[대가의 선택] 코메론, 현금 많은 강소기업

마틴 휘트먼은 월가에서 벌처투자자로 유명하다. 벌처(vulture) 투자는 '남의 불행을 이용해 잇속을 챙기는 자'라는 뜻의 영어 단어인 벌처에서 알 수 있듯, 부실기업을 싼값에 인수해 정상화시킨 후 고가에 매각하는 투자를 의미한다. 휘트먼은 침체를 겪고 있는 기업의 주식을 싼값에 대량 매집해 기업 의사결정에 적극 참여했다.

또한, 휘트먼은 성장하는 소형주를 선호했다. 종목 선정 시 시가총액 규모, 부채비율, 주당영업현금흐름비율(PCR), 시가총액 대비 순운전자본 규모 등을 고려했다. 그의 기준에 따르면 투자 대상은 저렴하면서도 재무상태가 좋고 경영진이 주주의 관점에서 일하며 이해할 수 있는 회사여야 한다.

▷ 휘트먼 "순운전자본 대비 저평가된 소형주를 사라"



코메론은 휘트먼의 종목 선정 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 전일(4일) 기준 시가총액은 843억원으로 1000억원 미만이다.

지난 2분기말 재무상태 기준 부채비율은 23%로 일반적으로 안전하다고 판단하는 '100% 미만'을 만족한다. 순운전자본(유동자산-유동부채)은 503억원으로 전일 시총의 60%에 해당한다. 휘트먼의 저평가 기준인 '시총의 40% 이상'을 만족한다.

▷ 세계 Top3의 줄자 회사

1963년 설립된 코메론은 미국의 Stanley, 일본의 Tajima와 더불어 세계에서 Top3로 인정받는 줄자 전문 제조업체다. 주력 제품은 줄자, 톱, 압연이며 자회사인 시몬스아이케이를 통해 자동차부품 사업도 하고 있다. 올해 상반기 기준 줄자 사업이 74%의 매출 비중을 차지했고 자동차부품(13%), 압연(7%), 톱(3%) 사업이 뒤를 이었다.



줄자 사업은 공구산업의 일부분으로 산업용/건축용/측량용 등 전문가용에서부터 D.I.Y(Do It Yourself)용, 판촉용에 이르기까지 다양한 소비층을 갖고 있다. 초기에는 단순히 길이를 측정하는 곧은자에서 시작됐으나 휴대성, 편리성 등 소비자의 편의을 감안해 다양한 형태로 꾸준히 발전하고 있다.

코메론이 생산하는 줄자의 종류는 크게 스틸포켓줄자(Steel Pocket Tape), 롱스틸줄자(Steel Long Tape), 화이버글래스줄자(Fiber Glass Tape) 등으로 나뉜다.

인체공학적 디자인이 특징인 스틸포켓줄자는 일상에서 흔히 볼 수 있으며 누구나 쉽게 사용이 가능하다. 스프링, 벨트크립, Tape Blade, 스크류 등의 주요 부품이 스테인레스로 되어있어 내식성이 좋다. 또한, 작동 시 소음이 없어 쾌적한 작업 환경을 조성하는 장점이 있다.

롱스틸줄자의 경우 외부 충격 강한 ABS 소재로 된 프레임이 특징이다. 두 개의 소형 롤러를 설치해 줄자가 다른 방향으로 나갈 수 있게 해주며 동시에 줄자가 꼬이는 것을 방지한다.

2000년도에 신규 출시된 화이버글래스줄자는 주로 산업용, 전문측정용 등 정밀도는 요구하는 분야에 사용된다. 200kg 이상에도 견딜 수 있는 높은 인장강도(잡아당기는 힘에 견딜 수 있는 최대한의 응력)가 가장 큰 특징으로, 3~4개의 선진 제조업체만이 생산해왔으나 코메론이 국내 최초로 국산화에 성공했다. 화이버글래스줄자는 두 가지 색상의 줄자에 대해 이중 코팅을 함으로써 다른 제품에 비해 뛰어난 내마모성도 갖추고 있다.

