[리포트 공개] 고려아연, 우려를 기회로.. 성장에 주목!

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편집자주 | 아이투자는 매분기 어닝 서프라이즈를 거둔 기업 중 투자 매력이 높은 20개 종목을 선정해 서비스합니다. 최근인 지난 1분기 선정한 20개 종목의 평균 수익률은 12.9%(2017년 5월 17일~8월 2일)로 좋은 성과를 내고 있습니다.

그중 일부 종목의 리포트를 공개합니다. 리포트는 포인트 위주의 '퀵 리포트' 형식입니다. 실적 개선 종목의 분석 포인트를 참고하시기 바랍니다.
1분기 실적브리핑 종목 중 고려아연 분석 리포트를 공개합니다. 고려아연은 실적브리핑 리포트에서 전해드렸던 투자 아이디어가 실현되면서 최근 빠르게 주가가 올랐습니다. 8월 2일 종가 기준 수익률은 14.2%입니다.

* 고려아연 주가 추이


[주목!!]
아래 보고서는 지난 5월 31일 실적브리핑 회원들에게 실제로 제공됐습니다. 현재 시점의 종목 추천 자료가 아닙니다. 2분기 실적브리핑 추천 종목은 8월 17일 개장 전에 신청자에 한해 문자로 보내드립니다.

[2분기 유망주 20선 받기-실적브리핑 서비스 가입안내]
문의: 02)723-9093



고려아연은 영풍그룹 계열사로 국내 아연과 납 점유율 1위다. 광물 상태인 아연과 납을 제련해 순수한 금속으로 만들어 판매하며, 모회사인 영풍과 함께 올해 1분기 기준 국내 아연 시장의 88%(고려아연 53%, 영풍 35%), 납 시장의 31.3%를 공급했다. 뿐만 아니라 아연과 납의 제련 과정에서 획득하는 금과 은 등 귀금속 판매로도 높은 매출을 내는 회사다. 지난해 말 기준 고려아연 매출에서 금은 11.5%, 은은 29%를 각각 차지했다.

고려아연의 1분기 실적은 양호했다. 매출액과 영업이익, 순이익(지배)이 모두 전년 동기 대비 성장한 '트리플 증가' 유형이다. 매출액은 전년 동기 대비 16% 늘어난 1조5738억원, 영업이익은 26% 증가한 2363억원, 순이익(지배)은 15% 늘어난 1670억원을 각각 기록했다. 특히 영업이익은 증권사 예상치였던 2084억원도 13% 초과 달성했다.



1분기 실적은 성장한 반면, 고려아연의 밸류에이션 지표는 모두 5년 평균 아래다. 30일 종가기준 주가수익배수(PER)는 13.5배, 주가순자산배수(PBR)는 1.51배다. 특히 현재 PER은 지난 2014년 초 이후 약 3년 만에 가장 낮은 수준이다.



최근 5년간 고려아연의 평균 PER은 15배, 평균 PBR은 1.70배였다. 호실적과 상대적인 저평가 덕분에 이번 1분기 실적브리핑 20선에 포함됐다.

▷ 금속가격 상승, 1분기 호실적으로 이어져

1분기 실적 세부내역을 보면, 매출 증가와 매출원가율 하락이 이뤄졌음을 알 수 있다. 여기에 판관비를 17억원 줄이는 등, 비용 통제에도 성공했다. 덕분에 영업이익률이 15%로 1.1%p 상승할 수 있었다.

다만 영업외손익은 악화됐다. 금융손익과 기타영업외손익을 합쳐 전년 동기 107억원 흑자에서 올해 1분기 66억원 적자로 173억원 줄었는데, 환율 영향이 컸다. 고려아연의 외환관련 손익은 지난해 1분기 -22억원에서 올해 1분기 -199억원으로 177억원 줄었다. 1분기 매출의 71%를 수출했고, 회사 측에 따르면 원/달러 환율 10% 하락시 244억원의 손실이 발생한다. 1분기 원/달러 환율은 전분기 말 대비 7.4% 하락해 작년 1분기 하락 폭인 2.1%에 비해 하락 폭이 확대됐다.

