[V차트 분석] 한국알콜, 초산에틸 매출로 성장 이끈다

[아이투자 하지민 연구원]
편집자주 | V차트(Value Chart) 분석은 재무분석 도구인 'V차트'를 통해 실적과 재무 안전성이 우량한 기업을 소개하는 코너입니다. V차트는 아이투자에서 자체 개발한 재무분석 도구로 재무제표를 차트로 분석할 수 있도록 만든 것입니다.
한국알콜은 주정, 석유화학, 컬러페이스트 제조사다. 주정은 식용·의약용 에탄올, 석유화학은 공업용 에탄올을 말한다. 컬러페이스트는 디스플레이 공정의 핵심소재다.

한국알콜 매출은 2017년 들어 좋아졌다. 2016년 1886억원이었던 한국알콜 연결(이하 동일 기준) 매출은 2017년 2124억원으로 12% 늘었다.

화학 부문이 매출 성장을 이끌었다. 한국알콜 화학 사업부는 초산에틸과 초산부틸을 생산한다. 특히 전체 매출의 42%를 차지하는 초산에틸 판매 실적이 2016년 535억원에서 2018년 886억원으로 65% 성장했다. 같은 기간 비중 8%인 초산부틸 매출은 116억원에서 169억원으로 45% 늘었다.



한국알콜 영업이익은 원재료가 영향을 크게 받는다. 2017년 기준 원재료 매입액이 매출원가의 81%를 차지하기 때문에, 원재료 가격이 하락하면 영업익 규모가 늘어난다.

2013년 3.3%였던 영업이익률은 2017년 8.1%로 상승했다. 원재료인 변성주정과 공업용 에틸알코올 가격 하락 덕분이다. 변성주정은 1kl당 2013년 113만원에서 2017년 83만원으로 26% 낮아졌다. 같은 기간 공업용 에틸알코올은 1MT당 104만원에서 60만원으로 42% 내렸다.


[표] 주요 원재료 가격 변화


2015년 하반기부터 한국알콜 순이익이 영업이익을 넘어섰다. 지분법손익이 늘고 일회적인 투자부동산처분이익이 발생했기 때문이다. 2014년 25억원이었던 지분법손익은 2015년 79억원으로 뛰었다. 한국알콜이 24% 지분을 보유한 관계기업 이엔에프테크놀로지 순이익이 2014년 102억원에서 2015년 301억원으로 껑충 뛴 영향을 받았다. 2016년 2분기에는 투자부동산처분이익 149억원이 일시적으로 발생했다.

▷ 화학 부문 증설과 가격 상승이 실적 성장 이끌어

매출 증가는 화학 부문 생산실적 증가와 맞물린다. 2017년 한국알콜 울산공장 화학 부문 생산실적은 11만682MT다. 2016년 생산량은 7만4520MT이었다.

한국알콜은 2017년 울산공장 화학부문을 증설했다. 시설투자로 울산공장 화학 부문 생산능력은 2016년까지 10만5000MT을 기록하다 2017년 12만3000MT으로 증가했다. 증설 이후 공장 가동률도 급격히 상승했다. 가동률은 2016년 71%에서 2017년 90%로 상승했다.

증설 자금은 차입으로 조달했다. 차입금은 2016년 111억원에서 2017년 335억원으로 늘었다. 증설을 위해 차입을 하면서 (-)를 기록하던 재무활동현금흐름은 (+)로 전환했다. 투자금 유치를 위한 차입 이후에도 한국알콜 재무안전성은 양호하다. 2017년 차입금은 당해 자산총계 3286억원의 10%다.

[표] 현금흐름과 차입금


가격 상승도 화학 부문 매출 증가에 한 몫했다. 화학 부문 제품 가격은 1MT당 2016년 90만3080원에서 2017년 99만4392원으로 올랐다. 약 10% 상승이다.

[표] 주요 제품 부문 가격 변화


▷ 재고자산 회전일수 줄어 현금 회수 빨라져

현금회전은 양호하다. 재고가 현금으로 들어오는 일수가 빨라졌다. 재고자산회전일수 감소로 현금회전일수가 줄은 것이다. 2015년 119일이었던 현금회전일수는 2017년 80일을 기록했다. 같은 기간 재고자산회전일수는 71일에서 35일로 줄었다.

[표] 현금회전일수와 운전자본회전일수


27일 오후 2시 13분 한국알콜은 전일 대비 0.6% 오른 9760원에 거래되고 있다. 현재 주가와 2017년 실적을 반영한 주가수익배수(PER)는 10.4배, 주가순자산배수(PBR)는 0.83배, 자기자본이익률(ROE)은 7.9%다.

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