2018년 11월 30일 포트폴리오




신규매수 : 한국경제TV, 대림제지
추가매수 : KODEX 200(ETF), 나이스디앤비, 동국제약, 유나이티드제약
전부매도 : HDC현대EP, 아세아텍, 태양
부분매도 : 없음

2018년 10월에 떨어진 주가가 조금은 회복되었던
11월이었습니다.


2018년 10월 31일의 2,029.69에서 2,096.86으로
종합주가지수는 3.3%가량 상승하였고, 코스닥지수도
648.67에서 695.76으로 7.3%정도 상승하였습니다.
포트폴리오의 상승폭이 5.69%이니, 딱 종합주가지수에서
코스닥지수 사이 정도의 결과인 셈입니다.


3분기까지의 실적을 보면, 많은 기업들이 예상보다
실적이 나쁘게 나온 것 같습니다. 건설과 완성차,
조선 등 주요 전방산업들의 성과가 나빠지면서,
후방산업의 성과도 덩달아서 나빠지는 모습입니다.

이런 상황들을 오랫동안 보다 보니, 아무래도 식음료나
제약, 금융서비스와 같은 분야에 주로 손이 가는 것
같습니다. 주가가 크게 떨어진 대규모 제조업에
대해서도 관심이 가지 않는 것은 아니지만,
아직은 불확실성이 높은 것 같습니다.

이번달에는 영화 '국가부도의 날'을 보고, 이전에
아이투자에 연재했던 글의 일부를 수정보완하여
정리해보았습니다. 글의 원문은 아래의 링크에서
보실 수 있습니다.
http://www.itooza.com/common/iview.php?no=2018082110400243819

글의 내용은 IMF외환위기 당시 한국측 IMF협상
수석대표를 맡았던 정덕구씨의 '외환위기 징비록
(삼성경제연구소)'를 기본으로 하여, 당시 재무부
차관보로 미국측 카운터파트라고 볼 수 있는
티모시 가이트너의 '스트레스 테스트'의 내용을
참조하여 작성하였습니다.


1) 한보철강 부도(1997 2)
기업의 부도는 금융권에 있어 부담이 됩니다.

특히 덩치가 제조업 기업들의 부도는 금융권에
막대한 부실여신을 안겨주게 됩니다. 이러한
부실여신의 증가는 금융시장 전체에 심각한
신용경색을 초래하게 됩니다.

실제로 1997 2 한보철강 부도 당시
총부채는 6 6,000억원에 달하였으며,
당시 재계서열로 14위의 대기업의 부도는
기업들에 대한 은행들의 여신공여를 급격히
축소시키는 효과도 있었습니다.

이와 같이, 대기업의 부도는 금융시장의 경색을
가져오는 중요한 방아쇠(Trigger) 당기는 것과
같습니다. 따라서 외환위기, 또는 금융위기의
시작점으로 유의미한 규모의 제조업 기업의
부도는 중요한 의미가 있을 것으로 생각됩니다.

*한편, 제조업(2차산업)이 주력이 아닌 국가들의
경우 위의 방아쇠는 다르게 나타날 수 있습니다.
예를 들어 유가의 급락이나 천연가스 가격의 급락은
러시아 등 에너지 수출의 비중이 큰 국가들의
외환위기, 또는 금융위기의 시작점이 될 수
있을 것입니다.
2) 금융시장의 불안 증폭(1997 2-10)

주가의 급락, /달러 환율의 급등, 회사채
유통수익률 폭등 등의 상황들이 연이어 일어나는
시점입니다. 1)에서 나타난 제조업체들에 대한
불안과 금융권의 위기감이 여신회수로 이어지면서,
국내 금융시장에 자금경색이 일어나게 됩니다.

단계에서의 중요한 변화는 국제신용평가기관
(S&P, 무디스, 피치)들의 신용등급 강등이 있습니다.
신용등급 강등을 전후하여, 외국인 투자자들의
주식매도와 외환의 해외유출이 일어나게 됩니다.

3) IMF구제금융의 공식화(1997 11 21)

정부에서 IMF구제금융 신청을 공식적으로 발표합니다.

이후 IMF와의 구제금융 조건들을 협상하게 되며,
이후 종합금융사의 외환업무 정지 조치(11 22),
IMF실사 협상 착수(11 24) 같은 사건들이
순차적으로 일어나게 됩니다.

IMF 지원할 금액과 부과할 조건 등에 대한
협상이 정도 진행된 이후, 지원이 이루어지게 됩니다.


특히 한국과 같은 기축통화국이 아닌 나라의 경우
금리를 크게 높여 외환시장의 급격한 유출을 막는
조치가 필수적일 것입니다.

