[V차트 우량주] 한샘, 업계 1위 가구 및 인테리어 업체

1973년 9월 부엌가구 전문 업체로 설립된 한샘은 현재 부엌가구를 포함한 종합 가구 및 인테리어 분야에서 업계 1위를 차지하고 있다. 한샘의 가구는 '한샘'과 'SAM'을 주요 상표로 국내 및 해외에 유통된다.

연환산(최근 4분기 합산) 기준 실적을 살펴보면 최근 성장이 뚜렷하다. 2012년까지는 비교적 완만한 성장세를 보였으나, 2013년 이후부터 성장이 가속화되고 있다. 2013년부터 지난해까지 매출액과 영업이익의 연평균 성장률은 각각 30%, 47%다(이하 별도 기준).

한샘의 판매는 건설업체가 신규 주택 건설시 가구를 납품하는 B2B(기업과 기업간) 방식과, 일반 소비자를 대상으로 직영점, 인터넷 쇼핑몰, 홈쇼핑 등을 통해 판매하는 B2C(기업과 소비자간) 방식으로 이뤄진다. B2B 사업은 상대적으로 건설업황에 직접적인 영향을 받으며, 2013년은 부동산 시장의 장기 침체 지속으로 건설업황의 부진이 이어지던 시기였다. 이러한 상황에서 한샘은 대리점 대형화 등을 통해 B2C 사업에 주력했으며, 이는 인테리어 시장 확대와 맞물려 매출 성장의 가속화로 이어졌다.

다만, 최근 실적을 살펴보면 영업이익률이 점차 줄어들고 있다. 올해 1분기 매출액은 전년 동기 대비 13% 증가한 4171억원을 기록했으며, 영업이익과 순이익은 각각 5%, 7% 늘어난 294억원, 234억원이다. 매출액보다 영업이익이 작은 폭으로 증가해 영업이익률은 7.6%에서 7.0%로 0.6%p 가량 감소했다.



이런 가운데, 한샘은 지난 15일 2분기 잠정 실적을 발표했다. 이에 따르면 올해 2분기 매출액은 전년 동기 대비 9% 증가한 4351억원이다. 반면, 영업이익은 22% 감소한 302억원을 기록해 영업이익률이 9.6%에서 6.9%로 2.7%p 하락했다. 지난 19일 리포트를 발표한 흥국증권의 임영주 연구원은 2분기 수익성 악화의 원인으로 직매장 개장과 중국 진출 등 신사업을 위한 비용 지출에 주목했다. 시장점유율 유지를 위한 제품 가격 인하도 수익성에 부정적인 영향을 미친 것으로 보았다.

또한, 임 연구원은 최근 주택거래량이 감소하면서 이사량이 줄어 2분기 부엌 부문 매출이 부진했다고 언급했다. 주방 가구 사업은 산업 특성상 주택 건설 경기와 이사 수요에 영향을 받는다. 이 연구원에 따르면 올해 상반기 주택매매거래량은 37만5000가구로 2015년 상반기 대비 38.6% 감소했다.

한샘의 사업부문별 매출 추이를 살펴보면, 인테리어 사업 부문의 전년 동기 대비 매출 증가율은 20% 내외를 유지하고 있다. 반면, 부엌 사업 부문의 경우 지난해 3분기까지는 증가율이 50%를 웃돌았으나 4분기부터 15%p 이상 하락하며 성장이 둔화되고 있다. 올해 1분기 부엌 사업 부문의 매출액은 전년 동기 대비 22% 증가한 1783억원이다.



하반기도 수익성 개선은 다소 어려울 전망이다. 최근 주택거래량 감소가 이어지는 가운데, 임 연구원은 지난해 주택거래량이 일시적으로 급증했던 점도 역기저효과로 더해져 수익성이 전년 대비 부진할 것으로 판단했다. 이를 근거로 예상한 2016년 연결기준 연간 매출액은 전년 대비 13% 증가한 1조9360억원이며, 영업이익은 전년과 비슷한 1470억원이다.

