[책갈피] 투자 대가들의 가치평가 활용법 ⑥

가격과 가치가 서로 시소게임을 벌이는 듯한 이와 같은 주식시장의 성격을 보여 주는 또 다른 사례는 전설적인 투자자 워런 버핏이 회장으로 있는 버크셔 해서웨이의 주가이다. 워런 버핏이 버크셔 해서웨이를 인수한 후, 버크셔 해서웨이 주가가 50% 정도 하락한 적이 네 번 있었다.

처음 세 번은 1974년, 1987년, 1998년에 있었다. 그러나 그때마다 버크셔 해서웨이 주가는 펀치드렁크 상태의 복서처럼 다시 캔버스에서 벌떡 일어나 신고점을 향해 나갔다. 1962년 12월 12일 수요일, 워런 버핏이 주당 7.50달러에 처음 산 버크셔 해서웨이 주식이 45년 후에 주당 15만 1,650달러로 역대 최고가를 경신했다는 사실을 생각해 보자. 이는 연평균 수익률로는 24.65%에 달한다.

그런 후 버크셔 해서웨이 주가는 2009년 3월 5일 목요일 7만 50달러까지 하락했다. 이렇게 하락하던 주가는 6개월도 안 돼 10만 달러를 회복했고, 2010년 3월에는 다시 12만 5,000달러를 돌파했다. 이로써 버크셔 해서웨이의 주가는 다시 한 번 역대 최고가를 기록할 가능성이 커졌다(2019년 3월 현재 30만 달러 수준이다―편집자 주).



이런 커다란 주가 변동은 버크셔 해서웨이의 사업 실적과는 별 관계가 없었다. 버핏의 현명한 경영 하에 버크셔 해서웨이는 매년 주식시장을 통해 혹은 사업 인수를 통해 여러 우수한 기업에 투자했다. 두 번을 제외하고 버크셔 해서웨이의 주당 자기자본(주당 장부가)은 계속 증가했는데, 이는 경이로운 기록이었다.

그러나 버크셔 해서웨이의 주가만 보면 이 회사가 엄청난 성공과 재앙적인 실패 사이를 반복한 것처럼 보인다. 시장과 개별 기업의 주가가 천문학적인 고점과 처절한 바닥 사이를 요동치듯 오가는 그 이면을 파헤치는 것이 우리가 할 일이다. 단기적인 주가 변동에도 불구하고 장기적으로 버크셔 해서웨이의 주가를 끌어올린 요인은 무엇일까? 한 마디로 말하면 버크셔 해서웨이가 가진 사업적 강점이 주가를 끌어올린 요인이다.

우선 한 기업이 분기 혹은 연간 매출액이나 이익이 개선되었다고 발표하면, 단기적으로 그 기업의 주가는 상승하고 그 반대이면 하락한다. 더욱 중요한 것은 장기적인 시각이다. 보다 장기적으로 실적이 꾸준히 증가하는 기업의 주가는 상승하는 경향을 보이고, 장기적으로 실적이 하락하는 기업의 주가는 하락하는 경향을 보인다. 이때 주가 상승과 하락의 속도 및 폭은 그 기간 동안 그 기업이 얼마나 성공했는지 혹은 실패했는지에 달려 있다.

‘월스트리트의 학장’으로도 불린 벤저민 그레이엄은 이에 대해 “시장은 단기적으로는 계표기와 같고 장기적으로는 저울과 같다”고 했다. 그렇다면 장기적으로 시장은 무엇의 무게를 재는 것일까? 바로 가치이다. 그리고 주식의 가치와 그에 대한 평가, 즉 가치평가가 이 책의 주제이다.

따라서 이 책에서는 주식에 대한 가치평가법들을 집중적으로 다룰 것이다. 주식의 가치를 평가할 수 없다면, 우리는 어떤 주식이 수익을 낼지 전혀 알 수가 없다. 주식 가치를 평가하지 못하면 그저 시장의 변덕과 불확실성에 운명을 맡길 수밖에 없다. 이는 조지 소로스가 말한 것처럼 지금 우리가 “1930년 이후 최악의 금융 위기”를 겪고 있기 때문에 특히 더 그러하다.

그러나 투자 거장들이 가장 큰 수익을 올린 때는 금융시장이 크게 요동치는 매우 불확실한 시기였음을 역사는 보여주고 있다.

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<참고> 시가총액 상위 종목 : SK 기아차 삼성생명 한국전력 삼성에스디에스 SK이노베이션 삼성SDI