[V차트 우량주] 진로발효, 안정된 사업과 고배당 매력

단독 [아이투자 김가혜 연구원]
편집자주 | V차트(Value Chart) 우량주는 재무분석 도구인 'V차트'를 통해 실적과 재무 안전성이 우량한 기업을 소개하는 코너입니다. V차트는 아이투자에서 자체 개발한 재무분석 도구로 재무제표를 차트로 분석할 수 있도록 만든 것입니다.
진로발효는 소주의 원료인 발효주정과 정제주정을 전문으로 생산하는 업체다. ‘에틸알코올’이라고도 불리는 주정은 곡물을 주재료로 만든 95도 이상의 알코올을 의미한다. 국내에서 생산되는 주정의 90% 가량이 소주의 원료로 사용된다. 따라서 주정의 전체 매출은 소주 시장의 매출 추이와 연관성을 갖는다. 진로 발효는 주정 외에도 알코올 소독제(크린콜) 등을 생산, 판매하고 있다.

▷ 주정 사업의 독특한 유통 구조로 안정적인 매출

2016년 개별 재무제표 기준 연간 매출액은 853억원을 기록했다. 2012년의 연간 매출액(806억원)과 비교하면 2016년 매출액은 5.8% 성장했다. 약간의 등락은 있지만 전체 매출액은 최근 5년간 비슷한 수준이다. 영업이익은 2012년 129억원에서 2014년 194억원까지 2년간 50.4%의 성장을 보였다. 이후 영업이익은 2014년과 비슷하다.



매출액이 유지된 배경은 국내 주정 업체가 갖는 독특한 판매 구조 때문이다. 대한주정판매를 통해 이뤄지는 주정의 유통 과정은 매우 단순한 구조를 갖는다. 진로발효는 생산한 주정을 대한주정판매에 전량 납품하고, 소주제조사는 진로발효가 아닌 대한주정판매로부터 주정을 구입한다.

또한, 주정 가격은 국세청에서 지정한다. 주정의 판매 단가(발효주정 기준)는 2012년 드럼 당 32만4141원에서 2013년 33만8830원으로 인상 후 지금까지 일정하게 유지되고 있다.

[표] 7년간 주정의 판매단가 추이

(자료 : 아이투자, 반기보고서)

이와 같이 유통 구조가 단순한 이유는 소주의 특성때문이다. 소주는 대체재가 존재하지 않아 물가관리품목으로 지정돼, 정부에서 가격과 수요를 관리한다. 또한, 주정 수급의 안정화를 위해 주정 제조도 면허제로 실시되고 있으며, 총 9개의 주정 제조사가 전국에 고르게 분포돼 있다. 진로발효는 최근 3년간(2017년 반기보고서 기준) 16%대의 시장점유율을 유지하고 있다. 같은 기간 경쟁업체인 MH에탄올과 서영주정도 각각 9.4%, 10.2% 가량의 시장점유율을 유지했다.

업체별 점유율이 매년 비슷하기 때문에, 소주 생산량이 크게 변하지 않는 이상 진로발효의 주정 판매량도 일정하게 유지된다. 게다가, 판매 가격도 2013년 이후 변동이 없었기 때문에 진로발효는 매년 800억원대의 안정적인 매출액을 기록하고 있다.

매출이 일정해 이익은 원재료 등 비용 증감에 직접적인 영향을 받는다. 주정 판매가는 일정하지만 주정 원재료는 가격 변동이 큰 편이다. 주정의 주원료는 전분질 원료로 보리, 고구마, 현미, 타피오카 등이다. 원료는 국산 원료와 수입 원료로 나뉘는데 쌀보리, 현미와 같은 국산 원료는 농협 혹은 농림축산식품부를 통해 구매한다. 타피오카는 동남아 일대, 정제주정 원료인 조주정은 중국과 브라질 등지에서 수입한다. 수입 원료의 경우 전량 수입에 의존하기 때문에 환율과 국제 곡물 가격의 변동에 민감하게 영향을 받는다.

▷ 현금 흐름 우수

독특한 판매 구조로 인해 현금흐름도 매우 안정적인 편이다. 주정을 전량 사들이는 대한주정협회가 60일 만기어음으로 매입 대금을 결제하기 때문이다. 진로발효의 매출채권회전일수는 지난 5년간 80일 내외에서 유지되고 있다. 동종 업체인 풍국주정과 창해에탄올 등도 비슷한 수준의 매출채권회전일수를 보인다.

