[V차트 우량주] 무학, ELS 성과 중요한 소주회사

[아이투자 임유빈 연구원]
편집자주 | V차트(Value Chart) 우량주는 재무분석 도구인 'V차트'를 통해 실적과 재무 안전성이 우량한 기업을 소개하는 코너입니다. V차트는 아이투자에서 자체 개발한 재무분석 도구로 재무제표를 차트로 분석할 수 있도록 만든 것입니다.
무학은 부산과 경남지역에서 점유율 1위를 차지하고 있는 소주 업체다. 대표적인 제품으로는 ‘좋은데이’, ‘좋은데이 컬러시리즈’, ‘화이트소주’ 등이 있다. 국내 소주시장은 10개 사업자가 참여하고 있는데 무학은 2013년 기준 국내 시장에서 3위의 점유율을 차지했다.

무학은 2006년 소주 시장 점유율 7%로 5위였다. 그러나 순한 소주가 유행하면서 초저도소주 좋은데이의 판매 신장으로 점유율이 2010년 10%, 2011년 12.9%, 2012년 14.0%, 2013년 15.1%로 늘었다. 특히 부산 지역 점유율은 75% 이상으로 더욱 높고 안정적이다. 높은 점유율과 더불어 지난해에는 신제품인 좋은데이 컬러시리즈로 외형 성장을 이어갔다.

올해 들어 외형은 정체된 모습이다. 올해 상반기 연결 기준 매출액은 1359억원으로 전년 동기 대비 0.1% 감소했다. 영업이익은 263억원으로 13% 줄었다.

종업원 급여가 128억원으로 24억원 늘고 판매촉진비 및 광고비가 187억원으로 23억원 늘어나는 등 원재료 매입비를 제외한 대부분의 비용이 늘면서 수익성은 감소했다.



지난해 12월 이후 소주단가는 인상된 반면 원재료 가격은 유지됐다. 원재료인 발효주정의 경우 드럼당 31만8305원, 정제주정은 kg당 27만8278원으로 지난 2012년 이후 올해 반기까지 가격이 같다. 제품 가격은 인상됐다. 주력 제품인 좋은데이(360ml기준)는 병당 915.36원으로 지난해 12월 21일 이후 6% 인상됐다.

다만 금융자산의 영향으로 매출액과 영업이익 대비 순이익 변동이 크다. 무학은 주가연계증권(이하 ELS)을 당기손익인식금융자산으로 분류해 자산의 평가손익이 순이익에 직접 영향을 준다. ELS는 주가지수에 연계돼 투자수익이 결정된다.

지난해 무학이 보유하고있는 ELS는 2544억원으로 전체 장기금융자산의 95%를, 전체 자산의 46%를 차지했다. 당시 ELS의 취득금액은 2882억원, 장부금액은 2544억원으로 평가과정에서 손실 338억원이 발생해 순이익이 크게 줄었다.

무학이 보유한 ELS는 홍콩항셍, 코스피, S&P지수의 등락과 비슷한 흐름을 보인 것으로 알려졌다. 올해 2분기 ELS 취득금액(2425억원)과 장부금액(2398억원) 차이인 27억원이 평가손실로 반영됐다.

SK증권 김승 연구원은 지난 10월 13일 발표한 리포트에서 ELS손실 우려, 음식료 업종의 전반적인 약세로 무학의 주가가 크게 내린 것으로 판단했는데 올해 3분기에는 전년 동기에 ELS평가 손실 514억원이 반영됐던 만큼, 세전이익, 지배지분 순이익 모두 흑자전환할 것으로 추정했다.

지난 2분기 말 기준 무학이 보유한 ELS 규모는 전체 투자자산 2622억원 중 2398억원(비중 92%)다. 아래 기록된 투자자산 대부분이 ELS인 셈이다.



주가는 올해 들어 하락세다. 지난 26일에는 연중 최저치인 2만2000원을 기록하기도 했다. 최저치는 지난해 11월 6일 기록한 연중 최고치인 4만8569원 대비 55% 내려 절반을 밑돈다. 주가 하락에 지난해 한 때 4배 수준이었던 주가순자산배수(PBR)도 1.4배 수준으로 내려왔다.



올해 2분기 기준 연환산(최근 4분기 합산)실적을 반영한 주가수익배수(PER)는 28배, 자기자본이익률(ROE)은 5.0%다.

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