*꼭 IMF구제금융이 아니라도, 이와 같은 상황이 진행된 경우에는
뭔가 상황을 전환시킬 만한 트리거가 필요하게 됩니다. 예를
들어 친중국가로 분류되는 파키스탄과 같은 국가에서 외환위기가
온다면 중국에서의 대규모 차관과 같은 옵션들을 생각해볼 수
있을 것이며, 한국의 경우 미국 또는 일본과의 대규모 통화스와프
등을 검토해볼 수 있을 것입니다.

4) 뉴욕 외채협상(1998 1 – 3)

어떻게 보면 IMF 구제금융 신청보다 중요한 것이
외채협상입니다. IMF 자금지원으로 국가부도의
위기를 잠시 미루었지만, 외채협상이 제대로 이루어지지
않으면 IMF 자금이 들어오기 무섭게 대외채무를 갚느라
유출되어버릴 있습니다.

따라서 단기외채의 만기연장 프로그램에 대해서
얼마나 많은 채권금융기관들의 동의를 얻어낼
있는지는 외환위기를 수습하기 위한
대단히 중요한 분수령이 됩니다.

전세계의 수백개가 넘는 금융기관들의 이해관계를
조율하고 만기연장 채무에 대한 금리를 협상하는 것은
대단히 어려운 일입니다.

결과적으로 외채협상에서 한국은 1년만기 대출은
LIBOR+225bp, 2년만기는 LIBOR+250bp,
3년만기는 LIBOR+275bp라는 비교적 받아들일
있는 수준에서 96.4% 동의를 얻을 있었습니다.

5) 신규자금의 조달(1998 3-4)

외채협상 이후에 높아진 국가신용등급을
바탕으로 하여, 한국은 외국환평형기금에서
외화표시 외평채 발행에 나섭니다.

아시아와 유럽지역, 미궁에서의 로드쇼를 거쳐
한국은 발행규모 40억달러(10년만기 30억달러,
5년만기 10억달러), 가격은 10년만기 가산금리
355bp, 5년만기 가산금리 345bp 외평채 발행에 성공합니다.



이와 같은 발행의 성공은 단순히 40억달러를 조달한
것에 그치는 것이 아니라, 앞으로 한국이
국제금융시장에서 자금을 조달할 있는
역량이 있음을 보인다는 점에서 중요한 의미가 있습니다.


어떻게 해도 돈을 빌릴 없는 국가와, 비싼 금리로라도
돈을 빌릴 있는 국가의 차이는 개인으로 따지면
신용불량자와 그렇지 않은 사람의 차이와 같을 입니다.




*또한 이와 같은 성과는 한국이 모라토리엄이나
디폴트로 가지 않았기 때문에 보다 수월하고
빠르게 진행될 수 있었던 것이라고 생각됩니다.


만약 모라토리엄이나 디폴트로 진행되었다면,
이와 같은 신규자금의 조달은 상대적으로
더 긴 시간이 흐른 이후에나 이루어질 수 있었을
것으로 생각됩니다.

이와 같은 전체
프로세스를 요약해보면, 한국과 같은
제조업 중심 국가의 금융위기는 1)
제조업의 부도,
2)
금융시장의 경색, 3) IMF구제금융 신청,
4)
외채협상과 종료, 5) 신규자금(뉴머니) 조달이라는
다섯개의 프로세스를 통해 외환위기가 일차적으로
종료된다고 보면 같습니다.

투자자로서 금융위기는 대단한 위협이기도 하고,
큰 기회이기도 합니다. 따라서 과거의 주요 금융위기
들의 양상을 살펴보고, 미래에 금융위기를 가져올 수
있는 잠재적인 원인을 예측해보는 것은 의미있는
공부가 될 것이라고 생각합니다.


다음달에 뵙겠습니다. 모두 즐거운 연말
보내실 수 있기를 바랍니다. 감사합니다.^^

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나도 한마디 (댓글 2개)

  1. 연금고객
    연금고객 | 18.12/03 09:47
    상당히 만회하심을 축하드리며 포트 공개 매번 감사드립니다
    답글쓰기
    • kwon4711
      kwon4711 | 18.12/12 19:05
      매번 찾아주셔서 감사합니다. 즐거운 연말되시기를 바랍니다.^^
  2. 연어1215
    연어1215 | 18.12/04 14:40
    투자에 도움이 되는 글 잘 읽었습니다. 한달간 수고하셨습니다!
    답글쓰기
    • kwon4711
      kwon4711 | 18.12/12 19:05
      다음달에 또 뵙겠습니다.^^ 감사합니다.^^

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