[책갈피] 우량 성장주의 11가지 조건

짐 슬레이터의 줄루 주식투자법, 개인투자자를 위한 맞춤 레시피

각 기준들의 상대적 중요성에 대해 평가하기 전에 지금까지 소개한 역동적인 소형 성장주 선정 기준들을 정리하면 다음과 같다. <출처: 줄루 주식투자법>

1. 지난 5년 중 최소 4년 주당순이익 증가율이 플러스일 것
2. 이익 증가율 대비 PER 비율이 낮을 것
3. 최고경영자의 말이나 발표가 낙관적일 것
4. 강한 유동성, 낮은 부채, 높은 현금흐름
5. 충분한 경쟁우위
6. 새로운 요인
7. 적은 시가총액
8. 상대적으로 강한 주가 실적
9. 그리 낮지 않은 배당수익률
10. 적절한 자산 상황
11. 경영진의 의미 있는 수준의 주식 보유

1번 기준은 매우 중요하다. 지난 5년의 실적은 그 다음 해 이익 증가율을 돋보이게 만드는 배경 역할을 하며, 이를 통해 돋보여진 그 다음 해 이익 증가율은 해당 기업을 더 좋아 보이게 만들고, 이는 다시 PER의 지위 변화를 촉진한다. 그러나 5년이란 기간에 절대적으로 얽매일 필요는 없다. ‘쉽게 확인할 수 있는 분명한 이유로’ 최근 이익 증가율이 급상승했다면 그보다 짧은 기간도 좋다. 또 가장 좋은 매수 기회 중 일부는 순조롭게 증가하던 이익이 일시적으로 상승을 멈췄을 때 오기도 한다.   

예를 들어 베터웨어(영국의 가정용품 판매회사)의 1992년 실적에 대한 <인베스터스 크로니클>의 평가를 살펴보자. 1989년 실적은 부진해서, 계속사업의 세전 이익은 180만 파운드에 불과했고 중단사업에서는 125만 파운드의 세전 손실을 기록해 전체적으로 그해 세전 이익은 55만 파운드에 그쳤다.

그러나 그 후 베터웨어의 실적은 환상적이었고, 1992년 6월 현재 기록 중인 매우 높은 PER을 정당화하기에 충분했다. 다른 유사한 사례도 많다. 이익 실적상의 사소하고 일시적인 문제 때문에 훌륭한 성장주의 매수를 포기해서는 안 된다. 4년이나 5년 전에 일어났던 일은 그리 문제가 되지 않는다. 물론 5년의 실적을 살펴봐야 하지만, 최근 실적이 우수하고 미래 전망도 매우 강하면 상당한 유연성을 발휘해야 한다. 바로 이런 경우가 가중치를 사용해야 할 경우다.

두 번째 기준인 이익 증가율 대비 낮은 PER, 요컨대 0.75 이하, 바람직하게는 0.66 이하인 PEG 기준은 주식을 매우 매력적인 수준에서 매수하기 위한 기준이다. 이런 수준의 주식은 PER 상승 가능성이 매우 높다. 낮은 PEG에서 주식을 매수하면 안전요인safety factor도 확보할 수 있다. PER 15에 연이익 증가율 20%, 따라서 PEG가 0.75인 주식은 PER 30에 연이익 증가율 15%, 따라서 PEG가 2.0인 주식보다 매수하기에 훨씬 안전하다.

최고경영자의 연례 발표와 그해 그가 말한 모든 말들이 낙관적이어야 한다. 그렇지 않을 경우 미래 성장이 의심스럽기 때문이다. 최고경영자가 신중한 성격이라 강한 표현을 하지 않는 사람이라면, 약간의 긍정적인 전망만 해도 수용할 수 있다. 어떤 부정적인 소식이나 발표를 전하면 서둘러 그 주식을 버리고 다른 주식을 찾아야 한다. 강한 유동성, 적은 부채, 높은 현금흐름은―특히 불경기 상황에서―매우 중요하기 때문에 나는 이를 필수적인 기준으로 보고 있다. 그러나 이익 증가율이 매우 우수하고 불편한 유동성 상황이 매우 높은 현금흐름으로 곧 완화될 것으로 판단되면 나는 다소 유연한 기준을 적용한다.

