[대가의 선택] 로버트 퍼킨스의 '조선선재'

버거 스몰캡 펀드의 매니저 로버트 퍼킨스는 소형주 투자의 대가로 유명하다. 그는 친구들과 선별된 고객을 위한 작은 포트폴리오를 3500만 달러의 뮤추얼 펀드(유가증권 투자 목적의 투자회사)로 성장시켰다.

퍼킨스는 신문에 나온 신저가 리스트에서 유망기업을 찾는다. 그는 악재로 인해 회사 주가가 하락하더라도, 재무 건전성을 충분히 갖추고 있으면 큰 문제가 없다고 판단한다. 이들 중 장부가치보다 싼 가격에 거래되고 있거나, 장부가치보다 약간 비싼 회사를 주로 매입한다.

퍼킨스는 부채가 없고 현금이 많은 소형회사를 선호한다. 또한, 그는 재무적 건전성을 갖춘 회사들은 기대만큼 빨리 회복되지 않아도 재무안전성이 주가 하락에 안전판이 된다고 생각한다.



▷ 조선선재, 퍼킨스의 종목 선정 기준 '만족'

조선선재는 퍼킨스의 종목 선정 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 전일 시가총액은 2000억원 미만인 817억원으로 소형주에 해당한다.

지난 2분기 기준 연환산(최근 4분기 합산) 실적과 전일 종가 기준 주가수익배수(PER)는 5.3배다. 철강 업종 평균인 24.1배보다 낮다. PER 계산 시 종속기업을 보유한 상장사의 순이익은 연결 지배지분 기준이다.

올해 2분기 부채비율도 16%로 퍼킨스의 재무건전성 기준인 '150% 미만'을 넉넉히 통과한다.

조선선재는 피복 용접봉을 생산 및 판매한다. 최대주주는 CS홀딩스로, 특수관계인 포함 지분 45.33%(지난 2분기 말 기준)를 보유하고 있다.

피복 용접봉이란 금속심선에 가스 발생제, 탈산제, 합금첨가제 등 여러 가지 기능을 가진 유기물, 무기물을 입혀 만든 용접봉을 말한다.

용접봉은 철 구조물 제작에 없어서는 안 될 제품이다. 전방산업인 건설, 기계, 플랜트 산업 경기와 관련이 있지만, 비교적 안정적으로 수요가 발생한다.

[그림] 조선선재 용접봉

(자료:아이투자, 조선선재 홈페이지)

조선선재는 기술력을 바탕으로 국내 피복 용접봉 시장의 70% 점유하고 있다. 특히 원자력발전소용 용접재료의 경우 조선선재가 기술 독점형태로 시장을 확보하고 있다.

건설 및 조선업계의 업황이 부진하며 조선선재의 매출액도 감소하는 추세다. 조선선재의 주요 제품으로는 일반봉, MC-WIRE, 스테인리스봉이 있다. 이 중 건설, 기계, 플랜트에 쓰이는 일반봉 비중이 가장 크다.

반면 영업이익과 순이익은 지난 2012년부터 매년 증가하고 있다. 주요 원재료 가격이 하락한 영향이다. 조선선재는 일반봉인 Y-11과 MC-WIRE인 ER70S-6을 주요 원재료로 사용하고 있다. 이들 가격이 지난 2012년부터 올해 상반기까지 전반적으로 하락세다. 조선선재는 포스코 등으로부터 원재료를 매입한다.

최근에도 주요 원재료 가격은 하락세를 지속했다. 주요 원재료인 Y-11은 지난 2분기 kg당 698원으로 지난해 평균치 대비 11% 내렸다. ER70S-6은 kg당 704원으로 같은 기간 10% 하락했다. 이에 매출액은 줄었지만 수익성은 개선된 모습이다. 올해 2분기 매출액은 전년 동기 대비 4% 감소한 164억원, (이하 개별 기준), 영업이익은 8% 증가한 49억원을 각각 기록했다.



재무상태도 양호하다. 올해 2분기 말 기준 부채비율은 16%로 낮고 유동비율은 729%다. 반기말 기준 차입금 비중은 2.8%로 낮은 편이다.

올해 2분기 실적과 전일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 5.3배, 주가순자산배수(PBR)는 0.99배다. 자기자본이익률(ROE)은 18.4%다. 주당 순자산이 꾸준히 우상향하는 모습이다. 이익 개선세 대비 주가는 주춤한 편이다.