Ÿֿ̹ ġ Active Value Investing in 2007
- : Ż īڽ Vitaliy N. Katsenelson
- ű:
- ǻ: ũ / 399 / 2009-10 / 22,000
å 鿡 ҰǴ, ([ ] ) Ż ([ŵ X]̶ å 鼭 ع)̺ ȥ õ簡 ϴ. < > и ٰ ߴµ, Դ å̾ϴ. Ǵ ŭ 1~2 Ŀ ٽ ϰ ǰ.
() ̸ ŵ鶰 ʾҴ å 鼭 ʾ û ȸ ִµ, å ϴ. å 鼭 İ 鼭 ϱ ̱ մϴ.
ڴ ڸŴ̸鼭 ̰ ֿ ϴ ĮϽƮ̱ մϴ. ״ Ȱؼ ֽĽ ϶ ڽ ϴ. κ Ⱓ ڽ̶ ϸ鼭 ż ڹ /ؼ ( Ǹ ŵϴ) ڹ ˷ְڴٰ մϴ.
ֽĽ ó Ȳ Ư¡ ܾ ״ Ƶ̱ ְ ʿ䰡 ֽϴ. ƽԵ Ǫ о Ͽٰ ڽ ϴ. 1929 ۵ Ȳ Ⱓ ڽ̶ Ͽµ, 鼭 ְڳ ϸ鼭 Ӹ Ƶ ʾϱ.
-> ڴ Ȳ, ϶ ڽ (̸) Ȥ ̿ մϴ.
¼ ϵ ֽĽ ̹Ƿ ū ϶ Ǵ ö ߿ , ϴ ϸ ǰڴٴ ϴ. å Ͽ ڰ ϴ ٶ ϴ.
ֱ 100 ̻ Ⱓ ڽ̾ Ư 1982 ۵ 2000 ̾ 20 ڽ ̹Ƿ ̿ ڹ ʿϴٰ մϴ. ż- ƴ ŵ شȭ Ѵٰ ִµ, ̾ żϰ ְ 50% ŵϰų 2~3 ŵ϶ ڹ ø ˴ϴ.
簡ġ ֽ ϴ ġڿ ٰŸ δ ŭ 켱 ã մϴ. ڴ ż ؼ ŵ ϷǴ ŭ, ã ż ߿մϴ. ڴ ż , 3 ҷ , 强 ְ ϸ鼭 ϴٴ ݴϴ.
ġڰ Ǿ! ִµ. å д 밡 ον ŷڰ ִ ǫ ȴµ, ؼ Ҵ ű ( ) ϴ.
90% ڻп ´ٴ ƮƮ ݾ ִ. ̴ ڻ (ֽ̳ ä̶ ڻ ) ϴ ͺ ùٸ ڻ ü(ֽ̳ ä) ϴ ߿ϴٴ ǹѴ.
- ᱹ ݾ ڽ忡 ʴ´. dz dz ϱ (PER й: PER -> PER ȭ), ڽ忡 ڻ ߿ Ѵ. ڽ忡 ߿ ֽ ̰, ڻ(ֽ, ä, ܱä ߿ ڻ ϴ ) 忡ó ߿ ʴ.
ʴ ϳ ִ. װ ٷ ΰ ̴. ڿ ڽ ŵ ̻ Ϳ ͼ ΰ ƴϴ.
- ڿ ڽ ϴ ְ ϱ 밡 ʴ Ǹ ϰ, Ǹ ְ ̴. ҷ ̴.
ַ ö , Ư Ư Ҵ´. ̰, ij ó δ. ֿ , ǥ Ŵ ް Ǵ ģ ãƺ . 50̳ 70 , ֽĽ Ĩ ȴ. ȿ ڿ ġ ϰ ȴ.
- ̽и, [ Unexpected Returns in 2005]
ֽڸ Կ ־ Ī ġ мϴ κ ϰ մϴ. 繫ǥ 켱ϸ鼭 濵 ɷ° ǰ ߿ϰ ϴ. ڴ 濵 Ҿؼ ϴµ, ô Ǿ ó ߴ κп ū Ǿϴ
濵, 濵ڿ 濵ڸ Ǵϴ ΰ?
