[대가의 선택] 올스타인의 선택 '동양이엔피'

올스타인 파이낸셜 얼러트 펀드의 펀드매니저 '로버트 올스타인'은 숫자를 잘 파악하는 투자 대가로 알려졌다.

올스타인은 투자 운용을 시작하기 전 투자 전문지 제작을 통해 재무제표에서 진실을 말하지 않는 회사들을 규탄했다. 그는 숫자에 초점을 맞추며 경영진과 거의 대화하지 않는다. 대부분의 경영진들이 사업에 대해 장밋빛 견해만 밝히고 잘못된 일에 대해선 정직하게 얘기하지 않는다고 생각했다.

올스타인이 말하는 투자 승자는 가장 많은 성공주를 고르는 사람이 아니라 실수를 가장 적게 하는 사람이다. 투자는 장기에 걸쳐 부를 축적하는 게임이며 자산이 0으로 돌아가면 게임이 끝난다. 그럼에도 사람들은 하루하루의 성패에 너무 신경을 쓰고 있다고 그는 말한다.

올스타인은 뉴스가 실제보다 너무 비관적이라 저평가된 회사를 찾는다. 그가 중시하는 것은 오로지 가격이다. 그에게 좋은 회사를 비싼 가격에 사는 것은 나쁜 회사를 사는 것과 마찬가지다. 그는 가격을 매기기 위해 향후 3년에서 5년 사이의 현금흐름을 추정한다.

동양이엔피, 올스타인의 종목 선정 기준 '만족'

로버트 올스타인은 주가수익배수(PER)가 시장 평균보다 낮고, 자산 대비 프리미엄이 30% 미만인 종목을 선호한다. 즉, 주가순자산배수(PBR)가 1.3배 미만인 종목을 선호한다. 또한 '부채비율 150% 이하, 배당수익률 2% 이상'도 그의 종목 선정 기준이다.

동양이엔피는 올스타인의 투자 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 지난해 실적과 전일(8일) 종가로 계산한 PER은 6.3배다. 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균(14.9배)보다 낮다. 시장 평균 PER은 전체 상장사의 시가총액 합계(적자 기업 포함)를 순이익 합계로 나눠 계산했다. 종속기업을 보유한 회사의 순이익은 연결 지배지분 기준이다.

지난해 말 재무상태 기준 동양이엔피의 PBR은 0.63배로 올스타인 기준인 '1.3배 미만'을 만족하고, 부채비율은 35%로 기준인 '150% 이하'를 넉넉히 통과한다. 지난해 배당금과 전일 종가 기준 시가배당률은 2.1%로 올스타인 기준인 2%보다 높다. 

동양이엔피는 전원공급장치를 만드는 회사다. 전원공급장치는 전자 제품에서 전기에너지를 변환해 안정적으로 전원을 공급하는 역할을 한다. 사용 방법에 따라 SMPS, 충전기, 파워써플라이, 아답터 등 여러 가지 이름으로 불리며, 기술적으로 SMPS(Switching-Mode Power Supply)란 이름으로 통칭된다.

동양이엔피는 휴대폰용 충전기와 디지털가전용 SMPS, 사무자동화 기기 및 통신장비용 SMPS를 생산·판매한다. 최근엔 태양열전지 등의 친환경제품과 LED 조명에 쓰이는 SMPS 개발에도 힘쓰고 있다.

SMPS는 대부분 가전기기, 사무기기의 제품 개발 단계부터 특정 모델에 맞춤형으로 개발된다. 동양이엔피는 삼성전자와 캐논, 제록스, 휴맥스 등과 거래 관계를 맺고 있다.

동양이엔피의 최근 영업이익은 주요 전방산업인 스마트폰의 호황기에 비해 규모가 크게 감소한 상태다. 다만 중장기적으로 일정 수준 이상의 영업이익을 꾸준히 기록한 점, 건실한 재무구조의 유지, 시중금리를 웃도는 배당수익률은 관심을 끈다.

이 회사 실적은 지난 2013년 10년래 최대를 기록한 후 감소로 돌아섰다. 지난해 매출액은 3981억원으로 2013년 대비 약 18% 감소했다. 같은 기간 영업이익과 순이익(연결 지배)은 180억원과 176억원으로 2013년 대비 각각 42%와 35% 줄었다.

지난 2013년은 삼성전자의 스마트폰 사업 호조로 동양이엔피를 포함한 부품사가 '특수를 누린 시기'다. 스마트폰 산업이 성숙기에 진입함에 따라 삼성전자는 애플, 중국 업체(화웨이, 샤오미)와의 경쟁 심화로 고전하고 있다. 동양이엔피가 단기간 내 최대 실적 규모를 회복하기는 녹록치 않은 상황이다.

다만 일정 규모 이상의 이익을 중장기적으로 꾸준히 창출해 온 안정성은 관심을 끈다. 동양이엔피는 지난 10년간 최저 126억원 이상의 영업이익을 매년 기록했다. 최대치를 기록한 2013년을 제외해도 10년간 평균은 178억원이다. 현재 이 회사 시가총액이 1116억원인 점을 고려하면 현재 회사 시장가치의 16%에 해당하는 영업이익을 평균적으로 창출해 온 셈이다. 

업황 변동이 큰 IT산업에서 평균적으로 180억원에 가까운 영업이익을 기록한 것은 ▲ 중장기적으로 글로벌 휴대폰 시장이 성장한 가운데 삼성전자가 점유율을 확대한 점 ▲ 동양이엔피 제품이 휴대폰뿐 아니라 TV와 프린터 등 다양한 기기에 적용되는 점과 관련된 것으로 보인다. 또한, 동양이엔피의 매출처가 삼성전자 외에 휴맥스, 삼성SDI, 후지제록스 등으로 분산된 점도 도움이 된 것으로 보인다.



안정적인 이익 창출은 건실한 재무구조로 이어지고 있다. 이 회사 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 총차입금)은 2004년 이후 한 해(2010년)를 제외하고 모두 양수(+)를 기록했다. 현금성자산만으로 차입금을 모두 상환한 후에도 여유가 있는 상태가 지속됐다는 의미다. 지난해 말 순현금자산은 653억원을 기록했다. 전일 시총의 58%에 해당한다.

동양이엔피는 지난 10년간 매년 배당을 했다. 주당 배당금은 2008년부터 지난해까지 300원을 유지했다. 최근 배당금과 전일 종가 기준 배당수익률은 2.11%다. 전일 기준 국고채 3년물 시장금리인 1.46%를 0.6%p 웃돈다.