매출채권의 현금 회수가 안정적으로 이뤄진 덕분에 영업이익과 비슷한 규모의 영업현금흐름이 유지된다. 지난 5년간 한 차례도 영업현금흐름이 (-)를 기록한 적이 없다. 진로발효의 주정 사업이 매우 안정적인 비지니스 모델임을 엿볼 수 있다.



▷ '통큰 배당'..벌어들인 돈의 절반을 배당에

진로발효는 대표적인 고배당주로 손꼽힌다. 매년 순이익의 절반을 주주들에게 돌려준 덕분이다. 2016년 배당성향은 51%, 지난 5년간(2012년~2016년) 평균 배당성향은 49%다. 배당성향은 당기순이익 중 배당금 총액이 차지하는 비율이다. 즉, 기업이 영업활동을 통해 남긴 순이익 중 주주에게 직접 돌려주는 몫이 얼마인가를 의미한다.

지난해 진로발효는 1210원의 주당 배당금을 지급했다. 올해도 지난해와 같은 배당금이 유지된다고 가정하면, 6일 종가 3만4150원 대비 배당수익률은 3.5%다.



전일(6일) 종가와 올해 2분기 연환산 실적을 반영한 주가수익배수(PER)는 16.2배, 주가순자산배수(PBR)는 3.08배, 자기자본이익률(ROE)은 18.9%다.

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[진로발효] 투자 체크 포인트

기업개요

update11.10/10

국내 1위의 주정(소주 원료)업체
사업환경

update14.08/28

▷ 소주시장의 변화와 매우 밀접한 관계를 지님
▷ 현재 10개 주정사가 전국 지역별로 사업을 하고 있으며 정부가 신규진입을 억제함
경기변동

update14.08/28

▷ 소주의 수요변화와 밀접한 연관, 소주 신제품 출시, 단가 인상 등에 영향
주요제품

update16.04/12

▷ 주정사업 (94%)
▷ 기타 (6%)
* 괄호 안은 매출 비중
원재료

update16.04/12

▷ 국산원료: 쌀보리, 겉보리 등
쌀보리(원/톤) : '12년, 126만8000원 → '13년, 120만6000원→ '14년, 131만1000원 → '15년 124만4000원
▷ 수입원료: 타피오카, 조주정 등
타피오카(원/톤) : '12년, 34만1000원 → '13년, 32만8000원 → '14년, 33만7000원 → '15년 37만9000원
조주정(원/톤) : '12년, 89만9000원 → '13년, 81만5000원 → '14년, 80만원 → '15년 74만3000원
실적변수

update12.06/05

ㅇ 신제품 출시·계절적 수요·가격·판매량 등에 따라 실적 좌우
ㅇ 과점시장으로 실적에 영향을 줄만한 큰 변수는 없음
리스크

update12.11/29

원재료 가격 상승
신규사업

update15.09/10

▷ 진행중인 신규사업 없음
위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다.
(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[진로발효] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서 2017.6월 2016.12월 2015.12월 2014.12월
매출액 470 853 887 857
영업이익 94 213 217 194
영업이익률(%) 20% 25% 24.5% 22.6%
순이익(연결지배) 79 179 176 163
순이익률(%) 16.8% 21% 19.8% 19%
주요투자지표
이시각 PER 16.43
이시각 PBR 3.11
이시각 ROE 18.92%
5년평균 PER 13.12
5년평균 PBR 3.17
5년평균 ROE 25.79%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[진로발효] 주요주주

성 명관 계주식의
종류
소유주식수 및 지분율비고
기 초기 말
주식수지분율주식수지분율
서태선최대주주보통주2,060,94327.392,060,94327.39-
장진혁특수관계인보통주1,373,96218.261,373,96218.26-
장진이특수관계인보통주1,373,96218.261,373,96218.26-
김종식임원보통주126,1161.68126,1161.68-
정태환임원보통주0010.00-
보통주4,934,98365.594,934,98465.59-
우선주0000-
[2015년 12월 31일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]



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진로발효 018120

35,650 원 ▼ 100 원, ▼ 0.3 %

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투자매력도 별점 종합점수
밸류에이션 offoffoffoffoff

14점

/ 25점 만점

경제적 해자 onononoffoff
재무 안전성 ononononon
수익 성장성 ononoffoffoff
현금 창출력 ononononoff
* 주식MRI 우량 기업 기준 : 최소 15점 이상
* 상장 및 분할 후 3년 미만인 기업은 분석 기간이   짧아 실제 기업 내용과 일부 다를 수 있습니다.
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