[대가의 선택] 토비스, 산업용 모니터 성장 지속

▷ 길리건 "기업가치의 추세로 매수 시점을 파악해라"

제임스 길리건은 기업가치의 추세를 파악하는 투자 대가다. 길리건은 밴 캠펜 인베스트먼츠의 주식 운용팀과 60억 달러에 이르는 펀드 자산을 성공적으로 이끌었다. 길리건은 회사를 매 분기 지켜보며 수익을 검사한 후 기업가치의 추세가 바뀌는 굴절 시점에 주식을 매입한다. 지난 분기에 회사의 매출이 10% 줄었는데 이번 분기에 매출이 2% 감소했다면 길리건에게는 그 회사를 매수할 기회다.

길리건은 시장이 과거에 보아왔던 것들로만 주식의 가격을 매긴다고 생각한다. 따라서 무언가 좋은 일이 발생할 수 있는 회사의 추세를 찾을 수만 있다면 시장에서 성공할 수 있다. 그는 기업의 수익과 마진을 중요한 지표로 사용한다.



▷ 제임스 길리건의 선택 '토비스'

제임스 길리건은 종목 선정 시 마진율과 재무 건전성에 중점을 둔다. 자기자본이익률(ROE)은 10% 이상이고, 부채비율이 100% 미만이며, 이자수익에서 이자비용을 뺀 값이 양수(+)인 종목을 선호한다.

토비스는 길리건의 투자 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나이다. 올해 3분기 연환산 실적(최근 4분기 합산) 기준 ROE는 11%로 10% 이상이고, 부채비율은 84%로 100% 미만이다. 이자수익에서 이자비용을 뺀 값은 약 1억원으로 양수(+)를 기록했다. ROE는 연결 지배지분 기준 순이익과 자본총계로 계산했다.

1998년 설립된 토비스는 휴대폰, 네비게이션 등에 사용되는 TFT-LCD 모듈과 카지노 기기에 사용되는 산업용 모니터를 생산하는 업체다. 올해 3분기 기준 TFT-LCD 모듈의 매출 비중이 69%, 산업용 모니터의 비중이 29%를 차지했다.

TFT-LCD는 매우 얇은 액정을 통해 정보를 표시하는 디지털 디스플레이 장치다. 중소형 TFT-LCD 모듈은 완제품 특성 상 휴대성이 고려되어야 하기 때문에 주로 2~10인치의 액정 크기가 사용된다. 과거 모바일 기기의 기능은 단순 문자 정보로 제한적이었으나 최근 플래쉬, 동영상 정보, 화상정보 등으로 활용이 끊임없이 확대되며 중소형 TFT-LCD 모듈 시장이 성장하고 있다.

토비스가 생산하는 TFT-LCD 모듈의 주요 고객사는 LG전자다(LG전자 내 비중 약 25%). 과거 LG전자가 일본으로부터 전량 수입하던 것을 2003년 최초로 국산화한 TFT-LCD 모듈 분야의 선두주자로 꼽힌다. 2008년 이후부터는 일본의 소니, 샤프, 교세라 등으로 고객사를 다변화하며 공급 규모도 확대해나가고 있다.



산업용 모니터는 TV, PC 모니터 등 표준화된 제품과 달리 카지노용, 의료용, 게임기용 등 특수 기기의 핵심 부품으로써 사용된다. 이러한 산업용 모니터는 주문자의 요청에 의해 개발되고 특수 용도로 사용되기 때문에 다품종 소량 생산의 특성을 갖는다.

이런 가운데, 토비스는 우수한 제품 개발 능력과 고객 대응력을 강점으로 사업 초기부터 세계 1위 카지노게임기 업체인 미국 IGT의 주요 공급사로 선정됐다. 이후 고객 맞춤형 신제품을 지속적으로 출시하며 Bally Gamings, WMS, KONAMI 등 세계 주요 카지노 업체들을 고객으로 확보했다.



▷ 산업용 모니터 부문 성장세 기대

적극적인 고객사 확보 및 기술 개발과 함께 토비스의 매출은 2009년부터 2014년까지 성장을 이어왔다. 2014년에 기록한 최대 연간 매출과 영업이익 6095억원, 533억원은 각각 2009년의 약 3배, 19배 수준이다.

다만, 지난해에는 이러한 성장세가 다소 둔화됐다. 매출액은 전년 대비 24% 줄어든 4628억원을 기록했으며, 영업이익은 41% 감소한 312억원이다(이하 연결 기준). 순이익도 36% 감소한 244억원을 기록했다.



제품별 실적 추이를 살펴보면, 산업용모니터의 경우 지난해에도 전년 대비 5% 성장했으나 가장 큰 매출 비중을 차지하는 TFT-LCD의 매출이 18% 감소해 전체적인 실적 악화에 영향을 미쳤다.

지난해 주요 고객사의 LCD모듈 인셀(In-Cell) 제품 전환이 TFT-LCD 부문 실적 부진의 주요 원인으로 작용했다. 인셀이란 LCD 패널에 터치 기능을 자체적으로 구현하는 기술로 최근 스마트폰, 노트북 등 적용 범위가 늘어나고 있다.

다만, 지난 11월 29일 리포트를 발표한 신한금융투자의 진주형 연구원에 따르면 토비스는 지난해부터 올해까지 약 280억원을 투자해 인셀 기술 확보에 성공했으며, 올 상반기부터 해당 기술을 적용한 제품을 납품하기 시작했다.



최근인 올해 3분기까지 누적 매출액은 3196억원으로 전년 동기 대비 12% 감소했다. 영업이익과 순이익도 각각 32%, 34% 줄어든 200억원, 153억원이다.

제품별로 살펴보면, TFT-LCD모듈과 터치패널의 누적 매출액이 각각 전년 동기 대비 14%, 85% 감소했다. 그러나 산업용모니터의 매출이 39% 가량 증가해 실적 감소 폭이 다소 완화됐다.



산업용 모니터 부문은 지난해에 이어 올해도 성장세를 지속할 전망이다. IBK투자증권의 임동오 연구원은 슬롯머신 산업용 모니터의 경우 교체주기가 2.5~3년으로 꾸준한 교체수요가 발생하고 있어 올해 매출이 1100억원을 상회할 것으로 기대했다.

또한, 내년에 호주 슬롯머신 업체인 아리스토크랫(Aristocrat)향 신규 매출이 발생하며 더욱 큰 폭의 외형성장이 가능할 것으로 판단했다. 아리스토크랫이 고객사가 되면 토비스는 Bally와 IGT 등 글로벌 주요 슬롯머신 업체들을 모두 고객사로 확보하는 셈이다.

▷ 재무상태 '양호', PER 8배

토비스의 재무상태는 양호하다. 올해 3분기 연결 기준 부채비율은 84%고 유동비율은 146%다. 자산대비 차입금 비중은 18%며, 영업이익을 통해 이자비용을 감당할 수 있는지 알 수 있는 지표인 이자보상배율은 18배다.

배당도 꾸준히 지급해왔다. 최근 5년간 매년 주당 50~200원을 배당금으로 지급했으며, 이 기간 동안 시가배당률은 1.0%~2.4%다. 배당성향은 7%~15% 가량이다. 만약 올해도 전년과 같은 200원을 지급한다고 가정하면 기대할 수 있는 시가배당률은 2.5%다(2일 종가 기준).



올해 3분기 실적과 2일 종가(8070원)를 반영한 주가수익배수(PER)는 8.1배, 주가순자산배수(PBR)는 0.88배다. 자기자본이익률(ROE)은 10.9%다.