[V차트 포인트] 대교, "자산 눈높이도 높아요"

대교, 어떤 회사?

1976년 설립된 대교는 대표 브랜드인 '눈높이'로 유명한 교육 전문업체다. 유아부터 성인까지 전 연령을 대상으로 하는 중국어 학습 프로그램 '차이홍'도 운영한다. 이 밖에도 학원사업, 해외 교육사업에 진출해 교육서비스 산업 전반에 걸쳐 입지를 넓혀왔다.

국내 교육시장은 높은 수준의 교육열과 더불어 꾸준한 수요가 발생한다. 최근 학령인구가 감소 추세에 있으나, 성인 교육 수요의 확대로 시장 규모가 완만한 성장세를 나타낸다. 통계청에 따르면 2016년 사교육비 지출액은 18조1000억원으로 전년 대비 1.3% 증가했다.



이러한 시장 특성과 함께, 대교의 매출액은 가파르게 성장하진 않으나 안정적으로 발생해왔다. 매 분기 연환산(최근 4개 분기 합산) 매출액은 8200억원 수준이다. 영업이익의 경우 2015년부터 본격적인 성장을 이어왔는데, 적자 사업을 철수하고 새로운 비즈니스 플랫폼을 구축하는 등 사업구조를 개편한 결과다.



자산가치 '눈길'.. 영업자산 수익성↑

대교는 경쟁사 대비 높은 자산가치가 투자 포인트 중 하나다. 늘어난 이익이 대부분 당좌자산으로 쌓여, 순현금자산(현금 및 현금성자산+단기금융자산-차입금)이 풍부하다. 올해 1분기 말 기준 대교의 순현금자산은 7일 오전 9시 55분 현재 시가총액 6861억원의 32.8% 가량인 2252억원이다.

당좌자산 뿐만 아니라 투자자산, 유형자산, 투자부동산도 1000억원 이상으로 비교적 고르게 보유하고 있다. 이익을 현금으로만 쌓지 않고, 영업 내외적인 측면에도 꾸준히 투자해왔음을 알 수 있다.



자산은 규모와 함께 수익 창출력을 살펴보는 것도 중요하다. 아무리 이익을 쌓아 많은 자산을 보유하더라도, 이를 효율적으로 활용하지 못하면 기업가치에 부정적인 영향을 미칠 수 있다.

보유 자산의 수익성을 나타내는 지표는 크게 ROE, ROA(=총자산이익률), ROIC(=투하자본이익률)로 구분된다. ROE는 주주자본에 대한 수익률, ROA는 부채를 포함해 총자산에 대한 수익률, ROIC는 영업활동에 투입된 자본에 대한 수익률을 뜻한다.

ROE와 ROA는 순이익률과 비슷한 등락을 보여왔다. 대교의 순이익률은 자산평가손익 등 영업외 요인들로 인해, 영업이익률에 비해서 변동이 큰 편이다. 최근인 올해 1분기 기준 ROE는 6.7%, ROA는 5.1%를 기록했다.

눈여겨 볼 점은 ROIC의 개선이다. ROIC는 영업 외적인 요인들을 제외하고 실제 영업활동에 투입된 자본만을 고려해, 기업의 본질적인 경쟁력을 나타내는 지표로 평가받는다.

과거 2011년부터 약 3년 간 대교의 ROIC는 지속 하락했는데, 이는 미디어사업부의 적자사업을 중단하는 등 구조조정을 단행하던 시기였다. 2013년 말 (-)에 도달한 ROIC는 사업구조 개편과 함께 반등에 성공해 올해 1분기 17.3%까지 올랐다.

한편, 대교의 올해 1분기 기준 영업자산(매출채권, 재고자산, 유형자산)은 약 2897억원으로, 총 자산의 34% 규모다. 일반적으로 영업자산>투자자산>현금자산 순으로 수익 창출력이 높다고 판단한다.

대교의 영업자산은 전체 자산의 34% 정도다. 나머지 자산은 투자자산이 47%, 현금자산 12%로 분류할 수 있다. 투자자산 가운데 단기금융자산은 주가연계증권(ELS, 597억원)과 펀드(784억원)가 대부분이며 예금 등은 73억원이다.

자산의 약 2/3가 영업이익에 영향을 주지 않아 ROE와 ROIC의 차이가 크다. 반면 ROA와 ROE 차이는 크지 않은데, 이는 대교의 부채비율이 30%로 낮아 자산과 자본총계의 차이가 크지 않기 때문이다.



ROIC는 절대적인 수치로 판단하기보다는 동종 산업 내 경쟁사들과 비교해서 보는 것이 좋다. 대교의 ROIC는 경쟁사와 비교해보면 개선세가 더욱 뚜렷하다.

업계 2위인 웅진씽크빅의 ROIC를 살펴보면, 최근 3년 간 2.0%에서 11.1%로 9.1%p 상승했다. 구조조정 마무리와 함께 웅진씽크빅과 격차를 줄여오던 대교의 ROIC는 2015년 1분기를 기점으로 웅진씽크빅을 앞질렀다. 올해 1분기 대교의 ROIC는 웅진씽크빅보다 6.2%p 높다. 즉, 경쟁사에 비해 영업자산을 효율적으로 활용하고 있다고 볼 수 있다.



상장 이후 꾸준한 배당.. 올해는?

대교는 2004년 상장 이후 주주들에게 중간배당과 결산배당을 꾸준히 지급해왔다. 지난 2016년에는 중간배당 100원과 결산배당 140원을 합해 총 240원을 연간 배당금으로 지급했다. 연말 종가 기준 시가배당률은 3.0%로, 같은 배당금을 지급했던 2015년에 비해 0.3%p 상승했다.

올해도 대교는 중간배당을 지급할 계획이다. 6월 12일 발표한 공시에 따르면 7월 1일부터 7월 7일까지 중간배당을 위한 권리주주 확정을 위해 주주명부를 폐쇄한다. 배당금의 규모는 7월 경영이사회에서 확정한 뒤 추후 공시할 예정이다.



대교의 1분기 실적과 6일 종가(8160원)를 반영한 주가수익배수(PER)는 15.9배, 주가순자산배수(PBR)는 1.06배다. 자기자본이익률(ROE)은 6.7%다.


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