[분석] 하이록코리아, 전방 산업 수주 회복.."지금 살까?"

올해 조선주가 오랜 침체기를 벗어나 반등을 시도하고 있다. 2015년~2016년 업황 침체로 인해 연이어 신저가를 기록했으나, 올해 들어 주가가 반등하는 모습이다. 글로벌 선박, 해양플랜트 발주가 늘면서 현대미포조선 주가는 올 한해 41%(9월 28일 종가 기준) 상승했다. 삼성중공업과 현대중공업도 각각 20%, 2.5% 올랐다.

전방산업에 훈풍이 불어온 덕에, 오랜 기간 움츠렸던 조선기자재 업계도 기지개를 켜고 있다. 조선사 수주 증가가 내년부터 조선기자재 업체 수주에 반영될 것을 감안하면, 투자자라면 조선기자재 업체에 관심을 갖고 옥석을 가려야 할 시기다.

하이록코리아도 그간 시장에서 소외된 조선기자재 기업 중 하나다. 전방산업 불황에도 불구하고 하이록코리아는 경쟁 업체들에 비해 실적 방어 능력이 뛰어났다. 향후 업황이 회복된다면 그간 쌓아온 기초체력을 바탕으로 빠른 성장을 보일 것으로 기대되는 이유다.



▷ 하이록코리아, 소형 피팅, 밸브 전문 업체

하이록코리아는 지난 1977년 설립된 계장(계측장비)용 피팅, 밸브 전문 업체다. 설립 초기부터 현대중공업에 계장용 피팅 공급을 시작했으며, 이후 조선, 해양, 건설 등으로 납품 영역을 넓혔다.

피팅은 관을 이어주는 제품이다. 배관의 방향을 바꾸거나 배관의 직경(지름)을 변경할 때 사용된다. 정유공장 등 각종 플랜트에서 볼 수 있는 대형 피팅은 성광벤드, 태광이 주로 생산하며, 하이록코리아는 소형 피팅을 만든다. 2016년 기준 피팅 제품의 매출 비중은 35%다.

이 밖에, 밸브 매출이 36%, 기타 매출이 28%를 차지하고 있다. 피팅이 유체의 방향을 변경하는 역할을 한다면, 밸브는 유체 흐름을 막는 장치다. 피팅과 밸브 생산에 요구되는 기술이 유사해 하이록코리아는 설립 초기부터 밸브 시장에도 진입했다.

[그림] 하이록코리아 주요 제품

(자료: 하이록코리아)

▷ 해양플랜트 중대형 밸브 시장 진출, 불경기에도 ‘호실적’

조선업 부진에도 불구하고 하이록코리아는 2012년~2015년 안정적 매출 성장을 이뤘다. 지난 2015년엔 매출액 2000억원을 돌파해 최대 실적을 기록하기도 했다. 조선업 관련업체들이 수주절벽에 허덕인 2016년엔 하이록코리아도 매출 감소를 겪었으나, 영업이익률 20% 이상을 유지하며 성공적으로 수익성을 방어해냈다.

[표] 하이록코리아 실적 추이

(자료: 아이투자, 하이록코리아)

지난 2012년~2015년 하이록코리아의 실적 성장을 이끈 제품은 해양플랜트용 중대형 밸브다. 하이록코리아는 주력 제품인 계장용 피팅, 밸브가 대형 제품들에 비해 시장 규모가 작다는 점에 한계를 느껴 2010년부터 파이핑(중대형) 밸브 시장에 진입했다.

2011년 440억원 규모였던 밸브 매출액이 2012년~2014년 700억원 내외로 증가한 것은 파이핑밸브 매출이 증가한 영향이다. 밸브 매출은 2015년 859억원까지 늘었는데, 2014년 수주한 해양플랜트용 파이핑밸브가 집중적으로 납품된 덕분이다.

[표] 하이록코리아 밸브 매출 추이

(자료: 아이투자, 하이록코리아)

하이록코리아의 파이핑밸브는 출시 초기 해양플랜트 핵심 부품으로는 사용되지 못했다. 기자재를 공급받는 국내외 조선사들이 파이핑밸브와 같은 핵심 부품은 해외 선두 업체에게 주문했기 때문이다.

하지만, 지난 몇 년간 해양플랜트 발주 감소로 인해 조선사들이 낮은 가격에도 공사를 수주했고, 비용 절감을 위해 기자재 단가를 낮추려 노력했다. 하이록코리아는 이 틈을 잘 파고들었다. 해외 업체들보다 30%가량 낮은 가격으로 밸브를 공급하기로 해 가격 경쟁력을 앞세워 시장에 진출했다. 이 밖에, 국내 조선사들과 30년 이상 거래해 왔고, 지리적으로 가까워 고객사에게 빠른 대응을 해 줄 수 있다는 점도 시장 진입에 도움이 됐다.

