[대가의 선택] 올스타인의 '에스텍'

올스타인 파이낸셜 얼러트 펀드의 펀드매니저 '로버트 올스타인'은 숫자를 잘 파악하는 투자 대가로 알려졌다.

올스타인은 투자 운용을 시작하기 전 투자 전문지 제작을 통해 재무제표에서 진실을 말하지 않는 회사들을 규탄했다. 그는 숫자에 초점을 맞추며 경영진과 거의 대화하지 않는다. 대부분의 경영진들이 사업에 대해 장밋빛 견해만 밝히고 잘못된 일에 대해선 정직하게 얘기하지 않는다고 생각했다.

올스타인이 말하는 투자 승자는 가장 많은 성공주를 고르는 사람이 아니라 실수를 가장 적게 하는 사람이다. 투자는 장기에 걸쳐 부를 축적하는 게임이며 자산이 0으로 돌아가면 게임이 끝난다. 그럼에도 사람들은 하루하루의 성패에 너무 신경을 쓰고 있다고 그는 말한다.



올스타인은 뉴스가 실제보다 너무 비관적이라 저평가된 회사를 찾는다. 그가 중시하는 것은 오로지 가격이다. 그에게 좋은 회사를 비싼 가격에 사는 것은 나쁜 회사를 사는 것과 마찬가지다. 그는 가격을 매기기 위해 향후 3년에서 5년 사이의 현금흐름을 추정한다.

▷ 에스텍, 올스타인의 종목 선정 기준 '만족'

로버트 올스타인은 주가수익배수(PER)가 시장 평균보다 낮고, 자산 대비 프리미엄이 30% 미만인 종목을 선호한다. 즉, 주가순자산배수(PBR)가 1.3배 미만인 종목을 선호한다. 또한 '부채비율 150% 이하, 배당수익률 2% 이상'도 그의 종목 선정 기준이다.

에스텍은 올스타인의 투자 기준을 모두 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 올해 2분기 기준 연환산(최근 4분기 합산)실적과 전일 종가인 9890원 기준 PER은 7.6배다. 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균(14.2배)보다 낮다. 시장 평균 PER은 전체 상장사의 시가총액 합계(적자 기업 포함)를 순이익 합계로 나눠 계산했다. 종속기업을 보유한 회사의 순이익은 연결 지배지분 기준이다.

올해 2분기 재무상태 기준 에스텍의 PBR은 0.93배로 올스타인 기준인 1.3배 미만이다. 부채비율은 31%로 기준인 '150% 이하'를 통과한다. 지난해 주당 배당금(310원)과 전일 종가(9890원) 기준 배당수익률은 3.1%로 올스타인 기준을 만족한다.

에스텍은 스피커 및 스피커 관련부품을 생산한다. 올해 반기 기준 차량용스피커가 46%, LCD/PDP용 부품이 27%, 헤드폰(HP)용 부품이 25%의 매출 비중을 차지했다.

에스텍의 매출액은 전반적으로 꾸준히 증가하다 최근 다소 변동을 보이고 있다. 에스텍이 생산하는 제품은 자동차 제품과 TV, 오디오 등 가전제품, 휴대폰 등의 통신 관련 제품에 사용된다. 대부분의 전자정보산업분야에 사용되기 때문에 각 산업의 경기변동에 영향을 받는데, 그중에서도 매출비중이 큰 자동차산업과 가전산업의 영향을 크게 받는다.



지난해에는 HP(헤드폰)용 부품의 매출이 새로 발생했다. 에스텍은 지난 2013년 이후 홈시어터부문의 DVD용 스피커 판매를 중단했다. 2012년 9월 모바일 사업(헤드셋, 이어폰 등)을 위해 설립한 베트남 지사의 실적은 2015년부터 적용돼 HP용 부품 21%가 새로 기록됐다.

올해도 외형 성장은 계속됐다. 올해 상반기 연결 기준 매출액은 1417억원으로 전년 동기 대비 12% 늘었다. 다만 영업이익은 76억원으로 3억원(4%) 줄었다.

매출 상세내역을 살펴보면 전년 동기에는 발생하지 않았던 HP용 부품 매출액이 347억원 기록되면서 타 부문 매출 감소에도 전체 매출이 늘어날 수 있었다.



에스텍은 지난 10년간 매년 배당을 실시했으며, 배당성향도 20%대를 유지했다. 올해도 지난해 주당 배당금인 310원을 지급하면 전일 종가 기준 3.1%의 배당수익률을 기대할 수 있다. 다만 실적에 따라 배주당 배당금이 변동했던 만큼 순이익 변동에 따라 올해 배당금규모는 달라질 수도 있다.



한편 에스텍의 재무상태는 안전하다. 올해 2분기 말 기준 부채비율은 31%로 낮고 유동비율은 231%로 높다. 차입금비중도 0.1%로 매우 낮아 이자비용의 영향도 크지 않다.

올해 2분기 실적과 전일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 7.6배, 주가순자산배수(PBR)는 0.93배다. 자기자본이익률(ROE)은 12.1%다.