츮 ϴ ̰, ո̸, ȶϰ, <> 濵̴. ڱ ϰ, , <ӿ Ǿ> ־ Ѵ. ̰ 濵ڰ ߾ ּ ̴.
- ϰ 濵 Ǽ ְġ â ϴ µ. ܱ ƮƮ ڰ ϴ ְġ â ؾ Ѵ.
* : ſ ٰ ؼ ھư
* ӿ Ǿ: ֽ ϰ -> 濵 κ ̱ 濵 ڻ ΰ ߿մϴ.
濵, ٸ 濵 ؾ ұ?
ȭ ȸ(conference call) , ڷ а, ȭν ֿ ڱ ڽſ ƴ 캸ƾ Ѵ.
- ٸ 濵 ο ؾ ұ? νϱ ؼ ִٴ ؾ ϱ ̴. Ǽ ־ 濵ڴ Ǽ ִ. 鵵 ᱹ ΰ ̴. ڽ Ǽ ϰ ִ ϴ 濵ڿ 濵ڸ ϴ ȴ.
濵, ؾ ߿ 3
1. мؾ Ѵ: м ǰ ˰ ־ , ͽϰų ֵѷ ȴ.
2. 濵 ϴ װ ؾ Ѵ. 濵 ־ Ѵ.
3. 濵 ų , ȸ !
ص ġ ġڴ 缭 ġ ︮ ٸµ ֽϴ. ġ 1 γ ϴµ. 簡ġ ֽ ִٰ մϴ. αְ Ǿ ã ġڿԴ ڱȸ ϰ ˴ϴ. ڴ ߱ Բ ݴϴ.
α, 强 ʿϴ
αָ ڽ忡 ִ ϳ( ٸ 忡 ). ȸ ϴ ȸ ֽ ŷ ݿ ֱ ̴.
- ̷ ũ ִ. ʴ Ⱓ , ֽ · ǻ DZ ̴.
- ٷ 强 ߿ϴ. αֶ ص ϰ Ѵٸ ٸ ְ, ̸ ũ(dead-money risk) پ.
- ȸ ϰ ְ Ѵٸ, ð ģ ̴. ݴ ð ȴ.
ڻ , ݿ ̷ ڻ ְġ âѴ.
ڻ ִͰ ִ ̱ ּͷ ϱ ؾ ũ ٿش.
- ڻ ̳ PER ϴٰ Ѵٸ, 12% ּͷ ϱ ؼִ 12% Ѿ Ѵ. ȸ簡 3% ϰ ֽ 2% ڻַ Ѵٸ, 12% ּͷ ϱ 7% ϸ ȴ. ݰ ڻ ִ.
* ڻ ִͰ ִ ̱ : ڻ ֽ پ ִͰ ִ Ƿ, ְ Ѵ.
* ּͷ: ְ ںͰ ͷ < ֽڼͷ>̶ Ѵ.
ڻ , ڻ ְġ â ִ. ߸ϸ ְġ Ѽ ִ.
ڵ ʿ ڻ , ο ξ Ѵ.
1. ְ Ǿ ڻ ϴ ΰ?
2. 濵 ڻ ϴ ΰ?
3. ڻ ϰ ִ°?
4. ȸ ڱ ڻ ƴ 뵵 ִ°?
, ƹ ص ġ ʴ.
- ߿ϰ ϴ <> ġ м ϴ. Ư ̷δ ̰ ڻ ٸ !
() Ź ̴. ֳϸ ϴ Ǹ ַκ ٽ , ȸ簡 ֱ ̴.
-> ƴ϶ ؼ Ǵ°̴ϴ. 븮 ε.. κ ʰ濵 츮 ʿ ֺ ϱ ɰմϴ.
ְ Ǿ ־ ȸ簡 ϸ, ڴ ȸ ְ ȸ ٸ ȴ. ְ ϶ Ѵ. ְ ϶ϸ () 븮 ڰ ֽĿ ϰ, ְ ϶ ߱ ̴.
