필자가 좋아하는 기업 : 인바디

0. 들어가기에 앞서
지금 쓰는 글은 이 기업에 대해 투자해야한다가 아니다. 단지, 필자가 좋아하는 기업일 뿐이고 필자의 가치관을 보여주는 글일뿐이다. 이 점 유념하시면서 읽어주시길 소망한다.

1. 회사개요
주요사업내용 : 체성분분석기판매
유통주식수 : 13,301,842
주당현금배당금 : 140/120/120

2. 수익가치 -과도기를 겪고 있는 인바디- ​

(단위:억원)	2019	2018	2017	2016	2015	5년CAGR	3년CAGR	1년성장률
매출액	1170	996	932	798	689	11%	8%	8%
매출원가	308	267	237	220	195	10%	9%	7%
매출총이익	862	729	694	578	494	12%	7%	9%
영업이익	276	236	249	220	200	7%	3%	8%
경상이익	282	245	234	208	207	6%	6%	7%
당기순이익	200	195	193	169	173	3%	1%	1%
매출총이익률	74%	73%	74%	72%	72%
영업이익률	24%	24%	27%	28%	29%
경상이익률	24%	25%	25%	26%	30%
당기순이익률	17%	20%	21%	21%	25%

2-1) 영업이익률의 감소
현재 인바디는 과도기적인 시기를 겪고 있다. 과거 인바디는 체성분분석기를 바탕으로 뛰어난 매출성장률을 기록했다. 하지만, 현재 체성분분석기 국내시장의 경우 성장세가 둔화되었고 이미 높은 M/S를 차지하고 있는터라 더 이상의 성장여력을 발견하기 힘들다. 이를 인식한 인바디는 새로운 성장동력을 해외에서 찾기 시작했고 아직 체성분분석에 대한 개념조차 정립되지 않은 해외시장을 공략하기 위해 전시회 및 학회에서 체성분분석기에 대한 활용성 홍보를 진행하고 있다. 실제 이런 추세을 반영하듯 2018 2019년 영업이익률이 하락함을 확인할 수 있다. 이는 판관비 계정의 증가에서 기인하는데 영업인력 및 마케팅 비용의 증가가 주원인으로 확인할 수 있댜.

(단위:억원)	2019	2018	2017	2016	2015
급여	284	227	165	127	96
임차료	4	16	11	12	10
지급수수료	41	33	26	21	19
판매수수료	26	20	19	17	15
광고선전비	50	42	37	22	24
연구개발비	52	52	73	54	49
감가상각비	28	7	7	7	7

2-2)매출의 다변화

		4Q19	3Q19	2Q19	1Q19	4Q18	3Q18	2Q18	1Q18	2019	2018
체성분분석기	CAPA	5733	5733	5733	5733	7056	7056	7056	7056	22932	28224
	가동	4049	4670	5165	4205	5564	3464	4681	4728	18089	18437
	가동률	71%	81%	90%	73%	79%	49%	66%	67%	79%	65%
자동혈압계	CAPA	8400	8400	8400	8400	3780	3780	3780	3780	33600	15120
	가동	6765	9720	8825	6688	5574	2850	6198	7211	31998	21833
	가동률	81%	116%	105%	80%	147%	75%	164%	191%	95%	144%

앞서 언급했다시피 인바디는 체성분분석기의 해외시장을 개척하기 위해 비용을 늘리고 있지만, 체성분분석기 시장개척이 녹록치만은 않다. 실제로 2018 2019년 체성분분석기 생산실적의 경우 소폭감소하면서 전체적인 매출이 둔화됨을 확인할 수 있다. 그렇다면, 최근 인바디가 다시 성장할 수 있었던 요인은 무엇일까? 답은 자동혈압계에 있다. 자동혈압계의 경우 생산이 50%가까이 성장했다. 이에 맞춰 기존의 체성분분석기 CAPA를 줄이고 자동혈압계의 CAPA를 늘려 늘어난 수요에 대응하는 모습을 보이고 있다. 또한, 인바디의 차기철 대표는 체성분분석기 시장보다 훨씬 큰 혈압계 시장의 1위기업으로 성장하겠다는 포부를 밝히며 현 1위 일본기업과의 경쟁을 예고했다.

