[대가의 선택] 무림SP, 역발상 기회될까? 최근 수익성↓

무림SP, '존 템플턴의 선택'
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무림SP는 무림그룹 계열의 제지회사로 코스피 상장기업인 무림페이퍼를 관계사로 두고 있다. 그리고 자회사 무림오피스웨이(87.83%, 이하 지분율), 무림켐텍(90.00%), 무림로지텍(94.87%), 무림이노팩(48.84%)을 통해 사무용품 도소매, 프린터 잉크제조, 펄프 보관, 포장재 유통 사업도 하고 있다.

무림SP가 생산하는 용지의 종류는 다양하다. 도서, 노트, 다이어리에 사용되는 백상지, 잡지, 카탈로그, 팜플렛에 사용되는 아트지, 화장품 및 의약품의 케이스, 고급 포장지에 사용되는 경면광택지(C.C.P지), 기타지 등이다. 특히 경면광택지(매출비중 32%)의 국내 시장점유율은 78.5%로 1위를 차지하고 있다.

무림SP의 올해 3분기 수익성은 다소 부진했다. 매출액은 3% 증가한 510억원을 기록한 반면 영업이익은 75% 감소한 9억원을 기록했다(이하 연결 기준). 지배지분 순이익은 78% 감소한 7억원이다.

영업이익률은 전년 동기 7.3%에서 올해 3분기 1.8%로 낮아졌고, 같은 기간 매출원가율은 82.9%에서 88.2%로 높아졌다. 무림SP는 제지생산에 필요한 주원료인 펄프(매입비중 80%)는 대부분 캐나다, 미국, 동남아 등에서 수입(매입비중 60%)해오며 나머지 20%는 계열사인 무림P&P 등 국내에서 조달한다.



주원료인 펄프 가격이 지난해 말부터 꾸준히 상승하면서 원가 부담이 높아진 것으로 보인다. 산업통상자원부 자료에 따르면, 21일 기준 국제 펄프 가격(BHKP기준)은 톤당 948.69달러로 52주 최고치를 경신했다. 이는 최근 1년간 가장 높았던 가격이며 역대 최고 수준이다.



다만 최근 원/달러 환율 약세(원화 강세) 현상은 무림SP에게는 긍정적이다. 펄프는 수입의존도가 높아 환율 약세 현상이 지속된다면 무림SP는 매출원가를 절감할 수 있을 것으로 보인다.

또한 외환관련이익도 기대해 볼 수 있다. 분기말 원/달러 환율이 전분기 대비 7.4% 내린 올해 1분기에는 36억원의 외환관련손익을 기록했다. 반대로 지난해 4분기에는 분기말 원/달러 환율이 전분기 대비 9% 넘게 올라 외환관련손익 -49억원을 인식한 바 있다.



재무상태는 안전하다. 올해 2분기 연결 기준 부채비율은 54%로 낮고 유동비율은 145%로 높다. 자산대비 차입금 비중은 18%며, 영업이익을 통해 이자비용을 감당할 수 있는지 알 수 있는 지표인 이자보상배율은 8배다.

올해 3분기 실적과 전일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 16.6배, 주가순자산배수(PBR)는 0.34배다. 자기자본이익률(ROE)은 2.1%다.

존 템플턴은..
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역발상 투자의 귀재로, 재단을 통한 봉사활동으로 영국에서 기사 작위를 받았다. 그의 철학은 "최고로 비관적일 때가 가장 좋은 매수 시점이고 최고로 낙관적일 때가 가장 좋은 매도 시점이다"로 유명하다. 실제로 2차 세계대전 발발 당시 미국 증시에 1만 달러를 투자했으며 우리나라에 외환위기가 찾아왔을 때 가장 먼저 한국 주식을 사들인 외국인 투자자였다.

투자 범위를 세계적으로 확대해 투자계의 콜럼버스라고도 불린다. 세계 최초로 해외투자펀드인 템플턴그로스펀드를 만들기도 했다.

<투자 활동과 성과>
회사정보 : 1954년 투자회사인 템플턴그로스사 설립
펀드명 : 템플턴그로스펀드
운용규모 : 700만달러로 시작
투자기간 : 1954년~1992년
수익률 : 37년간 연평균 15.4%, 누적 20202%

<존 템플턴이 종목선정시 중시한 주요 지표>
PER, PBR, 영업이익률, 주당순이익 성장률, 이자보상배율 등