[국민연금 확대②] 대한유화, 올해도 수익성 개선될까?

지난 5일, 국민연금이 대한유화의 지분을 직전보다 1%p 늘렸다고 공시했다. 대화유화는 12일 오전 11시 13분 현재 전일 대비 0.7% 내린 25만4500원을 기록 중이다. 대한유화는 합성수지 제조 전문 업체로, 주요 제품으로 PP(폴리프로필렌), PE(폴리에틸렌) 등이 있다.

5일 전자공시에 따르면, 국민연금은 지난 3월 16일(이하 보고서 작성 기준일) 대한유화의 지분을 6.01%(39만907주) 보유했다고 신규보고했다. 이는 지난 해 11월 3일 대한유화의 지분을 5.01%(32만5507주)로 늘렸다고 공시한 지 4개월 만이다.

국민연금이 처음 대한유화의 지분을 5% 이상 처음 보유한 건 지난 2011년 4월 5일(작성기준일 기준, 6.14% 보유)이다. 이후 지분율을 11년 6월 7.2%로 늘렸다가, 주가하락과 함께 2012년 12월 5.03%, 2013년 4월 4.02%로 줄였다. 2015년 3월 다시 5.02% 보유를 공시했다가, 같은 해 5월 지분을 축소했다.

2012년 이후 대한유화의 주가는 대체로 우상향하고 있다. 대한유화의 현재 주가는 국민연금이 지분을 줄였던 2015년 5월 15만원~18만원 사이에 형성되다 올해 들어 20만원을 넘어섰다.

국민연금이 지분을 확대한 것은 최근 대한유화의 수익성이 개선된 것이 영향을 준 것으로 보인다. 지난 달 발표한 사업보고서에 따르면, 2015년 매출액은 전년 대비 16% 감소한 1조7270억원이나, 영업이익은 288% 증가한 2712억원, 순이익은 213% 증가한 2005억원을 기록했다. 영업이익률도 15.7%로 전년보다 12.3%p 상승했다. 이는 경쟁사인 롯데케미칼의 영업이익률인 13.8%보다 높은 수치이다. 회사 측은 이에 대해 PE사업부문의 마진 스프레드 확대로 이익이 증가했다고 설명했다.

NH투자증권 황유식 연구원과 하나금융투자 윤재성 연구원은 4월 7일 리포트에서 2016년에도 대한유화가 호실적을 낼 것이라고 전망했다. 호실적의 주요인은 대규모 NCC 설비 증설로 인한 CAPA(생산성) 향상과 PE의 타이트한 수급이다. 2016년 대규모 NCC 설비 증설로 CAPA가 47만톤에서 2017년 80만톤으로 약 70% 확대 예정이며, 이로 인해 원가 절감 효과와 다운 스트림 제품군 확대가 용이해질 것으로 예상했다.

또한 PE의 타이트한 수급 및 원재료 가격 급락으로 PE와 MEG(에틸렌글리콜) 시황 강세가 장기화 될 것으로 추정했다. 황유식 연구원이 예상하는 2016년 매출액은 1조671억(전년대비, -3.2%), 영업이익은 3050억(+12.5%, 영업이익률 18.3%)이며, 윤재성 연구원이 예상하는 2016년 매출액은 1조8454억원(+6.9%), 영업이익은 3307억(+21.9%)이다.

반면 유안타증권의 황규원 연구원은 지난 4일 리포트에서 2016년 대한유화의 실적 악화를 예상하며 투자의견을 홀드한 바 있다. 황 연구원은 중국의 CTO(석탄석화설비) 가동 상승과 더불어 2017년 미국 ECC(에탄석화설비) 가동이 부담으로 작용해 대한유화의 2016년 연간 영업이익이 전년 대비 16% 줄 것으로 전망했다. 또한 2014년부터 본격화된 폴리에틸렌 상승 사이클이 2016년부터 조금씩 낮아지는 단계에 접어들었기 때문에 실적 피크는 지나갔고, 영업이익 감소 추세가 지속될 것으로 예상했다.

한편 대한유화는 배당도 꾸준히 지급해왔다. 대한유화는 최근 3년간 매년 주당 1000~3000원을 배당금으로 지급했으며('13년 1000원 → '14년 1500원 → '15년 3000원), 해당 기간 평균 시가배당률은 1.67%다. 만약 올해도 주당 배당금을 올린다면 기대할 수 있는 시가배당률은 1.2% 이상이다(전일 종가 기준).

재무상태도 양호하다. 지난해 4분기 연결 기준 부채비율은 48%이고, 유동비율은 153%다. 자산대비 차입금 비중은 17%며, 이자보상배율은 25배로 영업이익을 통해 이자비용을 감당할 수 있는 상태다. 다만, 현금성자산보다 차입금이 많은 것은 유의해야 한다. 현금성자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산)은 1344억원으로 차입금 2603억원보다 1260억원 가량 적어 현금성자산에서 차입금을 뺀 순현금자산은 (-)이다.

지난해 4분기 실적과 현재 주가를 반영한 주가수익배수(PER)는 8.3배, 주가순자산배수(PBR)는 1.62배다. 자기자본이익률(ROE)은 19.5%다. 국민연금의 5% 보고 의무가 발생한 지난 3월 16일 PBR은 1.47배로, 최고 수준인 1.69배보다는 낮았지만, 최근 2년간 PBR 상단에 위치하고 있다.