[대가의 보물] 풍국주정, 월터 슐로스 '호평'

임유빈 연구원 16.06/16 14:32 조회 2011 누적점수:: 0

편집자주 | 대가의 보물은 아이투자(www.itooza.com) GS클럽에서 제공하는 서비스입니다. 랄프 웬저, 월터 슐로스, 앤서니 볼턴, 켄 피셔, 피터 컨딜 등 5명의 투자 대가의 기준에 맞춰 기업의 안전성, 수익성, 성장성을 계량화 시켰습니다. 그리고 각 지표별 가중치를 부여하고, 대가별 점수를 평균해 보물 종합점수를 산출합니다.

풍국주정이 PBR(주가순자산배수), 순운전자본 등 월터 슐로스의 평가항목 5가지를 모두 통과했다. 풍국주정은 16일 오후 2시 24분 현재 전일 대비 1.4% 내린 1만500원에 거래되고 있다.

월터 슐로스는 '저가주 사냥꾼'으로 유명한 가치투자자다. 월터 슐로스는 펀드를 운영하면서 탐방이나 최고경영자(CEO) 미팅을 하지 않았고, 재무제표만 보고 투자했다. 그는 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업을 사서 5년 내 2배가 되면 매도한다는 원칙을 45년간 지켜 탁월한 성과를 얻었다.

[그림] 풍국주정, 월터 슐로스 조건 통과

*기준일:2016년 6월 15일
(자료:아이투자 GS클럽)

그의 저평가 기준은 주가순자산배수(PBR) 1배 미만, 순운전자본(=유동자산-유동부채)이 시가총액의 30% 이상 등이다. 연환산 실적과 전일 종가를 반영한 PBR은 0.88배다. 부채비율은 9%로 100%미만이며 유동비율은 634%로 200%를 훌쩍 넘는다. 배당수익률도 2.9%로 월터 슐로스 조건에 부합한다. 순운전자본은 300억원으로 시가총액의 34%로 30%를 넘는다.

풍국주정은 대구지역을 기반으로 하는 주정회사다. 주정은 ‘에틸(Ethl)알코올(Alcohol)’로 곡물을 주재료로 만든 85도 이상의 알코올을 말한다. 국내 시장에서 주정의 90% 이상은 소주의 원료로 사용된다. 이 때문에 주정 시장은 소주 생산량과 밀접한 연관성을 가진다. 현재 국내 주정업계는 총 10곳으로 풍국주정은 2015년 기준 9.6%의 시장점유율을 차지했다.

풍국주정의 연결 기준 매출액은 지난 10년 동안 대체로 증가세를 보였다. 주정 사업부 매출비중이 지난 1분기 기준 53%로 가장 크다. 수소가스 사업부가 26%, 산업용가스 사업부가 25%로 그 뒤를 잇는다.

주정업계는 타 업종 대비 경쟁이 적은 편이어서 시장 확대와 함께 안정적으로 매출액을 늘려온 것으로 보인다. 현재 주정업계는 회사별 점유율에 따라 원료의 배정 및 생산량이 결정되고, 생산된 제품은 대한주정판매가 일괄구매한 후 주류 제조 회사에 판매한다.

매출액과 달리 영업이익률은 매년 엇갈린 모습을 보여왔다. 지난해는 매출액은 감소했지만 수익성은 개선된 실적을 냈다. 영업이익률은 10.2%로 전년 대비 2.2%p 증가했다. 발효주정과 정제주정 판매가격은 2012년부터 지난해까지 변동이 없었다. 반면, 주요 원재료인 조주정은 KL당 697원으로 전년 대비 11% 내렸고 쌀보리도 KG당 1215원으로 1% 내리며 수익성은 개선된 것으로 보인다.

수소가스 사업부와 산업용가스 사업부도 수익성 개선에 기여했을 것으로 보인다. 수소가스 판매가는 N㎥당 296원으로 전년 대비 17% 감소했는데 원재료가격은 212원으로 28% 감소해 스프레드가 개선됐다.

산업용가스 사업부 탄산가스 가격은 KG당 169원으로 전년과 같았는데 원재료 탄산가스 가격은 KG당 34원으로 8% 감소해 수익성이 개선됐다.

풍국주정은 최근에도 수익성이 개선된 실적을 이어갔다. 지난 1분기 연결 기준 매출액은 243억원으로 전년 동기 대비 3% 늘었다. 영업이익은 32억원으로 19% 증가해 매출액 보다 큰 폭 증가했다.

풍국주정은 배당 매력도 갖췄다. 지난 10년간 한 해도 거르지 않고 매년 배당을 실시했고, 2012년에 일시적으로 배당금을 줄였지만 전반적으로 비슷한 수준의 배당금을 지급해왔다. 지난해 주당 배당금은 300원으로 전년 대비 50원 늘었다. 현재 주가와 주당 배당금 300원을 반영한 시가배당률은 2.8%다.

지난 1분기 기준 연환산(최근 4분기 합산) 실적을 반영한 주가수익배수(PER)는 10.6배, 주가순자산배수(PBR)는 0.88배, 자기자본이익률(ROE)은 8.2%다.

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