[대가의 선택] 동아에스텍, 시끄러운 도로를 조용히

휘트먼 "순운전자본 대비 저평가된 소형주를 사라"

마틴 휘트먼은 월가에서 벌처투자자로 유명하다. 벌처(vulture) 투자는 '남의 불행을 이용해 잇속을 챙기는 자'라는 뜻의 영어 단어인 벌처에서 알 수 있듯, 부실기업을 싼값에 인수해 정상화시킨 후 고가에 매각하는 투자를 의미한다. 휘트먼은 침체를 겪고 있는 기업의 주식을 싼값에 대량 매집해 기업 의사결정에 적극 참여했다.

또한, 휘트먼은 성장하는 소형주를 선호했다. 종목 선정 시 시가총액 규모, 부채비율, 주당영업현금흐름비율(PCR), 시가총액 대비 순운전자본 규모 등을 고려했다. 그의 기준에 따르면 투자 대상은 저렴하면서도 재무상태가 좋고 경영진이 주주의 관점에서 일하며 이해할 수 있는 회사여야 한다.

동아에스텍, 휘트먼의 종목 선정 기준 '만족'

동아에스텍은 휘트먼의 종목 선정 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 전일(31일) 기준 시가총액은 841억원으로 1000억원 미만인 소형주에 속한다. 지난 2분기말 재무상태 기준 부채비율은 49%로 일반적으로 안전하다고 판단하는 '100% 미만'을 만족한다. 순운전자본(유동자산-유동부채)은 421억원으로 전일 시총의 50%에 해당한다. 휘트먼의 저평가 기준인 '시총의 40% 이상'을 만족한다.

동아에스텍은 도로안전시설물(가드레일, 강재방호책 등)이 포함된 토목사업과 방음벽사업, 건축사업(데크플레이트)을 하고있다. 올해 상반기 누적 매출액 기준 토목사업부문의 매출 비중이 44%, 건축사업부문의 매출비중이 35%, 방음벽사업부문이 17%다.

최근 소음 민원 증가로 대규모 방음벽 공사는 증가하는 추세로 세종시를 비롯한 혁신도시 등 신도시 건설 지역에 대형 방음벽 공사 발주를 진행중이다. 이와 더불어 지난해 동아에스텍은 신규사업인 단열재보드 사업진출을 위해 160억원 규모의 시설투자를 올해중으로 완료하고 2017년부터 신규양산을 시작할 예정이다. 한편 회사측은 데크플레이트 시장은 경쟁이 치열해 저가수주가 만연해 고수익 제품인 합판탈형데크의 적용확대에 집중하고있다고 밝힌바 있다.



주력사업인 도로안전시설물사업분야는 국가기간사업인 SOC사업과 밀접하게 관련돼있어 SOC 사업의 성장에 비례해 성장하는 형태를 띈다. 정부의 4차 국토종합계획에 따르면 2020년까지 전체 도로연장을 20만km까지 확충할 계획을 가지고있다. 그러나 최근 신설도로개설은 줄어드는 추세로 동아에스텍은 해외시장으로 수주대상을 확대하고있다.

최근 1년간 동아에스텍이 공개한 해외 수주계약관련 공시는 4건으로 총 계약금액은 377억원이다. 주로 쿠웨이트 코즈웨이의 해상교량건설 관련 수주계약이다. 이외에도 브루나이 템부롱 해상교량건설 관련 공사에 대한 계약체결과 사우디아라비아 리야드 메트로 지상교량 설치공사에 대한 계약체결에 대한 내용을 공시한바 있다.



이런 가운데 동아에스텍은 최근 수익성이 개선된 실적을 거뒀다. 올해 2분기 개별 기준 매출액은 315억원으로 전년 동기 대비 16% 감소했다. 그럼에도 영업이익은 40% 늘어난 40억원을, 순이익은 19% 증가한 29억원을 기록했다. 매출액은 감소했지만, 영업이익은 늘면서 수익성이 개선됐다. 연간으로 살펴봐도 매출과 이익은 대체로 증가하고있다.



데크플레이트와 방음벽의 매출액이 증가하며 연간 실적 개선을 이끌었다. 2011년 방음벽(기타 매출 포함)부문의 매출액은 71억원에서 지난해 390억원으로 5.4배가량 증가했고, 데크플레이트의 매출액은 2011년 105억원에서 4.3배가량 늘어난 450억원이 됐다. 다만 가드레일 등의 도로안전시설물 매출액은 최근 5년 중 2012년 742억원으로 제일 많았고, 2013년부터 3년간 500억원 내외를 유지하고 있다.



실적 개선세가 이어진 가운데 동아에스텍의 재무상태는 안전하다. 올해 2분기 연결 기준 부채비율은 38%로 낮고 유동비율은 298%로 높다. 자산대비 차입금 비중은 17%며, 영업이익을 통해 이자비용을 감당할 수 있는지 알 수 있는 지표인 이자보상배율은 33배다. 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 차입금)은 96억원으로 전일 종가 기준 시가총액 859억원 대비 약 11% 가량이다.

배당도 꾸준히 지급해왔다. 동아에스텍은 최근 5년간 대체로 배당금을 늘렸다(‘11년 48원→’12년72원→’13년 96원→’14년 96원→’15년 144원). 이기간 평균 시가배당률은 2.7%, 배당성향은 18% 가량이다. 만약 올해도 144원을 지급한다고 가정하면 기대할 수 있는 시가배당률은 2.6%다(전일 종가 기준).

* 과거 주식 수 변화가 있어, 주당 배당금은 그에 맞춰 수정된 값임.



올해 2분기 실적과 전일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 8.3배, 주가순자산배수(PBR)는 0.87배다. 자기자본이익률(ROE)은 10.5%다.