[큰손분석] 한국밸류, 서흥 "싸다" 지어소프트 "자회사 성장" 주목?

단독 [아이투자 오진경 데이터 기자] 한국투자밸류자산운용(이하 한국밸류)이 올 들어 서흥, 지어소프트 지분을 5% 이상 보유했다고 신규 보고했다. 두 기업은 최근 주가가 상반된 행보를 보여 각각 지분을 확대한 배경에 관심이 모인다.

한국밸류는 지난 7일 기준 지어소프트 지분을 5.03%(71만766주) 보유했다고 밝혔다. 이어 13일에는 서흥 지분을 5.02%(58만810주) 보유를 공시했다. 한국밸류가 두 기업의 지분을 5% 이상 보유한 건 처음이다.

서흥과 지어소프트 주가는 지난해 하반기부터 엇갈린다. 서흥은 지난해 4월 52주 최고가 4만2800원을 기록했으나 이후 조정 받아 11월 2만2500원까지 내렸다. 7개월 만에 주가가 반토막난 셈이다. 올해는 2만5000원선까지 반등했으나 여전히 지난해 최고가와 비교하면 낙폭이 크다. 14일 종가는 전일 대비 1.18% 내린 2만5050원이다. 52주 최고가 대비 42% 낮다.

반면 지어소프트는 지난해 하반기부터 급등세다. 10월 말 도달한 52주 최저가 1180원에서 11월 한 달간 무려 119% 상승했다. 올해 1월 29일엔 52주 최고가 3815원까지 올라 약 3개월 만에 주가가 223% 급등했다.



◆ 서흥, 많이 싸졌다.. PBR 6년 내 최저 수준

의약품 하드캡슐과 건강기능식품을 만드는 서흥은 매년 안정적인 매출을 쌓아올리고 있다. 2011년 연매출 1879억원에서 한 번도 역성장 없이 증가해 2017년 사상 최대치인 3500억원을 거뒀다. 2018년 3분기 누적 매출액은 2979억원으로 전년 동기보다 10% 많다. 서흥은 국내 의약품 하드캡슐 시장 95% 이상을 점유했으며, 최근에는 해외 시장으로 눈을 돌려 베트남 공장 증설을 진행했다.

다만, 수익성은 정체된 상태다. 매출과 더불어 성장하던 영업이익은 2017년 373억원으로 7% 감소했다. 이와 함께 영업이익률이 11.8%에서 10.7%로 1.1%p 낮아졌다. 지난해 3분기 누적 영업이익은 303억원으로 전년 동기보다 소폭(1%) 늘었으나, 매출액에 비해 성장 폭이 작아 수익성이 여전히 정체된 모습이다.

이익률 하락과 함께 주가가 내리면서 저평가 매력이 부각되고 있다. 서흥 주가수익배수(PER)는 2014년 40배를 넘은 시기도 있던 반면 현재는 12~13배 수준에 형성됐다. 또한 2014년 3배를 넘었던 주가순자산배수(PBR)도 약 1.1배까지 내려 최근 6년 내 가장 낮은 수준을 기록 중이다.



◆ 지어소프트, 자회사 '오아시스'로 날개 달아

IT서비스와 디지털마케팅 전문 기업인 지어소프트는 2012년부터 2016년까지 영업 적자를 거두는 등 실적이 다소 부진했다. 그러나 300억원대에 머무르던 연매출이 2016년 641억원, 2017년 1005억원으로 급증했고, 영업이익도 2017년 9억원으로 흑자 전환했다. 2018년 3분기 누적 매출액도 전년 대비 17% 늘어 연간 성장을 지속했을 가능성이 크다.



지어소프트 실적 반등은 자회사 오아시스의 역할이 컸다. 지어소프트가 지분을 79% 보유한 오아시스는 우리생활협동조합과 전략적 제휴를 맺고 오프라인 신선식품 유통 사업을 한다. 하나금융투자 이정기 연구원에 따르면 합리적인 가격에 좋은 품질을 공급할 수 있는 네트워크를 강점으로 보유했다.

이러한 경쟁력에 최근 신선식품 시장 고성장이 더해져 실적이 크게 개선되는 추세다. 2017년 오아시스 단일 매출액은 787억원으로 전년도 396억원에서 2배 가량 급증했다. 지어소프트에겐 그야말로 '사막의 오아시스' 같은 효자 회사다.

지난해 8월엔 신선식품 온라인몰 '오아시스 마켓'을 오픈해 업계 1위 마켓컬리 대항마로 떠올랐다. 이정기 연구원은 "IT솔루션과 광고 사업을 하는 지어소프트와의 시너지 효과로 오아시스 마켓이 월 평균 매출 증가율 50% 이상을 기록하고 있다"고 분석했다. 이를 토대로 이 연구원이 예상한 올해 지어소프트 매출액은 전년보다 51% 증가한 1931억원, 영업이익은 395% 늘어난 87억원이다.



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