[대가의 선택] 월터 슐로스의 S&TC

월터 슐로스(이하 슐로스)는 '저가주 사냥꾼'으로 유명한 가치투자자다. 좋은 기업에 집중 투자하는 워렌 버핏과 달리 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업 100개 ~ 200개에 분산 투자했다.

슐로스는 45년간 연평균 15.7%의 수익률을 기록했다. 이는 원금을 721배 불린 놀라운 기록이다. 워렌 버핏은 슐로스에게 '특급 투자자(Super Investor)'라는 최고의 찬사를 보냈다.

슐로스는 펀드를 운영하면서 탐방이나 최고경영자(CEO) 미팅을 하지 않았고, 재무제표만 보고 투자했다. 그는 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업을 사서 5년 내 2배가 되면 매도한다는 원칙을 45년간 지켜 탁월한 성과를 얻었다. 왜 버핏과 다른 방법으로 투자하는지 질문을 받았을 때, 그는 버핏의 방법이 기대수익률이 더 높지만 버핏이 특별한 것이고, 자신은 그 길과 맞지 않는다고 답했다.

S&TC, 월터 슐로스 종목 선정 기준 '만족'

슐로스는 주가순자산배수(PBR)가 0.8배 미만이고, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 시가총액의 30% 이상이면 자산가치 대비 저평가된 것으로 봤다. 또한 부채비율이 100% 미만이고, 유동비율이 200%를 초과하면 재무 안전성을 갖춘 것으로 판단했다.

S&TC는 슐로스의 종목 선정 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 지난해 말 재무상태 기준 주가순자산배수(PBR)는 0.73배로 0.8배를 밑돌고, 순운전자본은 1198억원으로 시가총액(1693억원)의 71%에 해당한다. 유동비율은 286%로 200%를 초과하고, 부채비율은 37%로 100% 미만이다. 주가와 시가총액은 전일(6일) 종가 기준이다.

S&TC는 플랜트 기자재 제조사로 공랭식열교환기, 배열회수보일러, 복수기, 탈질 설비 등을 만든다. 주요 제품인 공랭식열교환기는 지난해 매출비중이 82%를 기록했다. 공랭식열교환기는 석유정제 및 석유화학 플랜트, 가스 플랜트 등에서 생산 제품을 냉각시키는 데 사용한다. 공기를 사용하기 때문에 중동처럼 산업용수가 부족한 지역에서 쓸 수 있는 장점이 있다.

S&TC 실적과 관련해 최근 가장 눈길을 끄는 것은 수익성 개선이다. 이 회사 영업이익률은 2009년 24.1%에서 2011년 -3.4%로 급락했다. 하지만 지난해 전년 대비 7.4%p 뛴 13%를 기록하며 회복세를 보였다.



지난해 S&TC의 매출액은 2601억원으로 전년 대비 7% 느는 데 그쳤지만, 영업이익은 339억원으로 146% 급증했다.

▲ 저가 수주를 지양하고 수익성 확보에 중점을 두고 신규 수주를 진행한 점  ▲ 수익성이 상대적으로 높은 열교환기의 매출비중 확대  ▲ 철강가격 하락에 따른 원재료비용 절감 ▲ 원/달러 환율 상승이 수익성 개선에 힘이 된 것으로 보인다. 지난해 열교환기의 매출비중은 82%로 전년 대비 약 15%p 상승했다.  

올해도 수익성 확보에 우호적인 환율 환경이 지속됐다. 금융정보 제공업체인 와이즈에프엔에 따르면 올해 1분기(1.1~3.31) 원/달러 환율은 평균 1200원을 기록했다. 지난해 1분기와 지난해 평균 대비 각각 12%와 6.1% 상승했다.



다만 수주잔고가 감소한 점은 투자자가 유의해야 할 부분이다. 지난해 말 이 회사 수주잔고는 1890억원을 기록했다. 전년 동기 대비 약 21% 줄었다. 지난해 수주잔고는 지난해 연간 매출액(2601억원)의 73%에 해당한다.

국제 원자재 가격 약세로 플랜트 투자가 세계적으로 부진하다. S&TC와 같은 플랜트 기자재 업체는 외형 확대에 어려움이 있을 수 있다. 유가 약세가 지속된다면, 환율과 원재료(철강재 등) 가격이 S&TC 수익성에 주요 변수로 작용할 것으로 보인다.



S&TC의 수익성은 큰 변동성을 보여 왔다. 하지만 이 회사 재무구조는 건실한 상태를 꾸준히 유지하고 있다. 2008년 상장 후
8년간 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 총차입금)은 매년 양수(+)를 기록했다. 현금성자산 만으로 차입금을 모두 상환해도 여유자금이 남는 재무구조를 유지했다는 의미다. 최근 분기 말(2015년 말) 순현금자산은 322억원이다. 전일 시가총액(1693억원)의 19%에 해당하는 규모다.

S&TC는 상장 이래 한 해(2011년)를 제외하고 모두 배당을 했다. 주당 배당금은 지난 8년간 200원~500원을 기록했다. 지난해 주당배당금(500원)과 전일 종가(2만4000원) 기준 배당수익률은 2.08%다.



지난해 실적과 전일 종가 기준 S&TC의 현재 주가수익배수(PER)는 6.3배다. PBR은 0.74배, 최근 자기자본이익률(ROE)은 11.6%다. 각각 5년 평균인 0.68배와 4.8%보다 높다.