[대가의 선택] 올스타인의 '빅솔론'

올스타인 파이낸셜 얼러트 펀드의 펀드매니저 '로버트 올스타인'은 숫자를 잘 파악하는 투자 대가로 알려졌다.

올스타인은 투자 운용을 시작하기 전 투자 전문지 제작을 통해 재무제표에서 진실을 말하지 않는 회사들을 규탄했다. 그는 숫자에 초점을 맞추며 경영진과 거의 대화하지 않는다. 대부분의 경영진들이 사업에 대해 장밋빛 견해만 밝히고 잘못된 일에 대해선 정직하게 얘기하지 않는다고 생각했다.

올스타인이 말하는 투자 승자는 가장 많은 성공주를 고르는 사람이 아니라 실수를 가장 적게 하는 사람이다. 투자는 장기에 걸쳐 부를 축적하는 게임이며 자산이 0으로 돌아가면 게임이 끝난다. 그럼에도 사람들은 하루하루의 성패에 너무 신경을 쓰고 있다고 그는 말한다.



올스타인은 뉴스가 실제보다 너무 비관적이라 저평가된 회사를 찾는다. 그가 중시하는 것은 오로지 가격이다. 그에게 좋은 회사를 비싼 가격에 사는 것은 나쁜 회사를 사는 것과 마찬가지다. 그는 가격을 매기기 위해 향후 3년에서 5년 사이의 현금흐름을 추정한다.

▷ 빅솔론, 올스타인의 종목 선정 기준 '만족'

로버트 올스타인은 주가수익배수(PER)가 시장 평균보다 낮고, 자산 대비 프리미엄이 30% 미만인 종목을 선호한다. 즉, 주가순자산배수(PBR)가 1.3배 미만인 종목을 선호한다. 또한 '부채비율 150% 이하, 배당수익률 2% 이상'도 그의 종목 선정 기준이다.

빅솔론은 올스타인의 투자 기준을 모두 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 올해 2분기 기준 연환산(최근 4분기 합산)실적과 전일 종가인 4145원 기준 PER은 7.4배다. 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균(14.2배)보다 낮다. 시장 평균 PER은 전체 상장사의 시가총액 합계(적자 기업 포함)를 순이익 합계로 나눠 계산했다. 종속기업을 보유한 회사의 순이익은 연결 지배지분 기준이다.

올해 2분기 재무상태 기준 빅솔론의 PBR은 1.30배로 올스타인 기준인 1.3배를 넘지는 않는 수준이다. 부채비율은 13%로 기준인 '150% 이하'를 통과한다. 지난해 주당 배당금(400원)과 전일 종가(1만4300원) 기준 배당수익률은 2.8%로 올스타인 기준을 만족한다.

빅솔론은 POS용 영수증 프린터와 모바일 프린터 등을 생산하는 산업용 미니프린터 전문 업체다. POS프린터는 백화점이나 식당 등 영수증을 발행하는 곳에서 POS시스템과 함께 사용되는 소형 프린터를 의미한다. 기존 국내 POS프린터 시장은 일본의 Epson이 주도했으나, 빅솔론이 설립 이후 빠르게 성장해 현재 약 40%의 점유율을 차지하고 있다.

실적은 대체로 완만하게 증가했다. POS프린터 시장이 성숙기에 진입해 성장이 다소 정체됐으나, 지속적인 교체 수요에 따라 빅솔론이 향후에도 안정적인 매출을 기록해 나갈 것으로 보인다.

최근 실적은 개선됐으나 수익성은 전년 동기 대비 감소했다. 올해 연결 기준 2분기 매출액은 8% 증가한 231억원을 기록했다. 영업이익은 1% 늘어난 42억원, 순이익은 19% 감소한 43억원을 각각 기록했다. 매출액과 영업이익이 모두 전년 동기 대비 늘었으나 매출액 증가폭에 비해 영업이익 증가폭이 작아 영업이익률은 19.3%에서 18.2%로 1.1%p 내렸다.



모바일 프린터의 매출 비중이 점차 확대되고 있는 점은 긍정적이다. 모바일 프린터는 휴대가 가능한 소형 프린터로 배달, AS, 방문판매, 주유소, 주차장, 식당 등에서 사용되며 사용처가 늘어나는 추세다. 주로 스마트폰이나 PDA, 태블릿PC 등과 블루투스, 무선랜을 통해 연동돼 사용된다. 모바일 프린터 분야는 미국의 Zebra에 이어 세계시장 점유율 2위를 기록하고 있다.

지난해 모바일프린터의 연결기준 연간 매출액은 159억원으로 전년 대비 37% 가량 증가했다. 올해 상반기 매출액은 전년 동기 대비 30% 늘어난 100억원이다. 이에 따라 매출 비중도 지난해 반기 18.8%에서 올해 반기 22.8%로 증가했다.

[그림] 빅솔론 모바일 프린터

(자료:아이투자, 빅솔론 홈페이지)

빅솔론의 재무상태는 양호하다. 올해 2분기 연결 기준 부채비율은 14%로 낮고 유동비율은 659%로 높다. 차입금도 없어 이자비용이 발생하지 않았다.

지난 2008년부터 매년 배당을 꾸준히 지급해왔다. 지난해에는 주당 배당금을 400원으로 전년 대비 2배로 늘렸다. 올해도 400원을 지급한다면 전일 종가 기준 시가배당률은 2.8%다.



올해 2분기 실적과 전일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 8.5배, 주가순자산배수(PBR)는 1.30배다. 자기자본이익률(ROE)은 15.2%다.