하이록코리아의 해양플랜트 파이핑밸브는 해외 업체들에 비해 단가가 낮지만 마진율은 30%를 웃돈다. 2014년과 2015년, 해당 밸브의 매출 비중이 늘어나면서 영업이익률이 25%까지 상승하기도 했다.

▷ 내년 하반기부터 수주 턴어라운드 기대

조선업계에 오랜만에 훈풍이 불고 있다. 오랜 기간 미뤄졌던 글로벌 선박 발주, 해양플랜트 공사가 시작되면서 올해 국내 조선업체들의 수주가 늘고 있다.

수주 실적이 가장 돋보이는 조선사는 삼성중공업이다. 지난해 5억달러라는 초라한 수주 실적을 거뒀으나, 올해는 초대형 원유운반선 8척, 셔틀탱커(유조선) 6척 등 22척의 선박과 2건의 해양플랜트 공사를 따냈다. 9월 말 기준 누적 수주 금액은 65억달러로, 연초 제시한 목표치(65억달러)를 9개월만에 달성했다. 지난해 연간 수주와 비교하면 약 13배 급증한 호실적이다.

현대중공업 그룹의 수주 실적도 뛰어나다. 지난 9월 26일 현대중공업은 폴라리스쉬핑으로부터 10척의 초대형 광석운반선을 수주했다. 이번 계약의 규모는 8억달러로, 단일 계약 기준 최근 5년래 최대치다. 올해 현대중공업 그룹의 수주 금액은 총 58억달러다.

[표] 국내 주요 조선사 신규 수주 현황

(자료: 아이투자, 각 사)

국내외 정유사, 발전소 등이 조선업체에 선박, 플랜트를 발주하면 조선업체는 공사 일정에 맞춰 하이록코리아에 피팅, 밸브를 주문한다. 업계 관계자에 따르면, 주 배관용 중대형 피팅은 전체 공정의 10%~20%, 중대형 밸브는 60%가 진행된 시점에 주문이 들어온다. 계장용 피팅과 밸브는 공정 마무리 단계에 발주가 이뤄진다.

하이록코리아가 조선사에 납품하는 제품은 중대형 파이핑밸브와 계장용 피팅, 밸브다. 따라서, 조선사가 2년이 걸리는 프로젝트를 수주했다고 가정하면 공사 시작 1년 뒤에 하이록코리아에 파이핑밸브를 주문하고, 그로부터 약 6개월 뒤에 계장용 피팅과 밸브를 발주한다.

이를 감안하면, 올해 조선업체들의 수주 증가가 내년 하반기 하이록코리아 수주에 반영될 것으로 기대된다. 특히, 올해 10월부터 글로벌 해양플랜트 발주가 집중적으로 시작되는 점을 눈여겨볼 만하다. 국내 조선업계가 해양플랜트 수주에 성공하게 된다면, 내년 하반기부터 하이록코리아의 고마진 파이핑밸브 공급이 재차 증가할 가능성이 높다.

▷ PBR 0.91배.. 10년래 최저점

연이은 주가 하락으로 밸류에이션 매력은 높아졌다. 2017년 2분기 연환산(최근 4개 분기 합산) 실적과 9월 28일 종가를 반영한 하이록코리아의 주가순자산배수(PBR)는 0.91배다. 주가수익배수(PER)는 9.6배, 자기자본이익률(ROE)은 9.3%다.

특히, PBR은 최근 10년래 최저점 근처에 머물고 있다. 하이록코리아의 PBR은 지난 2008년 금융위기 이후 처음으로 1배 이하로 하락했다. 업계 내에서 독보적인 실적 성장을 이어가던 2015년엔 PBR이 2배까지 상승하기도 했으나, 최근 조선업 전반에 불어온 불황으로 인해 시장의 평가가 박해진 것으로 해석된다.



올해 조선업계는 뚜렷한 수주 턴어라운드를 보여주고 있다. 전방산업의 따뜻한 온기가 중장기적으로 부품 업체에 전해질 것을 감안하면, 우량한 기자재 업체를 선별하고 관심을 기울일 필요가 있다.

하이록코리아는 어려운 시기에도 기회를 찾아내 선전했다. 해외 업체가 장악하던 시장에 침투해 시장 점유율을 높이고 높은 수익성을 유지해왔다. 이제 기초 체력은 더욱 탄탄해졌다. 어려운 시기가 지나가면 가장 빠르게 기업 가치를 되찾을 기자재 업체 중 하나라고 평가된다.