[V차트 우량주] KSS해운, 선박 투자로 가치 업그레이드

단독 [아이투자 김보미 연구원]
편집자주 | V차트(Value Chart) 우량주는 재무분석 도구인 'V차트'를 통해 실적과 재무 안전성이 우량한 기업을 소개하는 코너입니다. V차트는 아이투자에서 자체 개발한 재무분석 도구로 재무제표를 차트로 분석할 수 있도록 만든 것입니다.
1969년 설립된 KSS해운은 가스화물, 케미칼화물 등 석유화학의 특수화물을 운송하는 해운사다. 설립 당시 케미칼 화물 운송에 주력했으나, 1983년 가스운반선을 도입해 사업을 확장했다. 올해 1분기 기준 매출 비중은 가스선부문이 80%, 케미칼선부문이 19.8%다.

▷ 차입금 활용해 선박 투자에 집중

KSS해운은 선대 확충에 집중한 회사다. 자산구조지수를 살펴보면, 신규 선박을 도입하기 시작하면서 유형자산이 꾸준히 증가했다. 2010년 말 2277억원이었던 유형자산은 올해 1분기 말 6920억원이 됐다(이하 별도 기준). 그 중 선박은 1993억원에서 6411억원으로 3.2배 증가했다. KSS해운은 2011년부터 2016년까지 5척의 선박을 도입했다.

선박 투자에 필요한 금액은 차입해 조달했다. 연환산 기준 재무활동현금흐름은 2011년~2012년 사이에 (+)로 전환하며 그 폭이 커졌고, 차입금이 선박 투자에 사용되면서 투자활동현금흐름의 (-) 폭이 커졌다. 올해 1분기 연환산 재무활동현금흐름은 다시 (-)가 됐다. 차입금 조달은 재무활동현금흐름이 (+)로, 유형자산 취득은 투자활동현금흐름이 (-)로 각각 기록된다. 투자와 함께 영업현금흐름은 성장을 지속했다. 2011년 96억원에서 올해 1분기 622억원으로 늘어, 선박 투자의 효과를 봤다.



차입금은 지속적으로 늘었다. 2011년 말 1370억원에서 올해 1분기 4845억원으로 급증했다. 차입금 비중도 47.5%에서 66.5%로 높아졌다. 2017년 1분기 연결 기준 부채비율은 235%, 유동비율은 37%다. 다만, 해운업은 대형선박 발주를 위해 상당한 자금을 필요로 하는 특성이 있으며 차입금 등 부채가 타 업종에 비해 많은 편이다.

이자비용은 2011년 20억원에서 올해 1분기 연환산 104억원으로 늘었다. 이와 함께, 영업이익이 증가하면서 올해 1분기 연환산 이자보상배율은 3배를 기록했다. 현재 영업이익을 유지한다면 이자비용을 감당할 수 있는 상태다.



▷ 선박 도입으로 매출 증가

선박 수가 증가하면서, 매출액은 2011년을 기점으로 성장세를 보였다(이하 연환산 별도 기준). 2011년 956억원이었던 매출액은 2017년 1분기 연환산 1426억원을 기록했다. 올해 말까지 신규 선박 6척이 도입되며, 이에 따른 매출 증가는 내년에 본격적으로 반영될 전망이다(관련 기사 ▷ [승부주] KSS해운, 2분기 신규 선박 도입효과 기대).

공급과잉으로 해운업계 불황이 지속되고 있음에도, 작년에는 영업이익률 22.2%를 기록했다. 영업이익률은 2010년 말 16.6%를 기록한 이후, 두 자릿수를 유지 중이다. 특수액체 운반선은 수요가 꾸준하며 대부분의 고객사와 장기운송계약(COA)을 맺어 일정수준의 운송량을 확보하고 있다.

2011년과 2016년엔 각각의 영업외손익 이슈가 있었다. 2011년 1분기에는 대형 가스선 1척을 매각했다. 해당 1개 분기 순이익은 179억원이 인식됐으며, 당해 연간 매출은 감소했다. 2016년 2분기에는 사내근로복지기금에 94억원의 기금을 출연하면서 순손실 67억원을 기록했다.



▷ 최근 4년 연속 배당 늘려.. 배당수익률 1.7%

KSS해운은 배당도 확대 중이다. 주당 배당금은 2012년 45원에서 2016년 170원으로 증가했다. 2012년 1.1%였던 시가배당률은 지난해 2.1%가 됐다. 배당성향은 8%에서 30%로 높아졌다. 만약 올해도 전년과 같은 170원을 지급한다고 가정하면 기대할 수 있는 시가배당률은 1.7%다(현재 주가 기준). 과거 주식 수 변화가 있어, 주당 배당금은 그에 맞춰 수정됐다.



올해 1분기 실적과 현재 주가를 반영한 주가수익배수(PER)는 21.0배, 주가순자산배수(PBR)는 1.10배다. 자기자본이익률(ROE)은 5.2%다. 2016년 2분기에 일시적으로 발생한 비용인 사내근로복지금 출연 94억원을 제거하면, PER은 11.5배로 낮아지고 ROE는 9.6%로 높아진다.

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