31일 원/달러 환율은 1118.5원으로 전분기와 같다. 작년 2분기 등락 폭은 +0.5% 였다. 환율이 2분기 말까지 현재 수준에서 유지된다면 1분기 발생했던 외환관련 손실은 대폭 줄어들 전망이다.



매출 세부내역을 보면 제품가격 상승이 눈에 띈다. 1분기 아연과 연(납), 은 가격이 모두 전년 동기 대비 상승했다. 덕분에 아연과 금, 은의 판매량 감소에도 매출이 성장할 수 있었다.



2분기 현재까지 금속가격은 어떨까. LME 기준 톤당 아연가격은 30일 2624달러로 전년 동기 대비 36.8% 올랐다. 1분기 평균 상승률 65%보단 둔화됐지만, 여전히 전년 동기보다 높다. 납 가격은 22% 상승한 2101.5달러(1분기 상승률 30.8%)였고, 은 가격은 3.4% 오른 온스당 17.39달러(1분기 상승률 17%)다. 전반적으로 작년 2분기보단 높지만 1분기에 비해선 상승률이 둔화된 상태다.

▷ 올해 전망 달성 가능성 높아..2분기 판매량 회복 여부 살펴야

고려아연 주가는 지난 2월 7일 전일 대비 10.5% 급락했다. 이후 주가는 7일 종가인 43만5500원에서 올해 최저 38만7500원까지 하락했다가 31일 43만8000원까지 올랐다. 최저점에선 13% 반등했지만 여전히 급락 전 주가를 회복하진 못했다.

급락 배경엔 같은 날 공시된 고려아연의 올해 전망이 있다. 고려아연은 2017년 연간 매출액(별도 기준)을 전년 대비 4.5% 줄어든 4조8193억원, 영업이익을 17% 감소한 5709억원으로 예상했다. 회사 측이 직접 밝힌 올해 부진한 실적 전망이 주가 급락으로 이어진 셈이다.

1분기 실적이 발표되고, 2분기도 두 달이 지난 현재 회사의 전망과 현 상황을 비교해보자. 아래 표를 보면 아연과 납, 은의 1분기 평균 가격은 전망에 비해 높았다. 2분기 5월 말 현재 금속가격도 1분기 평균에 비해 다소 하락하긴 했지만, 전망 기준치보다는 높게 유지 중이다. 남은 7개월 동안 금속가격 급락이 없다면 가격 측면은 고려아연 목표 달성에 유리한 환경이다.

제품가격 상승이 이어지면, 판매량 부진도 상쇄할 수 있어 보인다. 고려아연이 전망한 올해 판매량은 아연이 전년 대비 6.7% 감소, 연은 1.9% 증가, 은은 7.5% 감소다. 1분기 판매량을 보면 아연은 18% 감소, 연은 3% 증가, 은은 7.2% 감소를 각각 기록했다. 아연의 판매량이 예상보다 부진한 반면, 연과 은은 비슷했다. 1분기에 이어 현재도 아연 가격의 상승 폭이 전망치 대비 가장 커 매출 목표 달성이 가능하다.



2월 전망공시와 함께 고려아연 주가에 부정적인 영향을 줬던 요소는 올해 제련수수료 협상이다. 제련수수료는 고려아연이 아연이나 납을 광석에서 순수한 금속으로 만들어주고 광산업체에서 받는 대가다. 제련수수료가 전년 대비 불리하게 책정될 거란 예상이 많았다.

지난 3월 30일 제련수수료(아연 기준)는 전년 대비 약 15% 낮은 수준에 타결됐다. KTB증권 이한준 연구원은 1분기에 반영되지 않은 낮춰진 제련수수료가 2분기에 소급적용될 거라 예상했다. 이 연구원이 전망한 2분기 영업이익(연결)은 2056억원으로 1분기 대비 13% 적다.

