[대가의 선택] 한국쉘석유, 이익은 모두 주주에게!

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편집자주 | 아이투자 가치투자클럽 골드다이아 서비스는 '투자대가 가치주' 솔루션을 제공합니다. 워렌버핏, 벤저민 그레이엄, 존 템플턴, 피터린치 등 투자대가의 종목선정 기준을 통과한 국내 종목들을 소개합니다. 대가의 선택 코너는 이 서비스에서 고른 우량주를 컨텐츠로 소개합니다.
한국쉘석유, '워렌 버핏의 선택'

한국쉘석유는 세계적인 정유업체 '로열 더치 쉘' 그룹이 지분을 53% 보유한 합작회사다. 주요 사업으로 부산 용당동에 위치한 공장에서 윤활유와 그리스를 생산해 판매한다.

한국쉘석유는 연간 순이익 대부분을 배당하는 회사로 유명하다. 최근 5년간 평균 배당성향이 87.4%에 이른다. 회사가 1000원을 벌면, 874원을 주주에게 현금으로 직접 돌려줬다는 의미다.

대부분의 이익을 배당해 한국쉘석유는 높은 자기자본이익률(ROE)을 유지한다. 자본이 거의 쌓이지 않아 현재 사업의 이익 규모가 유지되면 ROE도 유지되는 구조다. 한국쉘석유의 최근 5년 평균 ROE는 35.4%다.

버핏이 중요하게 보는 지표 중 하나가 15% 이상의 ROE를 꾸준히 유지할 수 있느냐다. ROE를 유지하려면, 매년 ROE 만큼의 이익 성장이 필요하다. 버핏은 만약 기업이 이익 성장을 통해 이를 유지할 수 없다면, 자사주 매입소각이나 배당을 통해 자본을 줄여서 ROE를 유지하고 주주에게 이익을 직접 돌려줘야 한다고 설명했다. 한국쉘석유의 주당순이익(EPS)은 최근 5년간 2만원~2만4000원 사이에 정체돼 있지만, 높은 배당을 통해 고 ROE를 유지 중이다.

판매 모델을 살펴보면 아래 그림과 같다. 우선 국내의 S-Oil, SK를 비롯해 일본, 싱가폴 등 해외에서 윤활기유(Base Oil)와 윤활첨가제(Additive)를 구입한다. 구입한 원재료는 부산의 용당제유소에서 윤활유와 그리스로 가공된다.

가공된 제품은 고객사에 직접 판매되거나, 전국 각 지역에 위치한 40여개의 대리점을 통해 유통된다. 또한 수출의 경우 쉘 그룹의 동남아지역 회사 또는 국내에 입항하는 외국 외항 선박에 공급된다.



한국쉘석유에서 가장 큰 매출 비중을 차지하는 품목은 윤활유다(77%, 2016년 매출 비중). 윤활유는 금속면이 타버리거나 마모되는 것을 방지하며, 동력의 소비를 적게해 기계의 효율도 좋게 한다. 따라서 산업용, 자동차용, 선박용 등 다양한 분야에 폭 넓게 활용된다.

조선 및 해운업계의 장기 불황 속에서 한국쉘석유는 최근 자동차용 윤활유 사업부를 강화하고 있다. 한국쉘석유의 자동차 엔진오일은 일상에서 쉽게 접할 수 있는 제품으로 승용차용, 모터사이클용, 트럭용 등 각 차종에 맞는 엔진오일을 시중 판매한다.

최근 전기차 및 하이브리드 차량이 시장에서 주목을 받으며 자동차용 윤활유는 소모량 감소가 예상되고 있다. 그러나 고급 대형차와 수입차 시장은 여전히 성장세에 있으며, 이에 한국쉘석유는 최고급 합성 엔진오일과 같은 프리미엄 제품군 확대에 집중을 기울이고 있다.

지난 2015년에는 프리미엄 엔진오일의 수요 증대를 위해 국내 최초로 엔진오일 보증 프로그램을 실시했다. 쉘 엔진오일로 인해 자동차 엔진에 이상이 생길 경우 이에 대해 일정 수준의 보상금을 지급하는 방침이다. 이러한 노력으로 올해 한국쉘석유는 엔진오일 부문에서 소비자가 뽑은 가장 신뢰하는 브랜드 대상에 선정되기도 했다.



매출 감소에도 고배당&고ROE 유지

한국쉘석유의 매출은 2012년부터 5년 간 감소세다. 2011년까지는 자동차 시장의 호황과 함께 국내 윤활유 시장이 꾸준히 성장했으나, 이후 국제 경기가 다소 침체되면서 윤활유 시장 또한 성장이 둔화되고 있다.

최근 5년 간 한국쉘석유 매출액의 연평균 감소율은 6%다. 회사 측은 현재 윤활유의 수요를 촉진할 만 한 모멘텀이 없다고 판단하며, 당분간 국내 윤활유 시장이 큰 변동 없이 현재와 같은 흐름을 유지할 것으로 내다봤다.



매출 감소에도 이익 대부분을 배당으로 지급한 덕분에 한국쉘석유는 매년 높은 배당률을 기록해왔다. 주가 상승의 영향으로 시가배당률은 2010~2012년 8%대에서 최근 4%대로 하락했으나, 여전히 시중 금리와 비교하면 양호하다. 지난해에는 전년 대비 1000원 줄인 주당 1만9000원을 지급했으며, 시가배당률은 0.1%p 상승한 4.3%를 기록했다.

만약 올해도 전년과 같은 1만9000원을 지급한다면, 전일(4일) 종가 기준 시가배당률은 4.7%다. 채권투자 기대수익률의 기준이 되는 국고채 3년 금리 1.74%보다 3%p 가량 높다.



