[대가의 선택] 진도, 홈쇼핑 모피로 "따뜻한 겨울"

▷ 휘트먼 "순운전자본 대비 저평가된 소형주를 사라"

마틴 휘트먼은 월가에서 벌처투자자로 유명하다. 벌처(vulture) 투자는 '남의 불행을 이용해 잇속을 챙기는 자'라는 뜻의 영어 단어인 벌처에서 알 수 있듯, 부실기업을 싼값에 인수해 정상화시킨 후 고가에 매각하는 투자를 의미한다. 휘트먼은 침체를 겪고 있는 기업의 주식을 싼값에 대량 매집해 기업 의사결정에 적극 참여했다.

또한, 휘트먼은 성장하는 소형주를 선호했다. 종목 선정 시 시가총액 규모, 부채비율, 주당영업현금흐름비율(PCR), 시가총액 대비 순운전자본 규모 등을 고려했다. 그의 기준에 따르면 투자 대상은 저렴하면서도 재무상태가 좋고 경영진이 주주의 관점에서 일하며 이해할 수 있는 회사여야 한다.



▷ 진도, 휘트먼의 종목 선정 기준 '만족'

진도는 휘트먼의 종목 선정 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 시가총액은 680억원으로 1000억원을 넘지 않는다. 지난 3분기 말 재무상태 기준 부채비율은 56%로 일반적으로 안전하다고 판단하는 '100% 미만'을 만족한다. 순운전자본(유동자산-유동부채)은 364억원으로 전일 시총(680억원)의 54%에 해당한다. 휘트먼의 저평가 기준인 '시총의 40% 이상'을 만족한다.

▷ 국내 1위 모피 전문 업체

1973년 설립된 진도는 국내 시장점유율 40%로 1위를 차지하고 있는 모피 생산 및 판매 업체다. 주력 브랜드인 '진도모피(45%, 이하 2015년 기준 매출 비중)'를 비롯해 젊은 타겟층을 겨냥한 '엘페(11%)', 여성 기성복 브랜드 '우바(11%)', 홈쇼핑을 중심으로 판매하는 '끌레베(33%)' 총 4개 브랜드를 보유하고 있다.



이 중 가장 눈에 띄는 성장세를 보인 브랜드는 끌레베다. 2006년 '모피의 대중화'를 목표로 런칭된 끌레베는 사업 초기 GS홈쇼핑과 롯데홈쇼핑 채널을 통해 판매가 이뤄졌으며, 이후 현대홈쇼핑과 홈앤쇼핑까지 유통 채널이 확대됐다.

이러한 노력을 통해 런칭 당해 14억원을 기록했던 매출액은 지난해 403억원으로 10년 만에 약 29배 가량 증가했다. 더 나아가 회사 측은 최근 프리미엄 아울렛 및 지방 백화점 등으로 점포망 확장를 통해 매출 신장을 추진 중이라 언급했다.

국내 뿐만 아니라 중국 진출을 통한 신규 시장 개척도 기대된다. 지난 1일 리포트를 발표한 한국투자증권의 한상웅 연구원에 따르면 세계 최대 모피 수입국인 중국에서 최근 한국 모피에 대한 관심이 고조되고 있다. 중국은 모피 생산 기술 수준이 비교적 저조해 품질이 낮고 가격 변동이 큰 편이기 때문이다.

이런 가운데, 한 연구원은 진도의 엘페와 끌레베가 중국 내 주력 상품으로 통하고 있으며, 진도는 중국 전역에서 제품 판매를 하기 위해 온라인 쇼핑몰과 홈쇼핑 등으로 판매 채널을 다각화하고 있는 것으로 파악했다.



▷ 원재료비 하락으로 수익성 개선..PER 8.7배

진도는 모피 전문 업체 특성 상 연간 매출의 40% 이상이 겨울철인 4분기에 발생한다. 이를 감안해 연환산(최근 4개 분기 합산) 기준으로 실적을 살펴보면, 매출액은 1200억원 내외로 변동이 미미한 편이다(이하 연결 기준). 그러나 올해 들어 영업이익이 빠른 속도로 증가해 수익성 개선세가 이어지고 있다.

최근인 올해 3분기에는 매출액이 전년 동기 대비 4% 증가한 가운데, 영업이익과 순이익은 각각 93%, 907% 가량 더 큰 폭으로 늘었다. 이와 함께 올해 3분기까지 기록한 누적 영업이익과 순이익은 각각 지난해 연간치를 10%, 45% 가량 넘어선 57억원, 47억원이다. 성수기인 4분기를 빼고도, 이미 작년 연간치를 넘은 셈이다. 누적 매출액은 725억원으로 지난해 연간 매출액의 약 60%다.



이러한 수익성 개선세는 원재료 가격 하락과 연관이 있다. 진도의 주요 원재료인 모피원피의 가격은 이상기온과 중국 내수시장 침체에 영향을 받아 지난 2013년 이후 하락세를 보이고 있다. 지난해 평균가인 48.08달러/1PCS는 2013년 대비 약 43% 낮은 수준이다. 한 연구원은 올해 모피원피의 가격이 전년보다 약 30% 가량 하락했을 것으로 추정했다.

이런 가운데, 회사 측은 3분기 보고서에서 국제 원자재 가격이 올해를 저점으로 내년부터는 상승할거라 예상하며, 이에 대비해 해외사업을 확대하고 신규로 남성 모피라인을 추가해 공격적인 영업 활동 전개를 계획하고 있다고 언급했다.



진도의 재무상태는 양호하다. 올해 3분기 연결 기준 부채비율은 56%로 낮고 유동비율은 174%로 높다. 자산대비 차입금 비중은 27%며, 영업이익을 통해 이자비용을 감당할 수 있는지 알 수 있는 지표인 이자보상배율은 8배다.

지난해에는 4년만에 배당도 지급했다. 주당 150원을 배당금으로 지급했으며, 시가배당률은 3%다. 배당성향은 57% 가량이다. 올해도 전년과 같은 150원을 지급한다고 가정하면 기대할 수 있는 시가배당률은 2.7%다(19일 종가 기준).

올해 3분기 실적과 19일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 8.7배, 주가순자산배수(PBR)는 0.74배다. 자기자본이익률(ROE)은 8.5%다.