한 주식이 이런 모든 기준을 충족시키면, 보통은 그 기업이 내가 아직 확인 못한 경쟁우위를 가지고 있다는 것도 곧 확인하게 된다. 강력한 경쟁우위 혹은 강력한 틈새사업은 대개 상대적으로 높은 투하자본수익률을 통해 확인된다. 내가 요구하는 투하자본수익률은 연 20%이며, 그 기준을 다소 완화하는 경우도 있지만, 대부분의 경우 이 기준은 필수적으로 요구한다.

이런 경쟁우위를 포함한 처음 5개의 기준이 내 투자법의 핵심 기준이며 필수적인 기준임을 이해해야 한다. 나머지 기준들은 리스크를 줄이는 데 도움이 되는 추가 보호막 역할을 한다.

이 나머지 6개 기준들을 하나하나 살펴보고 이들의 상대적 중요성을 나타내기 위해 1점에서 10점까지 점수를 매겨보도록 하자. 이를 통해 낮은 PEG, 강한 재무 상황, 강한 경쟁우위를 가진 주식만 매수하는, 그 자체로 이미 매우 보수적인 전략 속에서 이 나머지 기준들이 서로 어떻게 결합되어 안전망을 형성하는지 보게 될 것이다.

< 새로운 요인 : 8점>
이익 실적 기간이 일반적인 경우보다 짧을 때는 새로운 요인이 매우 중요한 기준이 된다. 이익이 급격하게 증가한 이유를 설명하는 데 도움이 되기 때문이다. 주가가 추가 상승한 이유를 제공하면서 하락 위험은 줄여 주는 확인된 훌륭한 보너스가 되기도 한다.

< 적은 시가총액 : 7점>
시가총액이 적을수록 상승 잠재력이 커서 리스크-보상 비율도 좋아진다. 내가 코끼리는 빨리 달리지 않는다고 거듭 말하면서도, 적은 시가총액을 중요하지만 비필수적인 기준으로 분류한 것에 놀랐을지도 모르겠다. 다른 모든 기준을 만족시킨다면, 나는 기꺼이 대표기업에도 투자할 것이다. 그러나 FTSE 100 지수에 편입된 대표기업들은 증권사 직원과 기관투자가들에 의해 철저히 분석되는 경향이 있어서 나의 기준에 부합하는 대기업을 찾기란 쉽지 않다. 그러나 시가총액 1억 파운드에서 3억 파운드대의 기업들에서는 이따금 보석을 발견할 수 있다.

<상대적으로 강한 주가 실적 : 6점>
한 주식의 주가 실적이 상대적으로 강하면 갑작스럽게 주가가 급락할 리스크는 상당히 줄어든다. 열악한 주가 동향은 적색경보를 발동하는 유용한 경고신호가 되기도 한다.

< 배당수익률 : 5점>
항상 편안함을 주는 요인이다. 이따금 배당정책은 미래에 밝혀질 문제의 선행지표 역할을 하기도 한다.

< 적절한 자산 상황 : 5점>
순자산가치가 낮은 주식은 인수될 가능성은 더 적고, 어려운 시기에 무너질 가능성은 더 크다.

< 경영진의 주식 보유 : 5점>
회사 경영진이 자신의 개인 자산을 회사 지분에 투자하고 있다면 매우 흡족하다. 이들의 회사 주식 매매 동향을 주시하면 하방 리스크도 줄일 수 있다.

위의 점수들은 매우 자의적인 것이며, 정확한 점수라기보다는 단지 각 기준의 상대적 중요성을 나타내기 위한 것이다. 


1~5번 기준에 대해서는 타협의 여지가 거의 없다. 그러나 6~8번 기준의 경우, 다른 모든 기준이 충분히 충족되면 그중 하나가 매우 약하거나 심지어는 충족되지 않아도 이를 용인할 수 있다. 상대적으로 강한 주가 실적은 매수 시점에서는 6~8번 기준 중 가장 덜 중요한 기준이지만, 매수 후에는 주가의 약세 여부를 모니터링할 수 있는 훌륭한 기준이 된다.

9~11번 기준의 경우 다른 대부분의 기준이 충족되는 한, 상당한 타협이 가능하다. 성장주를 고르는 일은 계산의 문제라기보다는 판단과 느낌의 문제에 훨씬 가깝다는 점을 염두에 두어야 한다. 그러면 과거의 실제 사례를 한번 살펴보자.

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<참고> 국내 증시 시가총액 상위 주식(코스닥): 셀트리온, 카카오, 로엔, 컴투스, 메디톡스, CJ E&M, SK머티리얼즈, 코미팜