단, 이 연구원의 2분기 예상 영업이익은 전년 동기와 비교하면 14% 많다. 2분기 아연과 납의 판매량이 1분기 대비 늘어날 것으로 전망한 덕분이다. 판매량이 다소 회복되고, 금속가격이 현 수준을 유지할 때 늘어날 이익이 전년 동기 대비 제련수수료 하락에 따른 이익 감소 폭보다 크다고 본 셈이다.

최근 하락으로 밸류에이션 부담이 줄어든 점도 긍정적이다. 고려아연의 최근 5년 평균 자기자본이익률(ROE)은 11.6%, 1분기 말 기준 연환산 ROE는 11.1%다. 2012년 이전에 비해 ROE가 낮아지긴 했지만, 고려아연은 2013년부터 11% 내외 ROE를 꾸준히 유지했다.

고려아연 주가가 57만원까지 올랐던 지난 2015년 4분기 PBR은 2배를 넘었다. 과거 ROE 18%~20%를 기록했을 때 받던 평가다. ROE 하락을 고려할 때 다소 과도한 면이 있었다. 현재 PBR은 ROE가 현재와 비슷하던 2013년 중반 수준까지 떨어졌다. 자본 대비 받던 프리미엄이 낮아져 향후 이익 성장에 따라 주가가 상승할 수 있는 여지도 커졌다고 판단한다.





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[고려아연] 투자 체크 포인트

기업개요

update12.06/17

영풍그룹 계열의 아연, 연 등을 제조·판매하는 종합비철금속 제련회사
사업환경

update13.05/07

▷ 아연, 납, 금, 은은 광법위한 산업을 전방산업으로 가짐.
▷ 현대·기아차 글로벌 점유율 상승으로 아연과, 납 수요가 꾸준히 늘고 있는 추세
▷ 금과 은은 전통적인 귀금속 용도뿐 아니라 전자전기 수요가 꾸준히 늘고 있는 추세
경기변동

update16.11/18

▷ 경기 변동 상대적으로 둔감. 자동차 판매량, 국제 금·은 시세에 직접적인 영향을 받음
주요제품

update16.11/18

▷ 은 : 사진감광재료, 전기도금 등에 사용 (29.66%, kg당 12년 114만6551원 → 13년 88만1927원 → 14년 66만5660원 → 15년 58만3837원 →16년 3분기 63만7547원)
▷ 아연 : 아연도금, 금속화학 등에 사용 (31.34%, MT당 12년 240만5226원 → 13년 230만7268원 → 14년 249만2692원 → 15년 247만6039원 →16년 3분기 241만8034원)
▷ 연 : 축전기전극, 안료, 전선피복 등에 사용 (18.68%, MT당 12년 251만8511원 → 13년 271만3528원 → 14년 247만6755원 → 15년 227만9705원 → 16년 3분기 228만8260원)
▷ 금 : 전기도금, 화폐, 장식품 등에 사용 (13.03%, kg당 12년 5974만6961원 → 13년 4760만4871원 → 14년 4305만3595원 → 15년 4201만1088원 → 16년 3분기 4701만6965원)
* 괄호 안은 매출 비중 및 내수가격 추이
원재료

update16.11/18

▷ 아연정광: 아연제련 원료로 대부분 수입 (32%, 13년 708달러/DMT → 14년 773달러/DMT → 15년 647달러/DMT → 16년 3분기 757달러/DMT)
▷ 연정광: 연제련 원료로 대부분 수입 (68%, 13년 3237달러/DMT → 14년 2807달러/DMT → 15년 2293달러/DMT → 16년 3분기 2131달러/DMT)
* 괄호 안은 매입 비중 및 가격추이
실적변수

update13.05/07

▷ 자동차, IT 기기 판매량 증가시 수혜
▷ 금, 은 국제시세 상승시 수혜
리스크

update16.11/18

▷ 아연정광, 연정광 국제 시세 오를시 원가율 상승 가능성
신규사업

update16.11/18

▷ 진행중인 신규사업 없음
위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다.
(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[고려아연] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서 2017.6월 2016.12월 2015.12월 2014.12월
매출액 27,266 50,448 40,870 42,149
영업이익 4,257 6,884 6,370 6,341
영업이익률(%) 15.6% 13.6% 15.6% 15%
순이익(연결지배) N/A 5,924 5,094 5,013
순이익률(%) N/A 11.7% 12.5% 11.9%
주요투자지표
이시각 PER 14.94
이시각 PBR 1.67
이시각 ROE 11.17%
5년평균 PER 15.15
5년평균 PBR 1.69
5년평균 ROE 11.64%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[고려아연] 주요주주

