[리포트 공개] 고려아연, 우려를 기회로.. 성장에 주목!

단독 [아이투자 실적브리핑 서비스]
편집자주 | 아이투자는 매분기 어닝 서프라이즈를 거둔 기업 중 투자 매력이 높은 20개 종목을 선정해 서비스합니다. 최근인 지난 1분기 선정한 20개 종목의 평균 수익률은 12.9%(2017년 5월 17일~8월 2일)로 좋은 성과를 내고 있습니다.

그중 일부 종목의 리포트를 공개합니다. 리포트는 포인트 위주의 '퀵 리포트' 형식입니다. 실적 개선 종목의 분석 포인트를 참고하시기 바랍니다.
1분기 실적브리핑 종목 중 고려아연 분석 리포트를 공개합니다. 고려아연은 실적브리핑 리포트에서 전해드렸던 투자 아이디어가 실현되면서 최근 빠르게 주가가 올랐습니다. 8월 2일 종가 기준 수익률은 14.2%입니다.

* 고려아연 주가 추이


[주목!!]
아래 보고서는 지난 5월 31일 실적브리핑 회원들에게 실제로 제공됐습니다. 현재 시점의 종목 추천 자료가 아닙니다. 2분기 실적브리핑 추천 종목은 8월 17일 개장 전에 신청자에 한해 문자로 보내드립니다.

[2분기 유망주 20선 받기-실적브리핑 서비스 가입안내]
문의: 02)723-9093



고려아연은 영풍그룹 계열사로 국내 아연과 납 점유율 1위다. 광물 상태인 아연과 납을 제련해 순수한 금속으로 만들어 판매하며, 모회사인 영풍과 함께 올해 1분기 기준 국내 아연 시장의 88%(고려아연 53%, 영풍 35%), 납 시장의 31.3%를 공급했다. 뿐만 아니라 아연과 납의 제련 과정에서 획득하는 금과 은 등 귀금속 판매로도 높은 매출을 내는 회사다. 지난해 말 기준 고려아연 매출에서 금은 11.5%, 은은 29%를 각각 차지했다.

고려아연의 1분기 실적은 양호했다. 매출액과 영업이익, 순이익(지배)이 모두 전년 동기 대비 성장한 '트리플 증가' 유형이다. 매출액은 전년 동기 대비 16% 늘어난 1조5738억원, 영업이익은 26% 증가한 2363억원, 순이익(지배)은 15% 늘어난 1670억원을 각각 기록했다. 특히 영업이익은 증권사 예상치였던 2084억원도 13% 초과 달성했다.



1분기 실적은 성장한 반면, 고려아연의 밸류에이션 지표는 모두 5년 평균 아래다. 30일 종가기준 주가수익배수(PER)는 13.5배, 주가순자산배수(PBR)는 1.51배다. 특히 현재 PER은 지난 2014년 초 이후 약 3년 만에 가장 낮은 수준이다.



최근 5년간 고려아연의 평균 PER은 15배, 평균 PBR은 1.70배였다. 호실적과 상대적인 저평가 덕분에 이번 1분기 실적브리핑 20선에 포함됐다.

▷ 금속가격 상승, 1분기 호실적으로 이어져

1분기 실적 세부내역을 보면, 매출 증가와 매출원가율 하락이 이뤄졌음을 알 수 있다. 여기에 판관비를 17억원 줄이는 등, 비용 통제에도 성공했다. 덕분에 영업이익률이 15%로 1.1%p 상승할 수 있었다.

다만 영업외손익은 악화됐다. 금융손익과 기타영업외손익을 합쳐 전년 동기 107억원 흑자에서 올해 1분기 66억원 적자로 173억원 줄었는데, 환율 영향이 컸다. 고려아연의 외환관련 손익은 지난해 1분기 -22억원에서 올해 1분기 -199억원으로 177억원 줄었다. 1분기 매출의 71%를 수출했고, 회사 측에 따르면 원/달러 환율 10% 하락시 244억원의 손실이 발생한다. 1분기 원/달러 환율은 전분기 말 대비 7.4% 하락해 작년 1분기 하락 폭인 2.1%에 비해 하락 폭이 확대됐다.

31일 원/달러 환율은 1118.5원으로 전분기와 같다. 작년 2분기 등락 폭은 +0.5% 였다. 환율이 2분기 말까지 현재 수준에서 유지된다면 1분기 발생했던 외환관련 손실은 대폭 줄어들 전망이다.



매출 세부내역을 보면 제품가격 상승이 눈에 띈다. 1분기 아연과 연(납), 은 가격이 모두 전년 동기 대비 상승했다. 덕분에 아연과 금, 은의 판매량 감소에도 매출이 성장할 수 있었다.



2분기 현재까지 금속가격은 어떨까. LME 기준 톤당 아연가격은 30일 2624달러로 전년 동기 대비 36.8% 올랐다. 1분기 평균 상승률 65%보단 둔화됐지만, 여전히 전년 동기보다 높다. 납 가격은 22% 상승한 2101.5달러(1분기 상승률 30.8%)였고, 은 가격은 3.4% 오른 온스당 17.39달러(1분기 상승률 17%)다. 전반적으로 작년 2분기보단 높지만 1분기에 비해선 상승률이 둔화된 상태다.

