[칼럼] 적극적 투자로 속도내는 하림그룹

[좋은 기업, 나쁜 기업, 이상한 기업]

단독 [아이투자 넥클리스]
편집자주 | '좋은 기업, 나쁜 기업, 이상한 기업' 코너는 다양한 기업들의 이야기를 투자자의 시각으로 살피고 소개하는 코너입니다.

필자는 연세대학교를 졸업하고 카이스트에서 박사학위를 마친 30대 초 젊은 연구원으로, 기업재무와 기업지배구조에 관련된 여러 편의 논문을 저술했습니다. 대학 신입생 때 시작한 가치투자를 10년째 이어오며 매월 말 투자 포트폴리오를 아이투자에 공개하고 있습니다. 이 코너를 통해 주식시장의 투자자로서 궁금한 것을 찾아다니는 과정과 이에 대한 고민과 생각을 나누는 장이 되기를 바라고 있습니다.

필명인 '넥클리스'는 목걸이처럼 다른 사람의 허전함을 채워주고 스스로도 더 빛날 수 있음을 희망하는 필자의 바램이 담겼습니다.
안녕하세요. 넥클리스입니다.

10월은 추석이 반이 아닌가 싶습니다.

순식간에 지나갈 한 달이 되지 않을까 싶지만, 그 동안 미루어두었던 일들을 처리할 수 있는 귀한 시간이기도 할 것 같습니다. 휴식이 필요한 분들에게는 휴식이, 뭔가를 준비하고 있는 분들께는 귀한 준비의 시간이 되셨으면 합니다.

이번 달에는 하림그룹을 분석해보려고 합니다.

우리나라엔 많은 기업들이 있지만, 그 중에서도 불매운동을 하기 가장 어려운 기업 중 하나가 하림이 아닐까 생각합니다. 한국인이 가장 즐기는 야식이라는 “치킨”을 참고 살기는 참 어려운 일입니다.

닭고기 시장을 살펴보면, 2017년 반기 기준 하림의 시장점유율은 19.8%입니다.

<표 1>에서 확인할 수 있듯이 하림의 시장점유율은 2위와 3위 기업을 합한 것과 비등합니다. 이 정도의 시장점유율이면 독점기업이라고 보기는 어렵지만, 1위 업체로는 확고한 점유율을 가졌다고 볼 수 있습니다.

표 1. 하림의 시장점유율(2017년 반기)
단위: %


여기에서 유의할 점은, 하림의 경우 단순히 닭고기 생산뿐 아니라 병아리 부화부터 사료공장, 도계장까지 수직계열화 체계를 잘 갖추고 있다는 점입니다. 실제로 하림의 사업보고서에 따르면 닭고기가 식탁 위에 올라오기까지 아래 <표 2>와 같은 과정을 거치는데, 거의 모든 과정에 대해서 하림은 자체적으로 처리할 수 있는 역량이 있는 것으로 알려져 있습니다.

시장점유율이 높은 기업에게 있어서 수직계열화는 가장 수익성을 쉽게 높이는 방법 중 하나입니다. 특히 하림이 판매하는 닭고기는 필수소비재에 가깝기 때문에 수직계열화의 효과가 극대화될 수 있습니다. 또한 조류독감과 같은 문제에도 불구하고, <그림 1>과 같이 국내 닭고기 시장의 규모는 지속적으로 성장하고 있다는 것 또한 긍정적으로 보입니다.

표 2. 원재료 조달 현황(2017년 반기)

그림 1. 국내 닭고기시장 시장규모 추이
단위: 백만 마리(도계수)


흥미로운 것은 하림이 2015년 이후 지금까지 끊임없이 공격적인 투자를 해왔다는 점입니다. 아래 기사와 같이, 하림은 2017년 전북 익산 도계공장 리모델링 및 부대시설 증설을 위해 960억원을 추가 투자하여, 총 1,790억원을 투자하기로 결정하였습니다. 자회사인 한강씨엠의 닭고기 가공업 투자 증가분(500억원)까지 합치면 1,500억원에 가까운 규모입니다.

