[대가의 선택] 대원산업, 싸고 현금풍부..그레이엄 "맘에 들어"

단독 [아이투자 이주현 연구원]
편집자주 | 아이투자 가치투자클럽 골드다이아 서비스는 '투자대가 가치주' 솔루션을 제공합니다. 워렌버핏, 벤저민 그레이엄, 존 템플턴, 피터린치 등 투자대가의 종목선정 기준을 통과한 국내 종목들을 소개합니다. 대가의 선택 코너는 이 서비스에서 고른 우량주를 컨텐츠로 소개합니다.
대원산업, '벤저민 그레이엄의 선택'

대원산업은 1968년에 설립되어 차량용 시트만을 줄곧 만들어왔다. 주요 고객사는 기아차다. 카니발, 프라이드, 포르테, 모닝 등 다양한 기아차 차종의 시트를 공급하고 있어 기아차의 출하량에 직접적인 영향을 받는다. 이 중 카니발용 시트가 주력이다. 카니발 신형 출시와 함께 판매량이 급격히 늘어난 2014, 2015년에 대원산업 매출액도 함께 증가했다.

2016년에는 판매량이 소폭 감소하면서 매출 증가세도 주춤했다. 기아차가 지난 1월 2일 발표한 공시 자료에 따르면 카니발의 2017년 판매량은 총 6만8386대로 전년 대비 3.7% 증가했으며 2015년 판매량보다도 883대 많다.



대원산업은 본사가 위치해 있는 안산과 평택 등 총 4곳의 국내 생산공장을 두고 있으며 기아차의 현지공장이 위치한 중국과 러시아에도 공장을 두고 있다. 2017년 3분기 누적 기준 지역별 매출 비중은 국내가 74%로 가장 높고, 러시아 16%, 중국 10% 순이다.

2017년에는 중국법인의 매출이 다소 부진했다. 중국법인의 지난해 3분기 누적 매출액은 645억원으로 2016년 연간 매출액의 27%에 불과하다. 반면 러시아 법인은 2016년 연간 매출액(922억원)을 이미 넘어선 974억원을 기록했으며 국내 매출도 4분기 실적을 합산하면 2016년 매출을 넘어설 것으로 보인다.



수익성은 개선됐다. 2017년 3분기 누적 기준 영업이익률은 5.8%로 2016년 대비 0.9%p 높아졌다. 지난 2014년과 2015년에 수익성이 부진했던 원인은 러시아법인 대원루스(지분율 100%)의 영향이다. 2014년 하반기부터 원/루블화 환율이 급락하면서 대원루스는 2014~2015년에 큰 폭의 적자를 기록했다. 2014년 순손실은 143억원, 2015년에는 180억원으로 적자 폭이 커졌다. 이후 원/루블화 환율은 하향 안정화되면서 2016년 순이익은 80억원으로 흑자전환했다. 2017년 3분기 누적 순이익은 77억원이다.

대원산업은 순현금자산이 풍부하고 재무상태도 안전하다. 지난해 3분기 연결 기준 대원산업이 보유한 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 차입금)은 1275억원으로 전일 종가 기준 시가총액 1559억원 대비 약 82% 가량이다. 부채비율은 88%로 낮고 유동비율은 181%로 높다. 자산대비 차입금 비중은 5%며, 영업이익을 통해 이자비용을 감당할 수 있는지 알 수 있는 지표인 이자보상배율은 83배다.

지난해 3분기 실적과 현재 주가를 반영한 주가수익배수(PER)는 3.6배, 주가순자산배수(PBR)는 0.63배다. 자기자본이익률(ROE)은 17.3%다.

벤저민 그레이엄은...

벤저민 그레이엄은 워렌버핏의 스승이자 가치투자의 창시자다. 그는 "투자란 철저한 분석에 기초해 원금의 안전성과 만족할만한 수익을 기대하는 행위며, 이 요건에 부합하지 않는 행위는 투기"라고 정의했다. 벤저민 그레이엄은 1914년 콜롬비아 대학 졸업 후 월가로 뛰어들어 1919년 25세의 나이에 60만 달러의 연봉을 받는 증권분석사로 유명해졌다.

회사정보: 그레이엄 뉴먼
펀드명: 그레이엄 뉴먼 펀드
투자기간: 1936년~1956년 은퇴
수익률 : 20년간 연평균 20%

벤저민그레이엄은 그의 저서 『현명한 투자자』에서 저평가 된 주식을 사기 위해 '안전마진'이라는 개념을 만들어냈다. 또 다른 저서 『증권분석』은 지금까지도 가치투자의 고전으로 불린다.

<벤저민 그레이엄이 종목선정시 중시한 주요 지표>
PER, PBR, 배당수익률 등

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대원산업 005710

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