▷ 올해 전망 달성 가능성 높아..2분기 판매량 회복 여부 살펴야

고려아연 주가는 지난 2월 7일 전일 대비 10.5% 급락했다. 이후 주가는 7일 종가인 43만5500원에서 올해 최저 38만7500원까지 하락했다가 31일 43만8000원까지 올랐다. 최저점에선 13% 반등했지만 여전히 급락 전 주가를 회복하진 못했다.

급락 배경엔 같은 날 공시된 고려아연의 올해 전망이 있다. 고려아연은 2017년 연간 매출액(별도 기준)을 전년 대비 4.5% 줄어든 4조8193억원, 영업이익을 17% 감소한 5709억원으로 예상했다. 회사 측이 직접 밝힌 올해 부진한 실적 전망이 주가 급락으로 이어진 셈이다.

1분기 실적이 발표되고, 2분기도 두 달이 지난 현재 회사의 전망과 현 상황을 비교해보자. 아래 표를 보면 아연과 납, 은의 1분기 평균 가격은 전망에 비해 높았다. 2분기 5월 말 현재 금속가격도 1분기 평균에 비해 다소 하락하긴 했지만, 전망 기준치보다는 높게 유지 중이다. 남은 7개월 동안 금속가격 급락이 없다면 가격 측면은 고려아연 목표 달성에 유리한 환경이다.

제품가격 상승이 이어지면, 판매량 부진도 상쇄할 수 있어 보인다. 고려아연이 전망한 올해 판매량은 아연이 전년 대비 6.7% 감소, 연은 1.9% 증가, 은은 7.5% 감소다. 1분기 판매량을 보면 아연은 18% 감소, 연은 3% 증가, 은은 7.2% 감소를 각각 기록했다. 아연의 판매량이 예상보다 부진한 반면, 연과 은은 비슷했다. 1분기에 이어 현재도 아연 가격의 상승 폭이 전망치 대비 가장 커 매출 목표 달성이 가능하다.



2월 전망공시와 함께 고려아연 주가에 부정적인 영향을 줬던 요소는 올해 제련수수료 협상이다. 제련수수료는 고려아연이 아연이나 납을 광석에서 순수한 금속으로 만들어주고 광산업체에서 받는 대가다. 제련수수료가 전년 대비 불리하게 책정될 거란 예상이 많았다.

지난 3월 30일 제련수수료(아연 기준)는 전년 대비 약 15% 낮은 수준에 타결됐다. KTB증권 이한준 연구원은 1분기에 반영되지 않은 낮춰진 제련수수료가 2분기에 소급적용될 거라 예상했다. 이 연구원이 전망한 2분기 영업이익(연결)은 2056억원으로 1분기 대비 13% 적다.

단, 이 연구원의 2분기 예상 영업이익은 전년 동기와 비교하면 14% 많다. 2분기 아연과 납의 판매량이 1분기 대비 늘어날 것으로 전망한 덕분이다. 판매량이 다소 회복되고, 금속가격이 현 수준을 유지할 때 늘어날 이익이 전년 동기 대비 제련수수료 하락에 따른 이익 감소 폭보다 크다고 본 셈이다.

최근 하락으로 밸류에이션 부담이 줄어든 점도 긍정적이다. 고려아연의 최근 5년 평균 자기자본이익률(ROE)은 11.6%, 1분기 말 기준 연환산 ROE는 11.1%다. 2012년 이전에 비해 ROE가 낮아지긴 했지만, 고려아연은 2013년부터 11% 내외 ROE를 꾸준히 유지했다.

고려아연 주가가 57만원까지 올랐던 지난 2015년 4분기 PBR은 2배를 넘었다. 과거 ROE 18%~20%를 기록했을 때 받던 평가다. ROE 하락을 고려할 때 다소 과도한 면이 있었다. 현재 PBR은 ROE가 현재와 비슷하던 2013년 중반 수준까지 떨어졌다. 자본 대비 받던 프리미엄이 낮아져 향후 이익 성장에 따라 주가가 상승할 수 있는 여지도 커졌다고 판단한다.






[바로가기] 종목발굴에 강한 아이투자 전체기사 보기
https://goo.gl/tdcM33

<©가치를 찾는 투자 나침반, 아이투자(www.itooza.com) 무단전재 및 재배포금지>




프린트프린트 스크랩블로그 담기(1명) 점수주기점수주기(0명)
보내기 : 미투데이

나도 한마디 (댓글 0개)

아직 댓글이 없습니다. 첫번째 댓글을 남겨주세요.

* HTML 태그 등은 사용하실 수 없습니다.

댓글입력

목록
12 / 15 15 : 30 현재

고려아연 010130

482,000 원 ▲ 6,000 원, ▲ 1.3 %

주식MRI 분석전체 보기

투자매력도 별점 종합점수
밸류에이션 ononoffoffoff

15점

/ 25점 만점

경제적 해자 onononoffoff
재무 안전성 ononononon
수익 성장성 ononoffoffoff
현금 창출력 onononoffoff
* 주식MRI 우량 기업 기준 : 최소 15점 이상
* 상장 및 분할 후 3년 미만인 기업은 분석 기간이   짧아 실제 기업 내용과 일부 다를 수 있습니다.
분식회계 함정 피하는 법 입문자를 위한 주식투자교실

제휴 및 서비스제공사

키움증권 미래에셋증권 KB증권 NH농협증권 하이투자증권 교보증권 동부증권 신한금융투자 유안타증권 이베스트증권 하나금융투자 VIP투자자문 WISEfn UM2M KT LG 유플러스
우리투자증권-맞춤형 투자정보 서비스