한국쉘석유의 유형자산과 투자자산은 큰 변동 없이 유지된 편이다. 배당을 지급하고 남은 이익잉여금은 대부분 당좌자산으로 쌓인다.

아직 용당제유소의 가동 여력이 남아있고, 그간 매출 감소에도 꾸준히 양(+)의 잉여현금흐름을 창출해 온 만큼 앞으로도 주주친화적인 배당 정책을 유지할 가능성이 높아 보인다.



1분기 실적과 전일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 20.5배, 주가순자산배수(PBR)는 6.53배다. 자기자본이익률(ROE)은 31.8%다.


워런 버핏은..

버크셔 해서웨이의 회장, 워런 버핏은 투자로 세계 최고 부자 반열에 오른 대가이다. 뛰어난 투자실력 외에도 왕성한 기부활동으로 '오마하의 현인'이라는 별명도 얻었다. 매년 열리는 버크셔 해서웨이 주주총회는 자본주의의 축제로 불리며 주주들과 함께하는 워렌버핏의 말과 행동들은 항상 전세계 투자자들의 이목을 집중시킨다. 올해(2017년) 88세 나이에도 왕성하게 활동 중이다.

투자와 기타 현안에 대한 유쾌하고 명쾌한 설명으로 언론에 보도될 때마다 투자자의 관심을 모은다. 또하나 재밌는 버핏의 활동으로 점심식사를 통한 기부를 꼽을 수 있다. 1999년부터 매년 열려왔던 '버핏과의 점심식사'의 올해(2017년) 낙찰가는 267만달러(한화 약 30억원)다. 경매 수익은 전액 샌프라시스코의 빈민구제단체인 클라이드재단에 기부된다. 버핏이 이 경매를 통해 재단에 기부한 금액은 지난해까지 총 2360만달러에 달했다.

회사정보: 버크셔 해서웨이
투자기간: 1956년(당시 25살)에 투자조합 설립 당시 전재산 17만4000달러
수익률: 35년간 연평균 18.9%, 누적 1,800,000%, 2016년 연간 23.43%
(자료: 2016년 버크셔해서웨이 주주총회)

<워런 버핏의 투자법>
투자에서 성공하려면 첫째, 절대 손실을 보지 않는 것이며 둘째는, 첫번째 규칙을 잊지 않는다.
본인의 능력범위 안에서 투자하라. 잘 모르는 분야에 투자하지 말라.

<워런 버핏이 종목선정시 중시한 주요 지표>
ROE, PER, PBR, EPS 성장률, 장기부채비율, 잉여현금 등


<©가치를 찾는 투자 나침반, 아이투자(www.itooza.com) 무단전재 및 재배포금지>






[한국쉘석유] 투자 체크 포인트

기업개요

update12.08/16

세계적 석유 메이저 로열더치쉘의 국내 법인인 윤활유 회사
사업환경

update16.04/19

▷ 선진국은 산업 구조가 성숙기에 진입해 윤활유 수요가 정체된 상황. 중국의 윤활유 시장은 세계에서 가장 빠른 속도로 성장해 2020년경 세계 최대 시장이 될 것으로 기대됨
▷ 윤활유는 기계의 성능과 수명 유지를 위해 일정 기간마다 교체해야 하는 소모품으로 수요가 꾸준
경기변동

update16.04/19

▷ 경기에 따라 실적 영향을 받는 산업으로 자동차 판매량, 제조업 가동률, 윤활기유 가격에 영향을 받음
주요제품

update16.11/22

▷ 제품 윤활유: 자동차, 선박, 기계, 절삭용(73.34%)
: 윤활유(국내가격, 원/L ) '12년, 2384원 → '13년, 2337원 → '14년, 2208원 → '15년 2196원 → '16년 3분기 2125원
▷ 상품 윤활유: 자동차, 선박, 기계, 절삭용(16.42%)
* 괄호 안은 매출 비중
원재료

update16.11/22

▷ 윤활기유 : S-Oil, SK 등 국내 업체 및 해외 업체에서 구입
: 국내 가격, 12년 1,290원 → '13년 1,230원 → '14년 1,232원 → '15년 836원 → '16년 3분기 740원
▷ 윤활첨가제 : 유럽, 싱가폴 등에서 수입
: 수입가격, 12년 5,655원 → 13년 6,123원 → 14년 4,770원 → '15년 5279원 → '16년 3분기 6,860원
실적변수

update16.04/19

▷ 자동차 보급률 증가 시 수혜
▷ 제조업 가동률 상승 시 수혜
▷ 가격 스프레드(제품 판매단가 - 윤활기유 매입단가) 확대 시 수익성 상승
리스크

update16.04/19

▷ 윤활유 시장의 낮은 성장성(성장률 추이 2011년 2.2% → 2012년 -1.8% → 2013년 4.0% → 2014년 0.5% → 2015년 -0.8%)
신규사업

update15.09/03

▷ 진행중인 신규사업 없음
위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다.
(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[한국쉘석유] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서 2017.3월 2016.12월 2015.12월 2014.12월
매출액 529 2,109 2,238 2,387
영업이익 73 351 391 331
영업이익률(%) 13.8% 16.6% 17.5% 13.9%
순이익(연결지배) 60 272 312 269
순이익률(%) 11.3% 12.9% 13.9% 11.3%
주요투자지표
이시각 PER 20.53
이시각 PBR 6.53
이시각 ROE 31.81%
5년평균 PER 19.10
5년평균 PBR 6.54
5년평균 ROE 35.45%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[한국쉘석유] 주요주주

성 명관 계주식의
종류
소유주식수 및 지분율비고
기 초기 말
주식수지분율주식수지분율
Shell Petroleum N.V투자법인보통주700,00053.85700,00053.85-
보통주700,00053.85700,00053.85-
우선주----
[2016년 9월 30일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]



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