[대가의 보물] 삼정펄프, 소개 이후 +10%

월터 슐로스의 조건을 모두 통과했던 삼정펄프가 소개 이후 상승해 눈길을 끈다. 삼정펄프가 월터 슐로스의 조건을 모두 만족해 대가의 보물에 소개된 것은 지난 8월 10일이다. (▷ 관련 기사 -[대가의 보물] 삼정펄프, 2Q에도 월터 슐로스 '호평'). 삼정펄프는 11일 오후 2시 7분 현재 전일 대비 2.9% 내린 4만2300원에 거래되고 있다.

삼정펄프가 소개된 지난 9월 1일 종가는 4만400원이다. 삼정펄프는 소개 이후 상승세를 이어갔다. 지난 26일에는 연중 최고치인 4만4500원을 기록하기도 했다. 연중 고가는 소개 당시 주가 대비 10% 오른 수준이다. 전일 종가(4만3600원)는 고가 대비 2% 내리고 소개 당시 주가보다는 8% 오른 수준이다.





[표] 삼정펄프, 월터 슐로스 조건 모두 만족

기준일:2016년 10월 10일
(자료:GS클럽)

월터 슐로스는 '저가주 사냥꾼'으로 유명한 가치투자자다. 월터 슐로스는 펀드를 운영하면서 탐방이나 최고경영자(CEO) 미팅을 하지 않았고, 재무제표만 보고 투자했다. 그는 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업을 사서 5년 내 2배가 되면 매도한다는 원칙을 45년간 지켜 탁월한 성과를 얻었다.

그의 저평가 기준은 주가순자산배수(PBR) 1배 미만, 순운전자본(=유동자산-유동부채)이 시가총액의 30% 이상 등이다. 지난 2분기 기준 연환산 실적과 전일 종가를 반영한 PBR은 0.67배다. 부채비율은 18%로 100%미만이며 유동비율은 542%로 200%를 넘는다. 순운전자본은 1016억원으로 시가총액(1090억원)의 93%로 슐로스의 기준인 30%를 훌쩍 넘겼다.

주가 상승은 최근 수익성 개선세와 관련이 있어 보인다. 삼정펄프는 2012년을 기점으로 2014년까지 수익성이 감소하는 모습을 보였다. 영업이익률은 2012년 10.6%에서 2013년 9.2%, 2014년 4.7%까지 내렸다. 지난해에는 수익성이 소폭 개선됐다. 지난해 영업이익률은 5.0%로 소폭 반등했다.

올해도 수익성이 개선된 실적을 내고 있다. 올해 상반기 연결 기준 매출액은 763억원으로 전년 동기 대비 1.3% 증가했다. 영업이익은 63억원으로 77% 늘었다. 올해 반기 영업이익률은 8.2%로 지난해 연간치 대비 3.2%P 상승했다.



주요 원재료인 펄프 및 고지 가격 하락이 수익성 개선에 영향을 줬다. 올해 상반기 수입 고지(매입 비중 47%) 가격은 톤당 44만1000원으로 전년 반기 대비 7.7% 내렸다. 펄프(매입 비중 35%) 가격도 톤당 72만6000원으로 전년 동기 대비 1.9% 내렸다. 반면 주요 제품인 화장지 원지 가격은 톤당 126만458원으로 1.3% 올라 스프레드가 개선됐다.

이베스트투자증권 정홍식 연구원은 지난 9월 23일 발표한 리포트에서 원재료(펄프 및 고지) 가격 하락과 더불어 유틸리티 비용이 감소해 마진이 개선됐다고 밝혔다. 판매비와관리비 비중은 5.8%로 지난해 연간수치인 6.0% 대비 소폭(0.2%P) 줄었다.

올해 2분기 실적과 전일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 11.5배, 주가순자산배수(PBR)는 0.67배다. 자기자본이익률(ROE)은 5.7%다.

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