[V차트 우량주] 비상교육, 국정교과서 채택으로 '비상'

단독 [아이투자 임유빈 연구원]
편집자주 | V차트(Value Chart) 우량주는 재무분석 도구인 'V차트'를 통해 실적과 재무 안전성이 우량한 기업을 소개하는 코너입니다. V차트는 아이투자에서 자체 개발한 재무분석 도구로 재무제표를 차트로 분석할 수 있도록 만든 것입니다.
비상교육은 학습교재 출판 및 온, 오프라인 교육 서비스 사업을 한다. 사업부문은 교육출판산업과 이러닝사업, 프랜차이즈학원사업, 영어교육사업 등으로 나뉜다.

주요 사업부문은 교과서, 부교재 등을 제작하는 출판사업 부문으로 올해 반기 기준 전체 매출액의 77%를 차지했다. 비상교육의 대표 교재로는 '완자', '개념플러스유형', '오투' 등이 있다.온라인 사업부문이 18%, 오프라인 학원사업이 3.2%, 유아교육 사업이 2.6%로 그 뒤를 이었다.

[그림] 비상교육 대표 브랜드 교재

(자료:아이투자, 비상교육 홈페이지)

비상교육의 매출액은 꾸준히 증가해왔다. 주요 사업 부문인 교과서 및 부교재 시장이 안정적으로 성장해온 덕분이다. 교과서 및 부교재는 학교수업과 이에 필요한 참고용 도서다. 이 때문에 정부의 사교육비 경감 정책과 경기 변동에 크게 영향을 받지 않는다. 이러한 시장 특성 덕분에 비상교육이 꾸준히 성장할 수 있었던 것으로 보인다.



향후에도 비상교육의 출판사업 부문은 성장할 것으로 기대된다. 지난해 비상교육은 국정교과서 시장에 진출했다. 지난해 10월 대전지방조달청과 초등과학, 초등통합 교과서를 납품하는 계약을 체결했다. 계약금액은 195억원, 계약기간은 지난해 10월부터 오는 10월 31일까지다. 지난 7월 31일 납품완료됐으며, 위 계약기간은 최종 입금일자 기준이다.

지난 3월에도 653억원의 공급계약을 체결했다고 공시했다. 2017년부터 2019년까지 3년간 초등 과학교과서를 납품하는 계약이다. 매년 217억원 규모다.

교과서는 학교당 한 번 채택되면 3~5년간 공급되기 때문에 사업의 안정성이 높은 편이다. 또한 진입장벽도 높다. 재무구조, 콘텐츠, 인쇄시설 등 다양한 평가를 통해 공급업체를 선정하기 때문이다. 국내 국정교과서 시장은 약 4400억원으로 비상교육, 천재교육, 미래엔, 동아출판의 점유율이 80%를 넘는 것으로 알려졌다.

한화투자증권 이승욱 연구원은 지난 11월 3일 비상교육에 대한 리포트를 냈다. 이 연구원은 비상교육이 국정 교과서 공급업체로 선정되면서 신규 성장동력을 확보했다고 밝혔다. 또한 내년에는 국정교과서와 더불어 해외진출 관련 매출이 발생하면서 성장이 가속화 될 것으로 내다봤다.

지난 10월 비상교육은 중국 최대 교육서비스 기업인 신동방그룹과 영유아 영어교육 콘텐츠 윙스 공급에 대한 MOU를 체결했다. 이 연구원은 해당 본계약이 올해 연말에 체결될 것으로 봤고 이에 대한 매출액이 내년부터 발생할 것으로 전망했다.

재무상태도 양호하다. 부채비율은 점차 낮아지고, 유동비율은 대체로 높아지고 있다. 올해 2분기 말 기준 부채비율은 18%고 유동비율은 357%다. 차입금 비중도 점차 감소하는 추세다. 올해 반기말 차입금 비중은 2.4%다. 이자보상배율은 81배로 영업이익으로 이자비용을 갚고도 충분히 남는다.

현금흐름도 우량하다. 영업활동현금흐름은 최근 10년간 매분기 (+)를 기록하고 있다. 영업활동현금흐름은 대체로 늘어나는 추세다. 재무활동 현금흐름과 투자활동 현금흐름도 (-)로 우량한 모습이다.



자산구조를 살펴보면, 2013년 말부터 장기자본 > 자기자본 > 고정자산의 순서를 유지해왔다. 자기자본이 고정자산보다 더 빠르게 쌓이는 것을 확인할 수 있다. 지난 2분기에는 장기자본과 자기자본의 차이가 거의 나지 않는다. 이는 비유동부채(장기부채)를 별로 쓰지 않고 자기자본만으로 고정자산 투자를 감당할 수 있다는 의미다.



비상교육은 지난 10년간 한 해도 빠짐없이 배당금을 지급했다. 지난해에는 주당 배당금을 130원에서 200원으로 올렸다. 지난해 주당배당금 200원과 전일 종가(1만3750원)를 반영한 시가배당률은 1.5%다.



올해 2분기 기준 연환산(최근 4분기 합산)실적을 반영한 주가수익배수(PER)는 7.6배, 주가순자산배수(PBR)는 1.02배, 자기자본이익률(ROE)은 13.4%다.

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