- 결론 : 과도기를 겪고 있는 인바디 -

1. 체성분분석기의 매출둔화, 마케팅 비용증가, 캐시카우
2. 자동혈압계의 매출급성장, 새로운 성장동력



3. 자산가치

	2019	2018	2017	2016	2015
부채비율	11%	6%	5%	5%	8%
유동비율	679%	941%	1502%	1568%	917%
(단위:억원)
순자산	1398	1245	1032	923	763
순유동자산	631	496	701	602	482
순현금자산	141	157	585	506	382

인바디는 상당히 좋은 재무구조를 가지고 있다. 단기차입금은 없으며 부채비율과 유동비율은 이 기업이 제조업에 속한다는 것을 의심케 할 정도다. 또한 본업에서 벗어나 다른 금융자산을 상당량 보유하고 있지도 않아 영업이익과 경상이익의 차이가 사실상 없는 편에 속한다.


4. 밸류에이션

주가는 현재 낮은 수준을 벗어나지 못하고 있다. 아무리 좋은 재무구조와 BM을 가졌어도 결국, 주가는 수익가치를 반영한다. 즉, 미래의 성장성을 반영한다는 의미다. 앞서 말했다시피 인바디의 주력제품의 매출성장은 둔화됐고 신성장동력은 개화기일뿐이다. 따라서, 현재의 낮은 주가를 부당하다, 저평가 상태다라고 언급하기엔 무리가 있다. 앞으로 계속해서 자동혈압계의 CAPA가 늘어나고 막혀있던 체성분분석기의 생산이 증가되는 시그널이 더 강하게 보인다면 저점매수하라고 강력하게 권고하겠지만 현재의 상태에서는 말을 아끼는 것이 맞다고 생각한다.

따라서 밸류에이션은 이쯤해서 마무리한다.

5. 필자가 인바디를 좋아하는 이유

처음 인바디에 관해서 조사한 것은 인바디라는 압도적 브랜드와 이해하기 쉬운 기업이라는 이유에서 였다. 하지만, 기업에 대해 조사를 하면 할수록 차기철 인바디대표에게 강한 매력을 느꼈다.
필자는 경영자를 상당히 중요시한다. 결국, 기업도 사람들의 복합체라고 생각하고 그 복합체를 이끄는 경영자의 인성, 능력, 자질이 그 기업 전반에 투영된다고 생각하기 때문이다.

아래글은 차기철 대표의 인터뷰를 발췌해 온것이다

"인수합병을 통해 기업이 두배 세배 갑자기 크는 것보다 매년 20%씩 꾸준히 성장하는 기업이고 싶다"
"더 크기 위해서는 더 튼튼해야 합니다. 외형보다 끝없는 내실이 중요합니다. 내실이 쌓이면 외형은 자연스레 따라오니까요"
"일이 먼저고 돈은 나중이다"
"머릿속에 돈이 먼저 있으면 일에 집중해서 경쟁력있는 생각을 만들어내기 힘듭니다. 많은 사람들이 이점에서 실패하죠"
"훌륭한 기업가들과 만나 대화를 하다보면 같은 단어를 사용해서 말을 해도 이상하게 힘이 실리는 것을 느낄 수 있다. 이는 머릿속으로 확신이 있다는 것이고, 더 많이 생각한다는 것이며 이는 훌륭한 리더의 조건이자 내가 바라는 인재상"

사업가 마인드를 가졌다고 보기엔 힘든 차기철대표와 함께 인바디는 성장해왔다. 그 과정 속에서 인바디의 재무상태표, 손익계산서에 차기철대표의 철학이 녹아든것을 알 수 있다.
인바디의 매출이 급성장하던 시기에 단기차입금을 빌려 무리하게 CAPA를 늘리지도 않았으며, 성장이 무뎌진 지금 회사의 남는 현금을 가지고 외형을 불리기위해 금융자산 매입하거나 다른 기업을 인수하지도 않았다. 오직 우직하게 기다리고 천천히 걸어가고 있다.

나는 현재의 성장동력 둔화를 차기철 대표의 인바디는 언젠가 분명히 이겨낼 수 있을거라 믿어 의심치 않는다. 이미 변화는 시작되고 있을지도 모른다.