그림 2. 신규시설 투자에 대한 사항(하림, 2017-06-30)


이번 투자 뿐 아니라, 2015년 6월 팬오션 인수(1조원), 2016년 4월 양재동 파이시티 인수(4,525억원) 등 하림그룹의 사세확장 속도는 매우 빠른 편입니다. 최근에는 자산총액 10조원 이상으로 대기업집단에 지정되기도 하였습니다. 자산총액 10조원 이상 31개 대기업집단 중 유일하게 농식품업 분야에서 지정된 대기업집단이기도 합니다. 성장속도만 보면, 이전 STX그룹과 비견될 빠른 성장속도입니다.

하지만 STX그룹의 예와 같이, 빠른 성장은 매우 높은 확률로 위험의 증가로 이어질 수 있다는 점도 고려해볼 필요가 있습니다. 그러한 의미에서, 하림그룹의 계열사들을 보다 꼼꼼히 살펴보면 다음과 같습니다.

공정거래위원회(2017년 5월) 자료를 기준으로 하여, 하림의 계열사는 총 58개입니다. 이 중 자산총액을 기준으로 상위 10개의 기업을 골라보면 아래와 같습니다.

표 3. 하림그룹 주요 계열사


가장 규모가 큰 계열사인 팬오션이 아래 전체 기업들을 합한 만큼의 자산규모를 보유하고 있습니다. 하지만 당기순이익을 보면 엔에스쇼핑(625억원), 팜스코(285억원)등의 성과도 비교적 양호한 편입니다. 주력부문인 식료품 제조업과 관련 산업 부문에서 하림의 수익성은 확실히 좋아 보입니다.

자산총액 기준으로 가장 큰 팬오션의 재무상태표는 아래와 같습니다.

현금 및 현금성자산이 약 600억원 정도 줄어들었고, 차입금도 조금은 늘어난 모습입니다. 다만 벌크선운임지수(BDI)가 회복되면서 매출액과 영업이익이 꾸준히 증가하고 있다는 것은 긍정적입니다. 실제로 2017년 상반기 매출액은 1조 1,554억원으로 전년동기 8,955억원에 비해 29.0% 증가하였고, 영업이익도 897억원으로 전년동기 809억원 대비 10.8% 증가하였습니다. 팬오션의 지분가치도 2년 전에 비해 2배 이상 상승하여 “성공한 M&A”라는 평가입니다.

표 4. 2017년 반기재무상태표(팬오션)

엔에스쇼핑의 경우 홈쇼핑 업계에서 식품에 대한 전문성을 바탕으로 하여 니치마켓을 공략하고 있습니다. GS홈쇼핑, CJ오쇼핑, 현대홈쇼핑 등 강력한 경쟁사들과의 싸움을 하고 있지만, 실적은 나쁘지 않은 편입니다. 다만 최근 매출액 성장에도 불구하고 반기 영업이익이 전년 446억원에서 363억원으로 18.6% 줄어든 것은 조금 아쉬워 보입니다.

표 5. 2017년 반기재무상태표(엔에스홈쇼핑)


종합적으로 볼 때, 하림은 하림-팜스코-선진 등으로 이어지는 농수산 부문에서의 좋은 성과에 더하여, 벌크선 분야의 팬오션과 캐시카우의 역할을 맡고 있는 엔에스홈쇼핑으로 구성되어 있으며, 각각의 부문들의 2016-2017년까지의 성과는 양호한 편으로 보입니다.

특히 그동안 하림그룹은 엔에스홈쇼핑 상장(2015년 3월), 제일홀딩스 상장(2017년 6월) 등 적극적인 IPO를 통해 주식시장에서 자금을 조달해 왔습니다. 또한 최근에는 하림이 1,034억원 규모의 유상증자를 발표하였고, 이에 따라 주가가 급락하기도 하였습니다.

그림 3. 유상증자 결정공시(2017-09-26)


이와 같은 적극적인 투자의 결과는 확신할 수 없지만, 하림그룹이 지금을 멈춰서 숨을 고를 때보다는 달려나가야 할 때로 보고 있는 것은 분명해 보입니다. 그리고 파이시티에 대한 부지개발 문제, 일감 몰아주기 및 닭고기 값 담합에 대한 공정거래위원회 조사 등 산적한 문제들이 앞을 가로막고 있기도 합니다.

