[주식MRI 우량주] 대한유화, 수익성 개선 이어가는 화학회사

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 대한유화의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 19점으로 전체 상장기업 중 49위(상위 3%)를 차지했다.

주식MRI 분석에 따르면, 중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 다만 소비자 독점력이 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다.

[그림] 대한유화 주식MRI 분석 결과 요약

(자료:아이투자)

대한유화는 파이프, 전선관, 각종용기, 가전제품, 필름 등에 사용되는 합성 수지인 폴리프로필렌(PP), 고밀도폴리에틸렌(HDPE)의 원료가 되는 기초유분인 프로필렌과 에틸렌을 생산 및 판매한다.

온산공장에서 에틸렌 등 기초 유분을 제조해 울산공장에서 원료로 주로 사용하고, 일부는 외부에 판매한다. 온산공장의 에틸렌 생산능력은 지난해 6월 기준 47만톤으로 에틸렌 국내 총생산능력의 약 6%를 차지한다.

울산 공장은 온산공장에서 원료를 받아 폴리프로필렌(PP)과 고밀도폴리에틸렌(HDPE) 등을 만든다. PP의 생산능력은 47만톤으로 국내 총생산능력의 약 11%를 점유 중이며 울산공장의 고밀도폴리에틸렌(HDPE) 생산능력은 53만톤으로 국내 총생산능력의 20% 점유율을 차지하고 있다.

매출비중은 지난해 기준 합성수지가 63%로 가장 높고 MC4등 기초원재료가 33%로 그 다음을 이었다. 이 밖에도 PP, HDPE의 원료인 기초유분, 산업용 가스 등을 판매한다.

지난 2013년부터 수익성이 뚜렷하게 개선되고 있다. 지난 2012년 적자를 기록했던 영업이익은 2013년 흑자전환에 성공했다. 영업이익률은 2012년 -0.2% → 2013년 0.9% → 2014년 3.4% → 2015년 15.7%로 상승했다. 특히 지난해에는 매출액이 감소했는데도 불구하고 수익성은 크게 개선됐다.

유가 하락에 따른 원재료 비용 하락이 수익성 상승을 이끌고 있는 것으로 보인다. 주요 원재료는 나프타, 프로필렌, 에틸렌 등이다. 대한유화는 현재 중동, 인도, 동남아, 지중해 및 국내 S사로부터 기초유분 원재료인 나프타를 매입하고 있다.



주요 원재료 가격 변동을 살펴보면 나프타 가격은 지난 2014년까지 2012년 대비 9% 하락했다. 그리고 지난해에는 전년 대비 대폭(43%) 가격이 내렸다. 프로필렌은 2014년까지 2012년 대비 소폭(2%) 내렸고 지난해에는 38% 하락했다. 에틸렌은 2014년까지 가격이 꾸준히 올랐으나 지난해 전년 대비 22% 급감해 2012년보다 낮아졌다.



매출의 63%를 차지하는 주요제품인 합성수지의 판매가격도 하락했으나 원재료 가격에 비해 하락폭이 작았다. 합성수지 판매단가는 지난해 전년 대비 13% 내린 154만원을 기록했다. 이로 인해 제품-원재료 가격 스프레드가 벌어지면서 수익성이 개선됐다.

한편 대한유화는 지난 26일 수익성이 개선된 1분기 잠정실적을 공시했다. 이에 따르면 올해 1분기 매출액은 전년 동기 대비 8% 감소한 3944억원이다(이하 연결 기준). 반면 영업이익은 43% 증가한 779억원, 지배지분 순이익은 51% 늘어난 629억원을 각각 기록했다.



지난 1분기에도 주요 원재료 가격이 하락하면서 수익성 개선을 이룬 것으로 보인다. NH투자증권 황유식 연구원은 전일 발표한 리포트에서 원재료 나프타 가격이 지난 2월 초 저점(톤당 283달러)를 기록했고 이에 따라 제품 스프레드가 큰 폭으로 확대됐다고 밝혔다.

 
향후 전망도 밝다. 신한금융투자 이응주 연구원은 전일 발표한 리포트에서 대한유화가 2분기에 개선된 실적을 낼 것으로 전망했다. 이 연구원은 2분기 들어 성수기에 접어들면서 화학 제품에 대한 수요가 증가할 것이라고 밝혔다. 또한 4월 평균 에틸렌/나프타 스프레드는 798달러/톤으로 사상 최고 수준이었던 지난해 2분기 794달러/톤을 상회해 기초유분의 스프레드 또한 상승하고 있음을 긍정적으로 내다봤다.

지난해 연간 실적을 반영한 주가수익배수(PER)는 7.7배, 주가순자산배수(PBR)는 1.51배, 자기자본이익률(ROE)은 19.4%다.

 

주식MRI, "투자하기 전 꼭 찍으세요!"

 

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.

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