성 명관 계주식의
종류
소유주식수 및 지분율비고
기 초기 말
주식수지분율주식수지분율
㈜영풍본인보통주5,078,29726.915,078,29726.91-
장형진임원보통주850,8294.51850,8294.51-
최창걸임원보통주    25,912 0.14    25,912 0.14-
유중근출자자보통주    67,100 0.36    68,200 0.36장내매수
최윤범출자자보통주 341,607 1.81   341,607 1.81-
이경은출자자보통주     3,304 0.02     3,358 0.02장내매수
최수연출자자보통주     1,596 0.01     1,642 0.01장내매수
최승민출자자보통주     1,736 0.01     1,766 0.01장내매수
최창영출자자보통주 110,748 0.59    97,748 0.52장내매도
김록희출자자보통주 120,586 0.64   120,586 0.64-
최내현출자자보통주 166,459 0.88   166,459 0.88-
최진하출자자보통주       1,027 0.01     1,045 0.01장내매수
최윤하출자자보통주 1,027 0.01     1,045 0.01장내매수
최은아출자자보통주    92,480 0.49    92,480 0.49-
이원복출자자보통주     1,144 0.01     1,164 0.01장내매수
이승원출자자보통주     5,451 0.03     5,542 0.03장내매수
이세림출자자보통주       1,047 0.01     1,065 0.01장내매수
최정일출자자보통주 302,405 1.60   302,405 1.60-
김미숙출자자보통주      387 0.00       396 0.00장내매수
최윤지출자자보통주       1,240 0.00     1,261 0.00장내매수
최재윤출자자보통주1,021 0.00     1,039 0.00장내매수
최창근출자자보통주  170,412 0.90   170,412 0.90-
이신영출자자보통주    26,526 0.14    26,526 0.14-
최경아출자자보통주    33,665 0.18    33,665 0.18-
최강민출자자보통주    30,179 0.16    30,179 0.16-
최민석출자자보통주    53,429 0.28    53,429 0.28-
최창규출자자보통주  332,093 1.76   332,093 1.76-
정지혜출자자보통주     6,743 0.04     6,743 0.04-
최주원출자자보통주    35,482 0.19    35,482 0.19-
최정상출자자보통주    34,726 0.18    34,726 0.18-
최정운출자자보통주  333,769 1.77   311,571 1.73장내매도
한진희출자자보통주    25,114 0.13    25,126 0.13장내매수
최은오출자자보통주     9,606 0.05     9,613 0.05장내매수
최민정출자자보통주    23,577 0.12    23,583 0.12장내매수
최윤석출자자보통주    39,808 0.21    39,815 0.21장내매수
경원문화재단출자단체보통주6,4500.036,4500.03-
유미개발㈜피지배회사보통주177,0000.94177,0000.94-
영풍정밀㈜피지배회사보통주295,1101.56295,1101.56-
해주최씨준극경수기호종중출자단체보통주50,4000.2750,4000.27-
장철진출자자보통주401,7172.13   238,550 1.26장내매도
장세경출자자보통주15,0000.08    15,000 0.08-
장세명출자자보통주77,8860.41    77,886 0.41-
장세욱출자자보통주68,6520.36    68,652 0.36-
김혜경출자자보통주115,9810.62115,9810.62-
장혜선출자자보통주16,3760.0916,3760.09-
PARK CAROLINE CHOI출자자보통주39,0610.2139,0610.21-
보통주9,594,16550.849,397,27549.80-
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[2016년 9월 30일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]



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수익 성장성 onoffoffoffoff
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