[대가의 선택] 로널드 뮬렌캠프의 '하이록코리아'

뮬렌캠프 "평균 이상의 회사에 씨앗을 뿌려라"

뮬렌캠프 앤드 컴퍼니의 설립자인 로널드 뮬렌캠프에 따르면 투자는 농사를 짓는 것과 비슷하다. 좋은 작물을 기르면 풍작을 얻을 수 있다는 것이다. 그는 기준에 맞기만 하면 어떤 규모의 회사라도 매입한다.

뮬렌캠프는 주식을 농사로, 채권을 땅으로 비유한다. 땅만 보유하는 것보다 작물을 키우 듯 주식을 소유하는 것이 수익률 측면에서 더 좋다고 말한다. 농장에서 작물이 매달 자라는 것은 아니지만, 일정 기간이 지난 후에는 만족할 만한 성과를 안겨준다는 것이 그의 주장이다. 뮬렌캠프는 기후도 중요시한다. 투자의 기후를 파악하기 위해 전통적인 가치투자 분석에 인플레이션과 이자율을 감안한 자신의 모델을 사용한다. 그는 기후에 따라 주식과 채권 비중을 조절한다.

뮬렌캠프는 자기자본이익률(ROE)이 평균 이상의 회사를 원하며 최고도, 최악도 원하지 않는다. ROE가 25%를 넘는 최고의 회사들은 대부분 높은 가격에 거래되기 때문이다. 그는 최고 회사들을 가격이 떨어질 때까지 기다리다가, 다른 좋은 기회를 놓칠 수 있다고 조언한다.

하이록코리아, 뮬렌캠프 기준 '만족'

뮬렌캠프는 ROE가 꾸준히 15% 이상을 기록하는 기업을 선호한다. 주가순자산배수(PBR)가 2.5배 미만인 기업을 매수 대상으로 삼는다. 또한, 재무 건전성을 보기 위해 부채비율이 150% 미만인지 확인한다.

하이록코리아는 뮬렌캠프의 종목 선정 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 5년 평균 ROE는 15.5%로 기준인 15%를 넘는다. 전일 종가 기준 PBR은 1.04배로 2.5배 미만이며, 지난해 말 재무상태 기준 부채비율은 19%로 기준인 '150% 미만'을 넉넉히 만족한다.

하이록코리아는 계측장비용 관이음쇠와 밸브 제조사다. 주로 유압용 밸브, 초정밀 피팅, 모듈 등을 생산하며, 조선, 해양, 석유화학, 발전소, 반도체, 항공산업, 플랜트, 군수 등 산업전반에 사용되고 있다.

밸브와 피팅의 주요 기능은 장치산업에 있어 기체 또는 유체의 흐름을 조절하거나 제어하는 기능이며, 모듈은 밸브·피팅·파이프 등을 모듈화해 만든 제품이다. 또한 하이록코리아의 밸브와 피팅은 유류를 다루는 제품이기 때문에 부식의 위험이 있어 평균 3~5년을 주기로 교체수요가 발생하는 등 한번 납품 후 유지보수 자재가 꾸준히 발생해 지속적인 매출이 가능하다.



최근 5년간 하이록 피팅(Hy-Lok Fitting)은 400억원 내외의 매출액을 유지했으나 매출비중은 2011년 25%에서 2015년 20%로 5%p 줄었다. 반면 하이록 밸브(Hy-Lok Valve)는 2011년 440억원에서 2015년 859억원으로 대체로 매출액이 늘었고, 매출비중도 31%에서 43%로 12%p 올랐다. 올해 1분기 기준 하이록밸브의 가격은 9만700원(내수용)가량으로 하이록피팅 6천원대, 파이프피팅 1만원대에 비해 단가가 높은 고부가가치 제품이다.



밸브의 매출액이 증가하는 가운데, 하이록코리아는 최근 5년간 수익성은 대체로 개선되고 있다. 지난해 연결기준 매출액은 2092억원으로 2014년 대비 8% 증가했다. 영업이익과 순이익은 각각 536억원, 429억원으로 2014년 대비 9%, 13% 늘었다. 하이록코리아의 최근 5년간 영업이익률은 20% 이상을 유지하고있다.



다만 지난 1분기 연결 기준 매출액은 440억원으로 전년 동기 대비 14% 감소했다. 영업이익은 28% 줄어든 92억원을, 순이익은 16% 감소한 75억원을 기록했다. 지난달 20일 한양증권 이동헌 연구원은 1분시 신규수주 감소(432억원, -16%, 전년 동기 대비)로 매출액이 감소했지만 고수익의 밸브 잔고로 20% 이상의 고마진은 유지했다고 설명했다. 2분기의 수주는 445억원수준으로, 전년 동기 대비 3.6% 감소할것이라 전망했다. 이 연구원이 예상한 하이록코리아의 2분기 매출액과 영업이익은 각각 457억원(-21%, 전년 동기 대비), 103억원(-36%, 전년 동기 대비)이다.



하이록코리아의 재무상태는 양호하다. 올해 1분기 연결 기준 부채비율은 19%로 낮고 유동비율은 518%로 높다. 차입금도 거의 없어 이자비용이 미미하다. 영업이익을 통해 이자비용을 감당할 수 있는지 알 수 있는 지표인 이자보상배율은 124배다.

순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 차입금)도 풍부하다. 하이록코리아가 보유한 순현금자산은 1042억원으로 전일 종가 기준 시가총액 2934억원 대비 약 36% 가량이다.

배당도 꾸준히 지급해왔다. 하이록코리아는 최근 5년간 매년 주당 배당금을 150원에서 400원으로 대체로 늘려 지급했다('11년 150원 → '12년 250원 → '13년 350원 → '14년 400원 → '15년 400원). 시가배당률은 0.9%~1.6%, 배당성향은 8%~15% 가량이다. 만약 올해도 작년과 동일하게 400원을 지급한다고 가정하면 기대할 수 있는 시가배당률은 1.9%다(전일 종가 기준).



올해 1분기 실적과 전일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 7.3배, 주가순자산배수(PBR)는 1.07배다. 자기자본이익률(ROE)은 14.7%다.