ֽ (༼忡) ֽ Ʈ ġ ϶ ȭȴ. ֽ Ʈ ġ϶ ȭŰ Ҹ ϴ ƴϴ. ְ ݵϱ ϸ ̷ ͵ ũ Ų. ༼忡 ȣ ϰ, ְ ϸ < ӱ return accelerator> Ѵ. ٷ ̷ ֱ ϴ ֽ ͷ Ѵ.
- [ ̷ Future for Investors] ð ༼ ȣΰ Ѵٰ ߴ.
ڿ Ӹ ƴ϶ ش Ȯ ɾش. ͱ ϴ ȸ ó ٸ Ÿ ִ. 帧 ȴ. ϴ ȸ <> ȸ ɼ .
м, ݿ .
ϸ Ŀ, ϸ , ϸ ƿ ִ. - ̾, [ ]
PER ġ ..
1. ͷ ̷ ֽڼͷ
2. ̷ Ϳ ĥ νĵ ( 繫)ũ
3. ȮǼ
*
ٸ ϴٰ , ֽ ڼͷ( + ͷ) ڵ ̿ ش ȸ ġ PER Ѵ. Ͱ þ Ȯ ְ ġâ ̴. (ĥ, ƴ϶ )ȸ簡 ø Ǹ ø ְ ȴ.
ùٸ ߿伺
< > ǰų <> (Ǵ ΰ ۿؾ) ڴ ִ. ̱ . ݸ鿡 츮 ϰ ִ ̴. ڰ DZ ʿ ִ ɷ(Ǵ )̴.
, ⺻ ڼ
Ⱓ Ѵٴ ð ƴϴ. ֽĿ ϴ 5 ̻ Ѵ. ڴ (ð ⺸ٴ)ϳ µ, ϳ м Ѵ. ǹ̴ ֽĿ ŷ ߴ ƴ϶, ݿ ֽ żϴ Ͽ ߴ ̴.
1998 ũ ȸ <(ֽ Ÿ) Ȱ Ѵٰ ƴϴ. Ǿ . ٸ ̳İ ´ٸ, 츮μ ٸ ִ> Ͽ. <ƹ ͵ ʴ > 긮 Ѵ. ģ ۰Ŵ ڱ 鿡 å ڽ Ų.
ż--ŵ, ϴ Ģ
ż- <żϰ ŵ ؾ> . ֽ ż ¾ ġ 찡 . < Բ ϴ > ŵ̶ ʴ , ŵ Ұϴ. 忡 Ǹ ̴. 忡 PER պ ξ Ʒ պ ξ Ѵ. ֽ ְ , Ǹ ȸ ְ ϴ ġڴ´. ̷ 忡 , żؼ ŵ ʴ ް ȴ.
- ڽ忡 ݴ . å ܼ ġ(value investing) ƴ϶ ġ(active value investing) ̴. ڽ忡 ż-ŵ ؾ Ѵ. Ǿ ֽ 缭 ( ٸ ƴ϶) ȸϴ½ ֽ Ĵ ̴.
л
ڴ 20 ֽ Ʈ лڷ ٰ ϴµ. ֽ <߸ Ǿ > , ֽĿ ߿ϰ ǹ ִ DZ ̶ մϴ.
ڿ ϰ ۿ ִ. δ ְ ġ ̻ ÷ ż ߴ ñ⺸ ŵ ִ ȸ ϴ 쵵 ִ. ֽ ġ ֽ ִ ȸ ϱ Ѵ.
ڰ ȴٴ ֵѸ ƴ϶ ߰ ϰ ൿ ִ ڰ ȴٴ ǹѴ.
- ڰ ȴٴ ߰ ݴ ϴ, ߵ ִ ڽŸ ٴ ǹѴ.
- ڴ ݾ ϱ ص Ƶ ʴ´. ٴ ڽ ǰ Ϸ Ѵ.
õ̾!
