[대가의 보물] 대륙제관, 앤서니 볼턴 조건 모두 '통과'

대륙제관이 밸류에이션, 재무비율 등 앤서니 볼턴의 6가지 기준을 모두 만족했다. 대륙제관은 10일 오후 2시 25분 현재 전일 대비 0.8% 내린 7140원에 거래되고 있다.

[표] 대륙제관, 앤서니 볼턴 조건 모두 만족

기준일:2016년 10월 7일
(자료:GS클럽)

앤서니 볼턴은 영국 최고의 펀드매니저로 피델리티에서 운용했다. 2008년 영국의 <더 타임스>는 그를 가치투자의 아버지인 벤저민 그레이엄, 워렌 버핏 등과 함께 10명의 세계적 투자 현인으로 선정했다.



앤서니 볼턴은 자신의 책 『투자의 전설 앤서니 볼턴(Investing Against The Tide)』에서 투자 원칙을 밝힌 바 있다. 그는 기업과 직접 접촉하기 전에 다양한 밸류에이션 지표를 확인하며 기업을 파악하고자 했다.

연환산(최근 4개 분기 합산) 실적과 전일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 8.9배로 5년 평균 값인 21.3배를 하회해 앤서니 볼턴의 기준에 부합했다. 주가매출액배수(PSR)는 0.6배, 주가현금흐름배수(PCR)는 5.5배로 모두 앤서니 볼턴의 기준을 만족시켰다.

재무상태는 양호하다. 지난 2분기 말 개별기준 부채비율은 74%, 유동비율은 181%다. 일반적으로 부채비율은 100% 이하, 유동비율은 100% 이상인 경우 재무상태가 건전하다고 판단한다.

잉여현금흐름(FCF)도 개선되는 추세다. 10년 평균 FCF는 -5억원에서 5년 평균 25억원, 3년 평균 63억원으로 개선됐다. 잉여현금흐름은 순이익에서 기업이 현재 생산능력을 유지 또는 증가시키기 위해 투자되는 유형자산 등의 비용을 제외한 금액이다.

잉여현금흐름이 순이익보다 많거나 비슷한 수준에 있는 기업은 순이익을 늘리는데 있어 설비투자가 많이 필요하지 않다. 그래서 잉여현금을 꾸준히 창출함으로써 기업의 가치를 높이게 된다.

현금흐름도 우량하다. 영업활동현금흐름은 2012년 2분기부터 매분기 (+)를 기록하고 있다. 영업활동현금흐름은 대체로 증가하는 추세다. 투자활동 현금흐름과 재무활동 현금흐름도 모두 (-)로 우량한 모습이다.



대륙제관은 금속용기 제조사로 휴대용 부탄가스, 에어졸관, 일반관 등을 만든다. 제관이란 알루미늄 혹은 주석도금강판 등의 금속제 박판을 재료로 윤활유, 페인트, 식용유 등과 같은 내용물을 충전해 담거나 포장, 운반, 보관할 수 있는 금속포장용기를 만드는 것을 의미한다.

제관은 용도에 따라 일반관, 에어졸관, 식관 등으로 나뉜다. 이 중 대륙제관은 윤활유관, 페인트관, 식용유관 등으로 대표되는 일반관과 연료관이라 불리는 휴대용 부탄가스, 일반 에어졸관이라 불리는 헤어스프레이관, 스프레이식 살충제관 등을 제작한다. 또한, 연료관에 부착되는 캡 등의 사출물과 각종 제관 기계도 만든다.

올해 반기 기준 매출비중은 에어졸관이 61%, 일반관이 36%다. 대륙제관의 일반관 고객사는 GS칼텍스, 노루페인트, 강남제비스코 등이 있다.

매출액은 대체로 완만하게 증가해왔다. 대륙제관은 국내 일반관 시장에서는 60% 이상을 점유하고 있다. 일반관 부문에서는 국내 정유사 및 페인트제조회사들과 장기공급계약을 맺어 제품을 납품하고 있다. 에어졸관을 포함한 연료관 시장은 대륙제관과 원정제관, 승일 등 3개사가 시장의 대부분을 점유하고 있다.

지난해부터는 매출액이 줄어드는 모습이다. 지난해 개별기준 연간 매출액은 2051억원으로 전년 대비 0.1% 줄었다. 다만 영업이익은 168억원으로 71% 늘어 수익성은 크게 개선됐다.

올해 반기에도 매출액은 감소했다. 올해 반기 매출액은 947억원으로 전년 동기 대비 9% 줄었다. 다만 영업이익은 0.4% 감소한 88억원을 기록해 전년 동기와 비슷한 모습을 보였다.

영업이익률은 2013년부터 증가 추세다. 영업이익률은 2012년 3.6% → 2013년 4.5% → 2014년 4.8% → 2015년 8.2% → 올해 반기 9.3%로 크게 늘었다.



이익률 개선의 배경에는 원재료 가격 하락이 자리잡고 있다. 석판과 가스는 지난 2012년 이후 가격이 꾸준히 하락하고 있다. 이에 따라 대륙제관은 매출액 정체에도 불구하고 이익률 개선을 이뤄온 것으로 보인다.

주요 원재료는 석판, 가스다. 지난해 석판 가격은 톤당 136만4108원으로 전년 대비 6% 하락했다. 가스 가격은 kg당 1006원으로 전년 대비 18% 감소했다.

올해 반기에도 원재료 가격 하락세는 이어졌다. 석판 가격은 톤당 117만1503원으로 전년 동기 대비 19% 감소하고 가스 가격은 kg당 925원으로 13% 하락했다. 반기 기준 석판 매입 비중은 54%, 가스 매입 비중은 16%다.



올해 2분기 실적과 전일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 8.9배, 주가순자산배수(PBR)는 1.35배다. 자기자본이익률(ROE)은 15.0%다.

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1. 히든챔피언 전략, 2981%(40.9%, 이하 연평균)
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