[i레터] 설 특집 "볼만한 주식" ② 한국의 스노우볼 20선

어제에 이어 설 연휴에 챙겨볼 주식을 소개합니다. 오늘은 한국의 스노우볼 20선입니다.

스노우볼은 '복리 효과'를 가장 잘 설명합니다. 마치 구르는 눈덩이가 불어나듯 기업가치를 꾸준히 늘리는 기업입니다. 워런 버핏도 본인의 투자법을 설명할 때 이 단어를 자주 사용하곤 합니다.

스노우볼 유형으로 분류하려면 제품·서비스 경쟁력, 비즈니스 모델, 경영진 등 여러 질적인 분석이 필요합니다. 다만 이번 리스트는 질적인 분석이 아닌 계량적인 지표로 종목을 선정했습니다. 꽤 가능성이 높은, 일종의 스노우볼 유형 후보군으로 활용해도 좋습니다.

이를 위해 사용한 지표는 자기자본이익률(ROE)입니다. 기업가치의 성장은 이익과 이를 기반으로 한 자기자본의 성장으로도 설명할 수 있는데, ROE는 이 2가지에 모두 직접적으로 연결된 지표이기 때문입니다.

구체적으론 2009~2018년, 최근 10년 평균 ROE가 8% 이상이면서 편차가 적은 기업을 골랐습니다. 매년 비슷한 ROE를 유지했다는 뜻인데요. 이는 매년 이익과 자본을 ROE 만큼 늘렸다는 의미도 됩니다(물론 배당 성향에 따른 차이가 기업별로 있습니다).

그런 다음엔 2019년 3분기 누적 영업이익이 전년 동기 대비 10% 이상 줄어든 기업은 제외했습니다. 스노우볼 유형은 무엇보다 '꾸준한 성장'이 중요한데, 작년에 이런 성장이 훼손됐을 가능성이 있는 기업을 미리 차단하기 위함입니다.

이 결과 오뚜기가 가장 꾸준한 기업으로 꼽혔습니다. 지난 10년 동안 평균 12.3% ROE를 유지했고, 가장 낮을 때도 11%를 기록했습니다. 현재 ROE가 8%로 낮은 것은 2018년 4분기 회계적인 이슈로 조정된 영업외손익 영향입니다. 오뚜기의 작년 영업 성과를 볼 때 2019년 ROE 또한 10% 초반으로 맞춰질 것으로 보입니다.

다음은 부산가스입니다. 평균 8.2%로 커트라인 ROE를 겨우 통과했지만 꾸준함은 충분히 보여줬습니다. 현재 ROE 6.4%는 부산가스의 지난 10년 ROE 중 가장 낮은 수준입니다. '평균의 힘'으로 ROE를 다시 높일 수 있을지 주목됩니다.

이 밖에 극동유화, 한온시스템, 리노공업, LG생활건강, 동국제약 등이 상위에 올랐습니다. 특히 LG생활건강은 10년 평균 24%의 ROE를 기록할 정도의 높은 성장률을 냈고 주가 또한 이에 걸맞은 평가를 받고 있습니다.