<̷δ ̷а ̿ ̰ , δ ̰ ִ> ̿ Ѵ. ̷δ ϰ ൿϴ ƴ, ൿϱ ſ ϰ ̴. ̷ ¿ , Ȳ 츮 ϱ ̴.
ϴ αֿ ʿ . ʿϴ.
<α> , ġ ֽ ΰ δ. , ְ ϴ ͷ ݿǾ ũ ݿǾ ʴ. ̷ ȮԿ ұϰ, ٴ α ְ ݿȴ. ֽĿ ʿ䰡 ٴ ̴. < ֽ > µ .
-> , !
- ٸ ƴ϶ ֽ , 强, ų ڽ Ǵܿ ֽ ؾ Ѵ.
ı϶
忡 <> ִ. ̶ θ Ͼ ߸ ǹѴ. ⼭ ߿ <θ> <߸>̶ ̴. <θ> ְ ġ, <߸>̶ ȸ ش. ܼ ֽ ̸ ֽ 缭 Ǵ ﰢ Ǵ θ ˷ ٸ, е ִ .
- ǰ Ȯϱ ؼ 켱 ùٸ ǥ ־ Ѵ. ż ȸ ĥ ִ. ȸ ü ƴ϶ ȸ ֽİ õ ǰ Ȯؾ Ѵ. ֳϸ ־ ó ̹ ְ ݿǾ ֱ ̴.
ڰ ŵؾ ϴ 2
1. ְ ǰ
2. ݴ ȭǾ, ̳ 强 Ǵ ΰ ȭ (Ǵ ȭ ̶ Ǵ )
ģ ڴ 15,<а û> Ȳ ִ ְ ġ ֽ ߳ ȴٸ ż- ϴ ġڿ Ǵ ֱ ϸ鼭 ϴٸ å ݴϴ. ڰ ü ϴ ż ŵ ̳ ߱ϴ 3 мҿ ϴ ɷ ̶ õ ߽ϴ.
ݺ 忡 з ǥ ǥ ϴ Ӹ ſϸ鼭 ڰ ִ ˾Ƶ ȴٰ ߽ϴ. å Ѱܰ ص ŹԿ źϰ Ǿµ 2009 Ⱓ å ² åϰ Ǿϴ. ̸ ڿ ۿ ӿ Ʋ ݼϸ ̹ б κ 鼭 ä մϴ.
۷ κ ڰ ż ϴ ŵ 100% űϴ.
ŵ ̴. 츮 ߸ ؾ ϱ , ƴϸ ÷ְ 츮 Ų ֽİ ȱ ̴. δ ʹ ŵؼ Ҹ̾ ٽ ϰ ʰų, ֽ ŵϷ غ Ǿ ʰ, Ʈ ż ٽ ؾ Ѵٴ δ ŵ ̱ Ѵ. ŵ 츮 ż ϰϴ ̴. ڽ忡 ϰ Ģ ż ŵ ʿϴ. ŵڰ Ǿ Ѵ. ֽ ̸ ǥ̳ ǥ PER ϸ ŵ϶. ݴ ȭDZ ŵ϶. ȸ翡 , 强, ο ŵ϶. ֽĿ ϰ .
Ⱓߴ å ٽ Ⱓϰ ֽϴ. å 鿡 ΰŸ ϴ. ٷ ٽ '缭' Դϴ. κ ϰ
˷ֽø ϰڽϴ. å Ⱓ ش ̿ ֵ ֽø ? PER Ȱ å Է θ ڽϴ. ̷ ũ Ű ϴ.
å Ƴ ֽŵ 帳ϴ... ֽ κ ˼ϴٴ 帳ϴ.
̹ (active value investing) 츮 ̿ ǥ ٲ Դϴ. å ǥ , å ϴ.
̴ κ ġ ȥ ȳ. å ̹ å ٽ Ͻ ʿ䰡 ϴ.
ƿ ֽ κ ϰ ؼ ص帮ڴٴ øϴ.
ٽѹ 帳ϴ.
Ϸ Ǽ.