[대가의 선택] 크리스토퍼 브라운의 '원풍'

브라운 "할인된 기업을 장기 보유하라"

크리스토퍼 브라운(이하 '브라운')은 가치투자 운용사인 '트위디 브라운'을 이끌었던 투자 대가다. 트위디 브라운은 주식 중개회사로 시작해 세계에서 손꼽히는 가치투자 운용사로 성장했다. 가치투자 대가인 벤자민 그레이엄과 워렌 버핏은 과거 주식 거래를 위해 트위디 브라운을 이용했다.

브라운은 그레이엄의 투자 철학을 기반으로 아메리칸 밸류 펀드를 성공적으로 운용했다. “1달러짜리 주식을 66센트에 사라”는 명언을 남긴 그는 지난 2009년 12월 13일 심장마비로 별세했다.

브라운은 인기가 없어진 회사와 업종에 관심을 가졌다. 주가수익배수(PER)와 주가순자산배수(PBR)가 전체 주식 평균보다 10~20% 할인된 기업을 투자 대상으로 고려했다. 운용 회전율을 낮춰 거래 수수료를 최대한 줄이고 기업의 크기와 관계없이
저렴한 기업을 매입했다. 기업의 내재가치에 90%까지 근접하면 주식을 매도했다.

원풍, 브라운의 종목 선정 기준 '만족'

브라운은 PER과 PBR이 시장 평균치보다 20% 이상 낮은 기업을 선호한다. 또한 주당순이익(EPS)이 소폭이나마 성장하는 기업을 투자 대상으로 고려한다.

원풍은 브라운의 투자 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 지난해 EPS는 531원이다. 2년 전과 5년 전에 비해 각각 연평균 15%와 9% 성장했다.

지난해 실적과 전일 시가총액(555억원) 기준 PER은 8.7배다. 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 14.0배 대비 낮아 브라운 기준(20% 이하)을 만족한다. PBR은 0.75배로 시장 평균 1.1배보다 낮아 브라운 기준(20% 이하)를 역시 만족한다.

아이투자는 국내 상장사 전체(적자기업 포함)의 시가총액 합계에서 순이익 합계를 나눠 PER을 산정한다. 종속기업을 보유한 상장사의 순이익은 연결 지배지분 기준이다.

원풍은 광고용 플렉스 원단 제조 업체이다. 말레이시아 해외법인에선 의류,직물을 주력으로 생산하고 있다. 광고용 원단이 매출의 대부분(지난 2분기 기준 97%)을 차지한다. 의류 및 직물(3%)도 만든다.

원풍은 국내 시장에서는 주로 산업용 타포린 및 광고용 플렉스 원단을 생산한다. 원풍이 생산한 광고용 플렉스 원단은 주로 일반 간판이나 조명용 사인제품, 배너 등에 사용되며 산업용 타포린은 체육관의 바닥, 막구조물용 자재, 보트, 텐트, 차양막, 스크린 등에 쓰인다.

매출액(이하 연결 기준)은 최근 5년간 꾸준히 감소했다. 다만 지난해는 수익성이 개선됐다. 2012년 영업이이익률은 6.5%를 기록한 후 2013년 5.6%, 2014년 5.0%까지 하락하다, 지난해 전년 대비 2배가 넘는 11.0%를 기록했다. 지난해 영업이익은 전년 대비 118% 증가한 91억원이다.



주요 원재료 가격이 하락한 덕분이다. 주요 원재료인 DOP는 2015년 기준 1163달러로 전년 대비 32.7%, LS-100은 935달러로 2014년 대비 21.6% 각각 하락했다. 2011년에서 2014년까지 85.4%~87.6%를 유지하던 매출원가율이 지난해 80.3%로 내려갔다.

올해도 이러한 흐름을 이어가고 있다. 올해 상반기 연결 기준 매출액은 378억원으로 전년 대비 7% 줄었다. 반면 영업이익은 47억원으로 17% 증가했다.

주요 원재료 가격 하락이 이어진 영향이다. 주요 원재료인 DOP는 올해 반기 기준 937달러로 지난해 연평균 가격 대비 19% 싸졌다.  LS-100은 867달러로 7% 내렸다. 반면 주요 제품(산업용자재) 가격은 1825원으로 지난해 연간치보다 소폭(0.8%) 오르면서 수익성이 개선됐다.



지난 2분기 기준 연환산(최근 4분기 합산) 실적을 반영한 주가수익배수(PER)는 8.7배, 주가순자산배수(PBR)는 0.75배, 자기자본이익률(ROE)은 8.6%다.