지금까지와 같이 앞으로도 하림그룹이 더욱더 높은 곳을 바라볼 수 있을지, 아니면 걸음을 멈추게 될지는 알 수 없습니다만, 하이리스크-하이리턴의 관점에서 앞으로 하림그룹의 행보는 투자자로서 주목해볼 만한 가치가 있다고 생각합니다.

<©가치를 찾는 투자 나침반, 아이투자(www.itooza.com) 무단전재 및 재배포금지>






[하림홀딩스] 투자 체크 포인트

기업개요 update14.12/05
사료 제조, 오리·닭·돼지 사육 및 유통 사업을 영위하는 종합축산 지주회사
사업환경 update13.03/29
▷국내 육가공업은 사료는 해외 곡물 수입에 의존하는 반면, 판매는 대부분 국내에서 이뤄져 국제 곡물 시세와 환율의 영향을 크게 받음
▷ 국내 육가공업은 수직계열화를 이룬 기업농 중심으로 재편되고 있음
▷ FTA 확대의 결과로 육고기 수입이 늘어 국내 시장 경쟁이 치열해 지고 있음
경기변동 update13.03/29
경기 변동에 영향을 적게 받음
주요제품 update16.10/04
[주요 자회사 현황]
▷ NS쇼핑(40.71%): 홈쇼핑방송
▷ 한강씨엠(94.05%): 양계
▷ 그린바이텍(100%): 사료, 계육가공
* 괄호 안은 지분율
원재료 update16.10/04
[주요 자회사 원재료]
▷ NS쇼핑(40.71%): 프로그램
▷ 한강씨엠(94.05%): 사료
▷ 그린바이텍(100%): 가슴살, 육계
* 괄호 안은 지분율
실적변수 update13.03/30
▷국제 곡물 시세 및 원/달러 환율 하락시 수혜
리스크 update13.03/29
▷조류인플루엔자, 구제역 등 집단 전염병 발병시 실적 악화
▷국제 곡물 시세 및 원/달러 환율 상승시 원가율 상승
신규사업 update15.09/04
▷ 진행중인 신규사업 없음
위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다.
(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[하림홀딩스] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)
손익계산서 2017.6월 2016.12월 2015.12월 2014.12월
매출액 50 38 50 132
영업이익 27 6 23 107
영업이익률(%) 54% 15.8% 46% 81.1%
순이익(연결지배) 206 326 488 206
순이익률(%) 412% 857.9% 976% 156.1%
주요투자지표
이시각 PER 11.32
이시각 PBR 0.83
이시각 ROE 7.34%
5년평균 PER 13.82
5년평균 PBR 1.17
5년평균 ROE 5.66%
(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[하림홀딩스] 주요주주

성 명 관 계 주식의
종류
소유주식수 및 지분율 비고
기 초 기 말
주식수 지분율 주식수 지분율
제일홀딩스(주) 최대주주 보통주 60,702,770 68.09 60,702,770 68.09 -
(주)올품
(구,한국썸벧판매(주))
계열사 보통주 1,064,426 1.19 1,064,426 1.19 -
김홍국 대표이사 보통주 610,435 0.68 610,435 0.68 -
이우진 계열사 임원 보통주 430,000 0.48 430,000 0.48 -
문경필 계열사 임원 보통주 80,340 0.09 80,340 0.09 -
서형규 계열사 임원 보통주 0 0.00 4,770 0.00 -
박재호 계열사 임원 보통주 0 0.00 2,001 0.00 -
오수종 계열사 임원 보통주 0 0.00 677 0.00 -
변상천 계열사 임원 보통주 0 0.00 200 0.00 -
보통주 62,887,971 70.54 62,895,619 70.54 -
기타 - - - - -
[2016년 6월 30일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]



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수익 성장성 onononoffoff
현금 창출력 ononoffoffoff
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