* 응력: 재료에 압축, 인장, 굽힘, 비틀림 등의 외력을 가했을 때, 그 크기에 대응해 재료 내에 생기는 저항력

산업용 및 전문측정용으로 사용되는 롱스틸줄자와 화이버글래스줄자는 스틸포켓줄자에 비해 판매 가격이 높은 편이다. 롱스틸줄자의 올해 상반기 기준 내수 판매가격은 스틸포켓줄자의 약 3배에 이르는 1만7629원이다. 화이버글래스줄자의 수출 가격은 다른 두 제품에 비해 가장 높은 8343원에 형성됐으며, 이는 스틸포켓줄자 가격의 약 2배에 해당한다.



줄자의 주요 원재료는 압연을 필요로 하는 탄소강으로, 이는 수익성이 낮아 제강회사를 통한 조달이 어려워 주로 재압연회사로부터 구매가 이뤄진다.

이런 가운데, 코메론은 원재료의 안정적인 확보를 위해 1995년 대일금속으로부터 영업를 양수하고 공장을 설립해 압연 제조사업에 진출했다. 이후 1997년에는 대동강업으로부터 영업을 양수해 압연 사업을 보다 더 확장시켰다. 현재 코메론이 생산하는 협폭 냉간압연의 일부는 줄자 원재료로 사용되고 있으며, 자동차나 가전 분야의 수요처로 내수 판매도 하고 있다.

2009년엔 자동체 부품 제조업체인 시몬스아이케이 지분을 취득했다. 올해 2분기 말 기준 코메론은 시몬스아이케이의 지분을 100% 보유하고 있다. 시몬스아이케이는 수출 전문업체로서 제품 전량을 외주 가공을 통해 생산하며, 주요 고객사로는 BOSCH, HOLLAND NEWAY 등이 있다.

▷ 연이은 수익성 개선 전망..PER 5.9배

코메론은 올해 2분기에 전년 동기 대비 개선된 실적을 거뒀다. 매출액은 6% 증가한 181억원을 기록했으며, 영업이익은 22% 늘어난 38억원이다(이하 연결 기준). 순이익은 38억원으로 85% 증가했다. 수익성이 개선되며 영업이익률은 18.5%에서 21.2%로 2.7%p 상승했다.



코메론은 최근 3년간 매출액에 비해 영업이익의 증가 속도가 빨라 수익성 개선세를 이어가고 있다. 2012년 11.4%를 기록했던 영업이익률은 지난해 19.7%까지 상승했다(관련기사▷ [V차트 우량주] 코메론, 수익성 개선 중인 줄자 회사).



이런 가운데, 8월 30일 리포트를 발표한 이베스트투자증권의 정홍식 연구원에 따르면 올해도 수익성 개선이 이어질 전망이다. 정 연구원은 코메론의 2016년 연간 매출액과 영업이익을 각각 723억원(전년 대비 +6%), 146억원(+9%)으로 예상했다. 고마진 제품의 비중이 늘어나고 있으며, 기존 대형 고객의 주문 물량이 확대되는 가운데 중소형 고객으로 유통채널이 다각화되고 있다는 설명이다.

코메론의 재무상태는 양호하다. 올해 2분기 연결 기준 부채비율은 23%로 낮고 유동비율은 423%로 높다. 자산대비 차입금 비중은 9%며, 영업이익을 통해 이자비용을 감당할 수 있는지 알 수 있는 지표인 이자보상배율은 102배다.

순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 차입금)도 풍부하다. 코메론이 보유한 순현금자산은 422억원으로 4일 종가(9320원) 기준 시가총액 832억원 대비 약 51% 가량이다.

풍부한 현금을 바탕으로 배당도 꾸준히 지급해왔다. 최근 5년간 매년 주당 50~150원을 지급했으며, 이 기간 동안 시가배당률은 1.4~3.1%다. 지난해에는 전년보다 30원 줄인 120원을 지급했으며 시가배당률은 2.6%에서 1.4%로 1.2%p 하락했다. 올해도 120원을 지급한다면 4일 종가 기준 시가배당률은 1.3%다.



올해 2분기 실적과 4일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 5.9배, 주가순자산배수(PBR)는 0.79배다. 자기자본이익률(ROE)은 13.4%다.