가 발생하기 때문에 매출이 50%이상 급감하는 등의 심각한 타격이 발생할 가능성은 낮다고 보고있습니다. 그래도 앞으로 카지노업계의 시장 상황에 대한 지속적인 모니터링이 필요할 것 같습니다.






글이 너무 길어질 것 같아 전자칠판 부문, 의료기기 부문도 따로 나누어 작성하겠습니다^^

부족한 분석 읽어주셔서 감사합니다. 그리고 소소한 홍보를 하나 하자면.. 제 가치투자 철학에 대해서 공유하고 싶어 유튜브 채널을 하나 운영하고 있습니다. https://www.youtube.com/channel/UC7TpD6vn9QU-CX_PiQspNAg?view_as=subscriber 가치투자철학을 공유하면서 공부하고, 성장하기 위한 채널입니다. 아직 구독자 30명도 안되는작은 채널인데요 ㅎㅎ 부족하지만 관심이 있으신 아이투자 회원분들이 오셔서 응원해주신다면 정말 큰 힘이 될 것 같습니다.

코텍의 각 사업부문, 경영자, 그리고 세부이슈들에 대해서 한번에 분석한 파일을 첨부 해두었습니다. 길지만 좀 더 세부적인 분석을 원하신다면 첨부 파일을 다운받아 보셔도 될 것 같습니다. 조만간 또 분석 글 올리겠습니다. 감사합니다!!​

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