[저PBR주] 대한화섬, 자회사 가치 중요.. PBR 0.21배

대한화섬은 4일 오후 1시 19분 현재 전일 대비 0.4% 오른 8만3800원이다. 2019년 3분기 실적과 현재 주가를 반영한 주가수익배수(PER)는 4.8배, 주가순자산배수(PBR)는 0.21배, 자기자본이익률(ROE)은 4.3%다.

2019년 3분기 연환산(최근 4분기 합산) 기준 대한화섬의 자기자본은 5227억원, 같은 시각 시가총액은 1113억원이다. 대한화섬이 가진 자산에서 부채를 모두 빼도 시가총액 대비 373% 많다. 다시 말하면 대한화섬의 자본은 79% 할인돼 주식시장에서 거래된다. 자산 대비 저평가된 대한화섬의 사업과 재무상태, 수익성 등은 어떨까.

대한화섬은 태광 그룹 계열 폴리에스테르 제조사이다. 주요 제품은 폴리에스테르로 2019년 3분기 누적 기준 매출의 92.6%를 차지한다. 나머지 7.4%는 임대수익 매출이다. 울산에 생산공장을 두고 있으며 수출이 575억원으로 전체 매출의 68%를 차지한다. 최대주주는 이호진 전 태광그룹 회장으로 특수관계인 지분을 합쳐 61.7%를 보유했다.



대한화섬 매출은 2012년 최근 10년 중 최대인 3449억원을 기록한 후 급격히 감소했다. 2016년부터는 매년 1000~1100억원의 매출이 유지 중이다. 반면 영업이익은 회복 중이며 특히 순이익은 최근 10년 새 최대 규모다. 2013년부터 매녁 100~150억원 가량의 관계기업관련손익이 발생 중인 덕분이다.

2019년은 매출이 줄었음에도 영업이익률이 상승했다. 2018년 영업이익률은 2%, 2019년 3분기 누적은 5.4%다. 최근 분기인 2019년 3분기 매출액은 전년 동기 301억원 대비 4% 감소한 289억원이다. 같은 기간 영업이익은 -7.5억원에서 18억원으로 흑자전환했다. 순이익은 318억원에서 58억원으로 81% 줄었다.

주가는 2013년 6만원 선에서 2018년 초까지 점차 상승해 14만원을 넘기도 했으나 약 2년 동안 조정을 받고 있다.



최근 10년 동안 대한화섬의 PBR은 0.2~0.4배에 주로 형성됐다. 현재 기록 중인 0.2배 PBR은 지난 2014년 이후 약 6년 만에 가장 낮은 수치다. 반면 현재 기록 중인 ROE 4%는 대한화섬의 최근 10년 새 가장 높은 수준이다.

대한화섬 자산 대부분은 투자자산이다. 2019년 3분기 말 기준 투자자산은 4411억원으로 이익잉여금 4100억원보다 많다. 여기에 투자부동산 775억원을 보유 중이다. 투자자산 세부내역을 보면 티시스(지분율 31.5%), 고려저축은행(지분율 20.2%), 예가람저축은행(지분율 22.1%) 등 관계기업지분이 2215억원이며 이 밖에 흥국생명보험(980억원)과 우리홈쇼핑(1120억원) 등의 지분도 보유했다.



재무 안전성도 양호하다. 2019년 3분기 기준 부채비율 15%, 유동비율 124%를 기록했다. 일반적으로 부채비율이 100% 이하, 유동비율이 100% 이상이면 안전하다고 판단한다. 차입금 비율도 3%로 낮고 영업이익이 이자비용의 29배에 달해 영업이익을 충분히 이자비용을 감당할 수 있다.