[책갈피] 훌륭한 투자자를 만드는 2가지 질문

모닝스타의 신작 '경제적 해자 실전 주식투자법'

단독
편집자주 | 워런 버핏 투자법의 정수로 꼽히는 '경제적 해자'라는 개념을 주식투자에 실전 적용해 활용하고 있는 세계적 리서치 회사 모닝스타가 새롭게 쓴 '경제적 해자 실전 주식투자법'(원서명: why moats matter)이 국내에서도 번역 출간되었습니다. 전통적인 가치주를 뛰어넘는 우량주식을 찾는 법과 그 주식을 가장 싸게 사는 법에 관한 지혜를 얻을 수 있는 책으로 평가받고 있습니다. 이 책의 내용 중 투자자에게 도움이 될 만한 부분을 3회에 걸쳐 소개합니다.

투자의 보배를 차지하는 사람이 극소수인 이유는?
투자의 보배를 찾는다면 그것은 바로 아주 좋은 가격에 거래되고 있는 훌륭한 기업을 찾는 것이다. 그런데 놀랍게도 시간이 가면서 가치가 증대될 잠재력을 가진 기업을 찾는 일에 초점을 맞춘 투자자는 극소수에 불과하다. 왜 그럴까?

그 이유 중 하나는 제2의 코카콜라나 존슨 & 존슨을 찾기가 매우 어렵기 때문이다. 사실 이런 훌륭한 기업들은 오랫동안 환상적인 수익을 낸 후에야 발견되기 마련이다. 또한 많은 사람들은 시장은 이런 기업들이 얼마나 좋은지 이미 잘 알고 있고, 따라서 이들의 주가는 그 주식을 보유함으로써 누릴 수 있는 모든 혜택이 이미 반영된 가격이라고 지레 가정하기도 한다. 그러나 늘 그런 것은, 아니, 절대 그런 것은 아니다.

'경제적 해자 실전 주식투자법'에서 우리는 훌륭한 기업을 찾는 분석틀을 제시하고, 그런 기업이 내재가치에서 할인된 가격에 거래되는 때를 알아내는 법을 소개할 것이다. 바로 이런 개념들이 저자가 일하고 있는 모닝스타 주식투자법의 초석을 이루고 있다.

모닝스타는 항상 가장 기본적인 관점에서 투자를 보고 있다. 우리는 훌륭한 기업의 주식을 오래 보유하기를 원한다. 그렇다면 훌륭한 기업을 나쁜 기업과 구별하는 방법은 무엇일까?

훌륭한 기업이란 경쟁을 물리치고 향후 오랫동안 높은 자본수익률을 올릴 기업이다. 사실 누구나 해당 기업의 과거 수익률을 찾아보면, 그 기업이 과거에 경쟁우위를 누려왔는지 확인할 수 있다. 그러나 우리의 목적은 미래에도 지속적으로 초과수익excess returns을 올릴 수 있는 기업을 찾는 것이다.

이를 위해 우리는 해당 기업이 어떻게 현금흐름을 창출하는지 이해할 필요가 있다. 그리고 이를 이해하기 위해서는 해당 기업이 속한 산업의 경쟁 환경을 조사하고 해당 기업이 그 산업에서 어떻게 경쟁하고 있는지를 중점 분석해야 한다. 요컨대 우리는 ‘경제적 해자’를 가진 기업을 찾고 있다. ‘경제적 해자’란 적의 공격으로부터 성을 보호하는 해자처럼 경쟁자들로부터 해당 기업을 보호해 주는 구조적 우위를 말한다.

우리는 분석을 통해 경제적 해자가 5대 경쟁우위 요인―무형자산, 비용우위, 전환비용, 네트워크 효과, 효율적 규모―중 최소한 하나로부터 나온다는 결론을 내렸으며, 이 책에서는 이 각각의 경쟁우위 요인들(해자의 원천들)을 우선 집중적으로 살펴볼 것이다.

좋은 기업을 찾는 것보다 훨씬 좋은 것은?
훌륭한 기업을 찾는 것보다 훨씬 좋은 것은 가격이 아주 좋은 훌륭한 기업을 찾는 것이다. 주식시장은 주가를 확인하고 낮이나 밤 어느 때나 주식을 사고팔 수 있는 사실상 무한한 기회를 제공하고 있다. 그러나 그러한 시장의 번잡스러움을 무시하고 한 기업의 기초적인 현금흐름의 가치를 이해하는 것이야말로 성공적인 장기 투자의 관건이다. 여러분이 한 기업의 현재 주가를 한 달 전, 하루 전 혹은 5분 전 주가가 아니라 그 기업의 기본적인 가치와 비교할 때, 여러분은 매매자trader가 아니라 그 기업의 소유자owner 즉 주인처럼 생각할 수 있게 된다. 그리고 주인처럼 생각하게 되면 여러분은 보다 나은 투자자가 될 수 있다. 이 책에서는 한 기업이 미래에 창출할 것으로 기대되는 현금을 계산한 후, 그것을 현재가치로 할인하여 그 기업의 적정가치를 계산하는 데 초점을 두고 있는 우리의 기업가치평가법을 소개할 것이다.

독자 여러분도 짐작했겠지만, 이 책은 주식으로 빨리 부자가 되는 법을 알려주는 책은 아니다. 이 책이 여러분에게 제공하고자 하는 것은 성공적인 장기 투자를 위한 기본적인 분석틀이다. 이 책은 여러분이 “(1) 훌륭한 기업을 어떻게 찾을 것인가? 그리고 (2) 수익을 극대화하려면 언제 그 주식을 매수해야 하는가?”라는 두 가지 핵심적인 질문에 대한 답을 찾는 데 도움이 될 것이다. 이 두 질문에 대한 올바른 답을 보다 자주 찾게 되면, 여러분은 성공적인 투자자가 될 수 있을 것이다.

물론 우리의 투자법이 타당한 유일한 투자법은 아니지만, 오랜 기간 상당한 효과를 낸 투자법임에는 분명하다. 기본적인 해자 및 가치평가 분석법을 사용함으로써 우리는 매우 우수한 리스크 조정 후 수익률을 올려왔고 모닝스타에서 일하는 애널리스트들은 업계 최고의 애널리스트가 될 수 있었다. 이 책에서 우리는 해자 분석에 기초한 우리의 모든 투자철학과 방법을 여러분과 공유할 것이며, 여러분은 자신의 포트폴리오를 구성할 훌륭한 종목을 찾는 데 이 방법을 활용할 수 있을 것이다.

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