[대가의 보물] 블루콤, 앤서니 볼턴 & 켄 피셔 조건 모두 '통과'

블루콤이 앤서니 볼턴과 켄 피셔의 조건을 모두 통과해 눈길을 끈다. 16일 오후 2시 19분 블루콤은 전일 대비 1.3% 오른 1만1350원에 거래되고 있다.

[그림] 블루콤, 앤서니 볼턴 조건 모두 만족
기준일:2016년 11월 15일
(자료:GS클럽)

앤서니 볼턴은 영국 최고의 펀드매니저로 피델리티에서 운용했다. 2008년 영국의 <더 타임스>는 그를 가치투자의 아버지인 벤저민 그레이엄, 워렌 버핏 등과 함께 10명의 세계적 투자 현인으로 선정했다.



앤서니 볼턴은 자신의 책 『투자의 전설 앤서니 볼턴(Investing Against The Tide)』에서 투자 원칙을 밝힌 바 있다. 그는 기업과 직접 접촉하기 전에 다양한 밸류에이션 지표를 확인하며 기업을 파악하고자 했다.

연환산(최근 4개 분기 합산) 실적과 전일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 8.6배로 5년 평균 값인 18.6배를 하회해 앤서니 볼턴의 기준에 부합했다. 주가매출액배수(PSR)는 0.9배, 주가현금흐름배수(PCR)는 7.9배로 모두 앤서니 볼턴의 기준을 만족시켰다.

재무상태는 양호하다. 지난 2분기 말 개별기준 부채비율은 39%, 유동비율은 241%다. 일반적으로 부채비율은 100% 이하, 유동비율은 100% 이상인 경우 재무상태가 건전하다고 판단한다.

잉여현금흐름(FCF)도 개선되는 추세다. 10년 평균 FCF는 54억원에서 5년 평균 104억원, 3년 평균 161억원으로 개선됐다. 잉여현금흐름은 순이익에서 기업이 현재 생산능력을 유지 또는 증가시키기 위해 투자되는 유형자산 등의 비용을 제외한 금액이다.

잉여현금흐름이 순이익보다 많거나 비슷한 수준에 있는 기업은 순이익을 늘리는데 있어 설비투자가 많이 필요하지 않다. 그래서 잉여현금을 꾸준히 창출함으로써 기업의 가치를 높이게 된다.

현금흐름도 양호하다. 영업활동현금흐름은 매분기 (+)를 기록하고 있다. 영업활동현금흐름은 대체로 증가하는 추세다. 재무활동 현금흐름은 (-)로 우량한 모습이다.



켄 피셔는 성장주 투자의 대가이자 워렌 버핏에게 영감을 준 필립 피셔의 아들이다. 켄 피셔 또한 성장주 투자자로 주가매출액배수(PSR=주가/주당매출액)를 소개했다. 그는 PSR이 1.5가 넘으면 피하고, 3이 넘으면 사지 말라고 했다. 반면 PSR이 0.75 이하인 기업을 적극적으로 탐색하라고 조언했다.

PSR은 0.9배로 1배 미만의 켄 피셔의 PSR조건을 만족했다. 또한 부채비율은 39%, 유동비율은 241%로 재무적으로도 양호하다. 켄 피셔는 PSR과 함께 FCF(잉여현금흐름)도 중요시했는데 2분기말 기준 연환산 기준 잉여현금흐름은 213억원으로 흑자다. 3년 평균 순이익률은 14.6%이며 5년 보정자본 성장률은 12%로 켄 피셔의 조건을 모두 만족한다.

[그림] 블루콤, 켄 피셔 조건 모두 만족

기준일:2016년 11월 15일
(자료:GS클럽)

블루콤은 휴대폰 부품사업인 마이크로 스피커, 리니어 진동모터 및 휴대폰 액세서리 사업인 블루투스 헤드셋 등을 제조한다. 제품 생산은 종속회사(지분율 100%)인 해외사업장(천진블루콤, 블루콤비나)에서 이뤄지고 있다.

블루콤의 매출액(이하 연결 기준)과 이익은 최근 5년간(2011년~2015년) 매년 성장했다. 2011년 연결 기준 매출액인 412억원은 지난해 2171억원까지 증가했다. 지난해 매출액은 연간 최대치로 전년 대비 10% 늘었다.

올해도 외형성장을 이어가는 모습이다. 블루콤의 올해 3분기 누적 연결 기준 매출액은 1884억원으로 전년 동기 대비 16% 늘었다. 다만, 영업이익은 212억원으로 18% 줄었다.



상반기에는 판관비가 늘어나면서 수익성이 감소했다. 올해 상반기 판관비는 148억원으로 전년 동기 대비 116% 증가했다. 경상개발비가 50억원으로 30억원(149%) 증가하고 종업원급여가 199억원으로 67억원(51%) 늘어나는 등 대부분의 비용이 늘어난 영향이다.

3분기 실적만 살펴봐도 외형은 13% 늘어난 645억원을 기록한 반면 영업이익은 19% 줄어든 74억원이다. 3분기에는 판관비는 37억원으로 4%(2억원) 감소했으나 매출원가가 21%(92억원) 늘면서 수익성이 감소했다.

바로투자증권 박성순 연구원은 지난 14일 블루콤에 대한 리포트를 냈다. 박 연구원은 고가 신제품 HBS-A100을 출시하며 제품 믹스 개선을 지속하면서 외형 증가세를 이어간 것으로 판단했다. 다만 베트남 공장의 고정비 증가와 수율을 감안하면 과거 15%대의 영업이익률을 회복하기에는 시간이 걸릴 것으로 분석했다. 올해 3분기 영업이익률은 11.5%로 전년 동기 대비 4.4%p 낮다.

블루콤은 배당매력이 있는 회사다. 지난 2011년부터 지난해까지 5년 연속 배당을 실시했다. 주당 배당금을 점차 늘려온 점도 긍정적이다. 지난해 주당 배당금인 400원과 전일 종가(1만1200원)을 반영한 시가 배당률은 3.6%다.



올해 3분기 기준 연환산(최근 4분기 합산)실적을 반영한 주가수익배수(PER)는 10배, 주가순자산배수(PBR)는 1.33배, 자기자본이익률(ROE)은 12.6%다.

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