한샘의 자산구조를 살펴보면, 장기자본>자기자본>고정자산 순서의 우량한 형태를 갖고 있다. 올해 1분기 기준 한샘이 보유한 유형자산은 1971억원으로 전체 자산(7338억원)의 약 27%를 차지한다. 투자자산은 879억원을 보유하고 있으며 이는 전체 자산의 약 12%다.



투자자산의 40%(355억원) 가량은 관계기업과 종속기업에 대한 투자자산이 차지하고 있다. 한샘의 미국 법인인 Hanssem과 중국 법인인 Beijing Hanssem Interior는 부엌가구 제조 및 유통사업을 전문으로 한다. 한샘서비스원과 한샘서비스투는 가구 시공업을 하며, 한샘 개발은 도급인력 파견 및 부동산컨설팅 전문 업체다.

이런 가운데, 지난해 10월에는 농업회사법인인 향촌개발의 지분을 90% 취득해 종속기업으로 편입시켰다. 향촌개발은 농촌에 조경 관련 서비스를 제공하는 업체로, 한샘의 가구 및 인테리어 사업과는 관련성이 적다. 업계에 따르면, 별도의 본격적인 농업 진출 등 사업 분야 확장 조짐은 없는 것으로 알려졌다.



한샘의 올해 1분기 현금회전일수(매출채권 회전일수+재고자산 회전일수-매입채무 회전일수)는 -14일이다. 한샘의 현금회전일수는 대체적으로 마이너스(-)를 기록해왔는데, 이는 상품 유통 구조와 연관이 있다. 올해 1분기 연결기준 상품 매출액은 전체 매출액의 약 75%를 차지한다. 즉, 한샘은 제조업체보다는 유통업체에 가까운 성격을 띄고 있다.

한샘과 같이 인지도와 시장점유율이 높은 유통업체는 상품을 외상으로 매입한 뒤, 판매를 통해 현금을 회수해서 대금을 지급하는 경우가 있다. 이런 형태의 기업은 대체적으로 매입채무 회전일수가 매출채권 회전일수보다 길게 나타난다. 올해 1분기 기준 한샘의 매입채무 회전일수는 54일이며, 매출채권 회전일수는 21일이다. 이와 함께 현금회전일수는 마이너스(-)를 기록했다.



재무상태를 살펴보면, 올해 1분기 기준 부채비율은 72%고 유동비율은 140%다. 차입금은 거의 없어 이자비용이 미미하다. 

한샘은 배당금을 대체적으로 매년 늘려왔다. 다만, 주가 상승의 영향으로 시가배당률은 2012년 이후 하락세를 보였다. 지난해에는 전년보다 150원 늘린 1000원을 배당금으로 지급했으나, 시가배당률은 0.7%에서 0.4%로 0.3%p 하락했다. 올해도 1000원을 지급한다면 전일(21일) 종가인 17만9000원 기준 시가배당률은 0.6%다.



한샘의 주가는 지난해 상반기까지 상승세를 이어갔다. 그러나 8월 10일 52주 최고가인 34만7000원을 기록한 이후 조정을 받았으며, 전일 종가는 52주 최고가의 약 50%에 해당한다. 업계에 따르면, 이러한 주가 하락세에는 주택거래량 부진에 대한 우려가 반영돼 있다.

주당순이익은 꾸준히 상승했다. 다만, 최근 들어 이익률 하락과 함께 주당순이익의 성장 속도가 점차 둔화되고 있다. 급격한 성장이 이뤄지기 시작한 2013년부터 지난해까지 연환산 주당순이익은 평균적으로 직전 분기 대비 약 10% 증가했다. 그러나 올해 1분기 연환산 기준 주당순이익은 4949원으로 지난해 4분기 대비 2% 상승했다.



지난해 하반기부터 이어진 주가 하락에도 한샘은 여전히 시장에서 이익과 자본 대비 높은 평가를 받고 있다. 올해 1분기 실적과 전일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 35.4배, 주가순자산배수(PBR)는 9.35배다. 자기자본이익률(ROE)는 26.5%다. 높은 프리미엄을 받는 만큼, 향후 이익 성장성에 따라 주가 등락 폭이 클 수 있음은 투자자가 유의할 점이다.