[V차트 우량주] 삼화왕관, "병마개도 종류별로"

삼화왕관은 병마개를 만든다. 병마개는 모양과 용도에 따라 일반음료 및 주류에 쓰이는 크라운 캡(Crown Cap), 청량음료와 생수제품 마개에 사용되는 플라스틱 캡(Plastic Cap), 소주와 양주 등 제품에 적합한 알루미늄 소재의 ROPP(Roll On Pilfer Proof) 캡, 식품을 장기간 보전시킬 수 있는 화이트 캡(White Cap) 등 종류가 다양하다.



삼화왕관의 최대주주는 금비로 삼화왕관의 지분을 올해 2분기 기준 50.02%를 보유 중이다. 금비는 유리병 및 납세용 병마개 제조업체며, 이 외 화장품 사업도 운영하고 있다. 유리 사업부문 매출(50.6%, 2016년 반기 기준 매출비중)과 병마개 사업부문 매출(49.8%)은 비슷한 수준이며, 화장품 사업부문의 매출비중은 2.8%로 가장 작다. 한편, 유리사업부문은 다시 주류 유리병매출(43.3%), 식품유리병(3.7%) 매출로, 병마개 사업부문은 알루미늄병마개(48.6%), 식음료포장용기(1.2%)로 나눌 수 있다.

삼화왕관의 실적은 완만하게 우상향하는 모습을 띄고 있다. 이는 병마개의 보수적인 시장특성과 연관이 있다. 병마개 제품은 안정성과 위생이 가장 중요한 요소이기 때문에 제품경쟁력이 인정된 기존의 공급업체와의 계약이 유지되는 성향이 강하다. 또한 납세용 병마개의 경우 국세청에서 지정된 제조자만 제조할 수 있다. 국세청은 5년마다 병마개 제조 적격업체를 지정하는데, 삼화왕관은 2013년 2월부터 공급업체로 재지정돼 2018년 2월까지 납세용 병마개를 제조할 수 있는 상황이다.

주요 고객사인 식음료업체가 대체로 꾸준히 성장을 지속하는 스노우볼 유형인 점도 삼화왕관이 안정적인 실적을 기록하는 데 영향을 미쳤다. 삼성증권 양일우연구원은 삼화왕관의 고객인 하이트진로, OB맥주 등이 해당 시장에서 성장을 지속하고 있는 업체이기 때문에 삼화왕관도 수혜를 입어 조용한 성장을 이어갈 것이라 전망한 바 있다.



최근 급격한 수익성 개선도 눈에 띈다. 2015년 1분기 10%였던 영업이익률은 올해 2분기 14.1%까지 올랐고, 이는 최근 10년간 최고 수준이다. 올해 2분기도 비용이 매출액보다 더 작은 폭으로 늘거나 오히려 감소하며 전년 동기 대비 수익성이 개선됐다. 2분기 매출액은 전년 동기 3%(+8억원) 증가한 260억원이지만, 매출원가는 2%(+3억원) 증가한 197억원, 판관비는 1%(-4000만원) 감소한 24억원을 기록했다. 2분기 영업이익률은 1.4%p 오른 14.9%다.

주요 항목 별 변동내역을 비교해보면, 제품의 매출원가가 상대적으로 매출액에 비해 덜 증가했고, 세금이나 감가상각비 등은 오히려 감소하며 수익성 개선에 영향을 미쳤다. 반면, 경상개발비와 지급수수료는 4000만원 늘어났다. 한편, 같은 기간 순이익은 영업이익에 비해 다소 증가폭이 작은데 이는 2015년 4분기에 무형자산손상차손 8억원을 인식한 영향이다.



2010년 이후 삼화왕관의 영업현금흐름과 투자현금흐름은 각각 (+), (-)를 기록하며, 0 을 기준으로 대체로 비슷한 모습을 보인다. 즉 사업을 통해 벌어들인 현금의 대부분을 투자활동에 쓴 것이다. 투자금액은 주로 유형자산 유지 및 보수와 투자자산을 늘리는 데 사용된 것으로 보인다.

자산구조지수 추이를 보면, 유형자산은 감가상각됨에도 꾸준히 700억원 대를 유지하고 있다. 올해 2분기 기준 삼화왕관의 유형자산도 746억원이며, 해당 자산에는 토지(472억원), 건물(108억원), 기계장치(149억원) 등이 포함된다.

투자자산도 매년 직전년대비 늘어나고 있다. 삼화왕관이 보유한 투자자산의 대부분은 매도가능금융자산(139억원)이며, 웅진홀딩스(0.09%, 2분기 기준 보유지분율), 무학(0.26%), 남영비비안(0.6%), 진로발효(5.01%, 9월 26일 기준 보유지분율)의 주식을 보유하고 있다. 한편, 삼화왕관은 이번 3분기 중인 9월 26일에 진로발효의 보유지분을 3.93%(2분기 기준)에서 5.01%까지 늘려 5% 이상 신규보유 공시를 낸 바 있다.



이런 가운데, 삼화왕관의 재무상태는 양호하다. 올해 2분기 개별 기준 부채비율은 24%로 낮고 유동비율은 312%로 높다. 자산대비 차입금 비중도 5%에 불과하며, 영업이익을 통해 이자비용을 감당할 수 있는지 알 수 있는 지표인 이자보상배율은 71배다.

순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 차입금)도 풍부한 편이다. 삼화왕관이 보유한 순현금자산은 157억원으로 전일 종가 기준 시가총액 1000억원 대비 약 16% 가량이다.

안정적인 재무상태와 풍부한 순현금자산을 토대로 배당도 꾸준히 지급해왔다. 삼화왕관은 최근 10년간 매년 주당 750원~1300원을 배당금으로 지급했다. 특히 최근 5년간은 매년 주당 배당금을 직전년 대비 늘려왔다. 다만, 해당 기간동안 주가가 더 큰폭으로 상승하며 시가배당률은 낮아졌다. 만약 올해도 주당 배당금을 늘린다면, 기대할 수 있는 시가배당률은 2.8% 이상이다(전일 종가 기준).



삼화왕관의 주당순이익과 주가는 비슷한 양상을 띄며 우상향하고 있다. 특히 2015년부터 주당순이익이 늘어남에 따라 같은 해 5월 14일에 2년 내 최고가인 5만8700원에도 도달한 바 있다. 다만, 이러한 주가 상승에도 여전히 주당순자산 아래에서 거래되고 있어 할인을 받고 있는 상태다. 올해 2분기 실적과 전일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)과 주가순자산배수(PBR)은 각각 9.12배, 0.79배다.

삼화왕관의 ROE(자기자본이익률)를 3가지 요소로 세분화해서 살펴보면 총자산회전율과 재무레버리지는 비슷하나 최근 순이익률이 상승하면서 ROE도 높아졌음을 알 수있다. 만약 삼화왕관의 수익성 개선세가 이어져 순이익도 함께 늘어난다면 ROE는 한 자리수인 9%를 넘어 10%까지도 상승할 가능성이 있다. 전일 종가를 반영한 올해 2분기 실적 기준 ROE는 8.64%다. ROE 10% 이상을 유지하는 기업은, 주가도 주당순자산 위에서 거래되는 경우가 많다.



한편, 삼화왕관은 최대주주와 특수관계인이 108만6572주를 보유하고 있어 실제 유통주식수는 106만7800주(총 발행주식수의 49.56%)에며, 이 때문에 전일까지(10월 4일~17일, 거래일 기준) 평균 거래량은 779주 정도로 적은 편이다. 거래량이 너무 적으면 매매가 활발하지 못해 호가차이가 클 수 있어 투자 시 주의해야 한다.