[대가의 보물] 삼화왕관, 월터 슐로스 조건 모두 '통과'

삼화왕관이 PBR(주가순자산배수), 순운전자본 등 월터 슐로스의 평가항목 5가지를 모두 통과했다. 삼화왕관은 2일 오전 11시 7분 현재 전일 대비 0.6% 내린 4만5800원에 거래되고 있다.

[그림] 삼화왕관, 월터 슐로스 조건 통과

기준일:2016년 8월 1일
(자료:GS클럽)

월터 슐로스는 '저가주 사냥꾼'으로 유명한 가치투자자다. 월터 슐로스는 펀드를 운영하면서 탐방이나 최고경영자(CEO) 미팅을 하지 않았고, 재무제표만 보고 투자했다. 그는 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업을 사서 5년 내 2배가 되면 매도한다는 원칙을 45년간 지켜 탁월한 성과를 얻었다.

그의 저평가 기준은 주가순자산배수(PBR) 1배 미만, 순운전자본(=유동자산-유동부채)이 시가총액의 30% 이상 등이다. 지난 1분기 기준 연환산 실적과 전일 종가를 반영한 PBR은 0.80배다. 부채비율은 24%로 100%미만이며 유동비율은 273%로 200%를 넘는다. 배당수익률도 2.9%로 월터 슐로스 조건에 부합한다. 순운전자본은 317억원으로 시가총액(993억원)의 32%로 슐로스의 기준인 30%를 넘겼다.

삼화왕관은 병마개 제조사다. 병마개는 모양과 용도 등에 따라 다양한 종류로 나뉜다. 일반음료 및 주류에 쓰이는 크라운 캡(Crown Cap), 청량음료와 생수제품 마개에 사용되는 플라스틱 캡(Plastic Cap), 소주와 양주 등 제품에 적합한 알루미늄 소재의 ROPP(Roll On Pilfer Proof) 캡, 식품을 장기간 보전시킬 수 있는 화이트 캡(White Cap) 등이 있다. 삼화왕관은 진로 소주, 오비 맥주, 포카리스웨트, 옥수수수염차 등 다양한 음료 제품의 병마개를 만든다.

삼화왕관은 전방산업인 음료 산업에 영향을 받는다. 음료 산업은 상대적으로 경기 변동에 둔감하고 수요가 꾸준하다. 이에 삼화왕관의 매출액도 안정적으로 늘어왔다. 다만, 국내 음료 산업의 내수 비중이 높은 점, 국내 인구 성장 정체 등의 이유로 매출 증가폭이 크지는 않았다.

안정적으로 성장한 매출액과 달리 영업이익은 등락폭을 보였다. 수익성은 주요 원재료인 알루미늄, 석판, 플라스틱 수지 가격의 영향을 받았다. 지난해에는 영업이익률이 12.9%로 10년래 최대치를 기록했다.



주요 원재료 가격 하락추세가 이어진 덕분이다. 지난해 주요 원재료 가격은 톤당 226만원으로 전년 대비 7% 감소했다. 지난 2013년, 2014년 2~4%씩 감소했던 것보다 큰 폭 줄었다. 주요 원재료에는 금속류와 석유화학제품류가 있다. 삼화왕관은 금속류를 노벨리스, TCC동양에서 매입하고 석유화학제품류의 원재료인 레진(Resin)은 삼성토탈에서 사온다.

부재료 가격도 감소했다. 지난해 부재료 가격은 톤당 346만원으로 전년 대비 2% 줄었다. 원재료 매입 비중은 70%, 부재료 매입 비중은 22%다. 원재료의 가격은 전체 구매금액을 구매수량으로 나눈 평균 가격이다.



올해 1분기에도 수익성 개선은 이어졌다. 올해 1분기 개별 기준 매출액은 전년 동기 대비 5% 증가한 237억원이다. 영업이익은 44% 증가한 34억원을, 순이익은 40% 증가한 29억원을 각각 기록했다. 원재료 가격 하락이 이어진 덕분이다. 주요 원재료 가격은 톤당 218만원으로 지난해 평균치 대비 4% 감소했다. 부재료 가격도 톤당 341만원으로 1% 줄었다.

지난 1분기 기준 연환산(최근 4분기 합산) 실적을 반영한 주가수익배수(PER)는 9.4배, 주가순자산배수(PBR)는 0.80배, 자기자본이익률(ROE)은 8.4%다.

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